Una introducción a los intercambios

Los contratos de derivados se pueden dividir en dos familias generales:

1. Reclamaciones contingentes, por ejemplo, opciones

2. Reclamos a plazo, que incluyen futuros negociados en bolsa, contratos a plazo y permutas financieras

Un canje es un acuerdo entre dos partes para intercambiar secuencias de flujos de efectivo por un período de tiempo establecido. Por lo general, en el momento en que se inicia el contrato, al menos una de estas series de flujos de efectivo está determinada por una variable aleatoria o incierta, como una tasa de interés, tipo de cambio, precio de renta variable o precio de productos básicos.

Conceptualmente, uno puede ver un swap como una cartera de contratos a plazo o como una posición larga en un bono junto con una posición corta en otro bono. Este artículo discutirá los dos tipos de swaps más comunes y más básicos: la tasa de interés simple y los swaps de divisas.

Para llevar clave

• En finanzas, un swap es un contrato derivado en el que una parte intercambia o intercambia los valores o flujos de efectivo de un activo por otro.
• De los dos flujos de efectivo, un valor es fijo y el otro es variable y se basa en un precio índice, tasa de interés o tipo de cambio de moneda.
• Los swaps son contratos personalizados negociados en el mercado extrabursátil (OTC) de forma privada, frente a opciones y futuros negociados en un intercambio público.
• La tasa de interés simple y los swaps de divisas son los dos tipos de swaps más comunes y básicos.

El mercado de Swaps

A diferencia de la mayoría de las opciones estandarizadas y los contratos de futuros, los swaps no son instrumentos negociados en bolsa. En cambio, los swaps son contratos personalizados que se negocian en el mercado extrabursátil (OTC) entre partes privadas. Las empresas e instituciones financieras dominan el mercado de permutas financieras, con pocas (si alguna) personas participando alguna vez. Debido a que los intercambios se producen en el mercado OTC, siempre existe el riesgo de que una contraparte incumpla el canje.

El primer canje de tasas de interés ocurrió entre IBM y el Banco Mundial en 1981. Sin embargo, a pesar de su relativa juventud, los swaps han crecido en popularidad. En 1987, la Asociación Internacional de Swaps y Derivados informó que el mercado de swaps tenía un valor nocional total de $ 865.6 mil millones. A mediados de 2006, esta cifra superó los $ 250 billones, según el Banco de Pagos Internacionales. Eso es más de 15 veces el tamaño del mercado de acciones públicas de EE. UU.

Swaps de incumplimiento crediticio (CDS)

Swap de tasa de interés simple de vainilla

El swap más común y más simple es un swap de tasa de interés "simple". En este canje, la Parte A acuerda pagarle a la Parte B una tasa de interés fija predeterminada sobre un capital teórico en fechas específicas durante un período de tiempo específico. Al mismo tiempo, la Parte B acuerda realizar pagos basados ​​en una tasa de interés variable a la Parte A en ese mismo capital teórico en las mismas fechas especificadas para el mismo período de tiempo especificado. En un simple intercambio de vainilla, los dos flujos de efectivo se pagan en la misma moneda. Las fechas de pago especificadas se denominan fechas de liquidación y los tiempos intermedios se denominan períodos de liquidación. Debido a que los swaps son contratos personalizados, los pagos de intereses pueden hacerse anualmente, trimestralmente, mensualmente o en cualquier otro intervalo determinado por las partes.

Por ejemplo, el 31 de diciembre de 2006, la Compañía A y la Compañía B celebran un intercambio de cinco años con los siguientes términos:

• La Compañía A paga a la Compañía B una cantidad igual al 6% anual sobre un capital nocional de $ 20 millones.
• La Compañía B le paga a la Compañía A una cantidad igual a un año de LIBOR + 1% anual sobre un capital nocional de $ 20 millones.

LIBOR, o tasa de oferta interbancaria de Londres, es la tasa de interés ofrecida por los bancos de Londres en depósitos realizados por otros bancos en los mercados de Eurodólares. El mercado de permutas financieras de tipos de interés con frecuencia (pero no siempre) utiliza LIBOR como base para el tipo de interés variable. Para simplificar, supongamos que las dos partes intercambian pagos anualmente el 31 de diciembre, comenzando en 2007 y concluyendo en 2011.

A fines de 2007, la Compañía A pagará a la Compañía B $ 20, 000, 000 * 6% = $ 1, 200, 000. El 31 de diciembre de 2006, la tasa LIBOR a un año fue del 5, 33%; por lo tanto, la Compañía B pagará a la Compañía A $ 20, 000, 000 * (5.33% + 1%) = $ 1, 266, 000. En un swap de tasa de interés simple, la tasa flotante generalmente se determina al comienzo del período de liquidación. Normalmente, los contratos de intercambio permiten que los pagos se compensen entre sí para evitar pagos innecesarios. Aquí, la Compañía B paga $ 66, 000, y la Compañía A no paga nada. En ningún momento el principal cambia de manos, por lo que se le conoce como una cantidad "nocional". La Figura 1 muestra los flujos de efectivo entre las partes, que ocurren anualmente (en este ejemplo).

Figura 1: Flujos de efectivo para un swap de tasa de interés simple

$ 542 billones

La cantidad nocional pendiente en swaps de tasas de interés extrabursátiles, según las estadísticas más recientes.

