Comprender la historia de la cartera moderna

Cuando hablamos de nuestras carteras de inversión, muy pocas personas están confundidas por el término. Una cartera de inversiones es una colección de activos que generan ingresos que se han comprado para alcanzar un objetivo financiero. Sin embargo, si retrocediera 50 años en una máquina del tiempo, nadie tendría la menor idea de lo que estaba hablando. Es sorprendente que algo tan fundamental como una cartera de inversiones no existiera hasta finales de la década de 1960. La idea de las carteras de inversión se ha arraigado tanto que no podemos imaginar un mundo sin ellas, pero no siempre fue así.

En este artículo, exploraremos la evolución de la cartera moderna desde sus humildes comienzos en una tesis doctoral poco notable y en gran parte ignorada, hasta llegar a su dominio actual, donde parece que casi todos saben a qué te refieres cuando dices: " mejor diversifique su cartera ".

El comienzo de la teoría de la cartera

En la década de 1930, antes del advenimiento de la teoría de la cartera, la gente todavía tenía "carteras". Sin embargo, su percepción de la cartera era muy diferente, al igual que el método principal para construir uno. En 1938, John Burr Williams escribió un libro llamado "La teoría del valor de la inversión" que capturó el pensamiento de la época: el modelo de descuento de dividendos. El objetivo de la mayoría de los inversores era encontrar una buena acción y comprarla al mejor precio.

Cualesquiera que sean las intenciones de un inversor, invertir consistía en hacer apuestas sobre acciones que creía que estaban al mejor precio. Durante este período, la información seguía llegando lentamente y los precios en la cinta no contaban toda la historia. Las formas sueltas del mercado, aunque se endurecieron a través de las regulaciones contables después de la Gran Depresión, aumentaron la percepción de invertir como una forma de juego para personas demasiado ricas o arrogantes para mostrar sus caras en la pista.

En este desierto, los gerentes profesionales como Benjamin Graham hicieron grandes progresos al obtener primero información precisa y luego analizarla correctamente para tomar decisiones de inversión. Los administradores de dinero exitosos fueron los primeros en mirar los fundamentos de una empresa al tomar decisiones, pero su motivación fue el impulso básico para encontrar buenas empresas a bajo precio. Nadie se centró en el riesgo hasta que un estudiante graduado poco conocido de 25 años cambió el mundo financiero.

(Para obtener más información sobre otros pioneros en inversión, lea nuestro tutorial de Grandes inversores ).

Riesgo y su cartera

La historia cuenta que Harry Markowitz, entonces un estudiante graduado en investigación de operaciones, estaba buscando un tema para su tesis doctoral. Un encuentro casual con un corredor de bolsa en una sala de espera lo llevó a escribir sobre el mercado. Cuando Markowitz leyó el libro de John Burr Williams, le llamó la atención el hecho de que no se tuvo en cuenta el riesgo de una inversión en particular.

Esto lo inspiró a escribir "Portfolio Selection", publicado por primera vez en el Journal of Finance de marzo de 1952. En lugar de causar olas en todo el mundo financiero, el trabajo languideció en las estanterías polvorientas de la biblioteca durante una década antes de ser redescubierto.

Una de las razones por las que la "Selección de cartera" no causó una reacción inmediata es que solo cuatro de las 14 páginas contenían algún texto o discusión. El resto estaba dominado por gráficos y garabatos numéricos. El artículo demostró matemáticamente dos viejos axiomas: "nada arriesgado, nada ganado" y "no pongas todos tus huevos en una canasta".

Las interpretaciones del artículo llevaron a las personas a la conclusión de que el riesgo, no el mejor precio, debería ser el quid de cualquier cartera. Además, una vez que se estableció la tolerancia al riesgo de un inversor, crear una cartera fue un ejercicio para conectar las inversiones a la fórmula.

La "Selección de cartera" a menudo se considera de la misma manera que la "Philosophiae Naturalis Principia Mathematica" de Newton: alguien más lo habría pensado, pero probablemente no lo habría hecho con tanta elegancia.

(Para una discusión práctica sobre el riesgo, vea ¿Cuál es su tolerancia al riesgo? )

Cómo funciona la teoría moderna de la cartera

El trabajo de Markowitz formalizó la compensación de los inversores. En un extremo de la inversión, hay vehículos de inversión como acciones que son de alto riesgo con altos rendimientos. En el otro extremo, hay problemas de deuda como facturas en T a corto plazo que son inversiones de bajo riesgo con bajos rendimientos. Tratando de equilibrarse