Cambio de moneda extranjera de vainilla simple

El simple intercambio de divisas implica el intercambio de pagos de capital e intereses fijos de un préstamo en una moneda por pagos de capital e intereses fijos de un préstamo similar en otra moneda. A diferencia de un swap de tasa de interés, las partes en un swap de divisas intercambiarán montos de capital al principio y al final del swap. Los dos montos principales especificados se establecen de manera que sean aproximadamente iguales entre sí, dado el tipo de cambio en el momento en que se inicia el intercambio.

Por ejemplo, la Compañía C, una firma estadounidense, y la Compañía D, una firma europea, celebran un canje de divisas a cinco años por $ 50 millones. Supongamos que el tipo de cambio en ese momento es de $ 1.25 por euro (por ejemplo, el dólar vale 0.80 euros). Primero, las empresas intercambiarán directores. Entonces, la Compañía C paga $ 50 millones, y la Compañía D paga 40 millones de euros. Esto satisface la necesidad de cada compañía de fondos denominados en otra moneda (que es la razón del canje).

Figura 2: Flujos de efectivo para un simple intercambio de divisas, Paso 1

Al igual que con los swaps de tasas de interés, las partes realmente compensarán los pagos entre sí al tipo de cambio vigente en ese momento. Si a un año, el tipo de cambio es de $ 1.40 por euro, el pago de la Compañía C es igual a $ 1, 960, 000, y el pago de la Compañía D sería de $ 4, 125, 000. En la práctica, la Compañía D pagaría la diferencia neta de $ 2, 165, 000 ($ 4, 125, 000 - $ 1, 960, 000) a la Compañía C. Luego, a intervalos especificados en el acuerdo de intercambio, las partes intercambiarán pagos de intereses sobre sus respectivos montos de capital. Para simplificar las cosas, supongamos que realizan estos pagos anualmente, comenzando un año después del intercambio de capital. Debido a que la Compañía C ha prestado euros, debe pagar intereses en euros con base en una tasa de interés en euros. Del mismo modo, la Compañía D, que tomó dólares prestados, pagará intereses en dólares, con base en una tasa de interés en dólares. Para este ejemplo, supongamos que la tasa de interés denominada en dólares acordada es del 8, 25%, y la tasa de interés denominada en euros es del 3, 5%. Por lo tanto, cada año, la Compañía C paga 40, 000, 000 euros * 3.50% = 1, 400, 000 euros a la Compañía D. La Compañía D pagará a la Compañía C $ 50, 000, 000 * 8.25% = $ 4, 125, 000.

Figura 3: Flujos de efectivo para un simple intercambio de divisas, Paso 2

Finalmente, al final del canje (generalmente también la fecha del pago final de intereses), las partes intercambian los montos de capital originales. Estos pagos de principal no se ven afectados por los tipos de cambio en el momento.

Figura 4: Flujos de efectivo para un simple intercambio de divisas, Paso 3

Quién usaría un intercambio ">

Las motivaciones para usar contratos swap se dividen en dos categorías básicas: necesidades comerciales y ventaja comparativa. Las operaciones comerciales normales de algunas empresas conducen a ciertos tipos de exposición a tasas de interés o divisas que los swaps pueden aliviar. Por ejemplo, considere un banco, que paga una tasa de interés variable sobre depósitos (por ejemplo, pasivos) y gana una tasa de interés fija sobre préstamos (por ejemplo, activos). Este desajuste entre activos y pasivos puede causar enormes dificultades. El banco podría usar un swap de pago fijo (pagar una tasa fija y recibir una tasa variable) para convertir sus activos de tasa fija en activos de tasa flotante, que coincidirían bien con sus pasivos de tasa variable.

Algunas compañías tienen una ventaja comparativa en la adquisición de ciertos tipos de financiamiento. Sin embargo, esta ventaja comparativa puede no ser para el tipo de financiamiento deseado. En este caso, la compañía puede adquirir el financiamiento para el cual tiene una ventaja comparativa, luego usar un swap para convertirlo al tipo de financiamiento deseado.

Por ejemplo, considere una empresa estadounidense bien conocida que quiere expandir sus operaciones a Europa, donde es menos conocida. Es probable que reciba condiciones financieras más favorables en los Estados Unidos. Al usar un canje de divisas, la empresa termina con los euros que necesita para financiar su expansión.

Para salir de un acuerdo de swap, compre la contraparte, ingrese un swap de compensación, venda el swap a otra persona o use un swap.

Salir de un acuerdo de intercambio

A veces, una de las partes del intercambio necesita salir del intercambio antes de la fecha de terminación acordada. Esto es similar a un inversor que vende contratos de futuros u opciones negociados en bolsa antes del vencimiento. Hay cuatro formas básicas de hacer esto:

1. Compre la contraparte: al igual que una opción o un contrato de futuros, un swap tiene un valor de mercado calculable, por lo que una parte puede rescindir el contrato pagando a la otra este valor de mercado. Sin embargo, esta no es una característica automática, por lo que debe especificarse con anticipación en el contrato de swaps o la parte que lo desea debe obtener el consentimiento de la contraparte.

2. Ingrese un Swap de compensación: por ejemplo, la Compañía A del ejemplo de swap de tasa de interés podría ingresar en un segundo swap, esta vez recibiendo una tasa fija y pagando una tasa flotante.

3. Venda el canje a otra persona: dado que los canjes tienen un valor calculable, una parte puede vender el contrato a un tercero. Al igual que con la Estrategia 1, esto requiere el permiso de la contraparte.

4. Use un intercambio: un intercambio es una opción en un intercambio. La compra de un intercambio permitiría a una parte establecer, pero no celebrar, un intercambio potencialmente compensador en el momento en que ejecutan el intercambio original. Esto reduciría algunos de los riesgos de mercado asociados con la Estrategia 2.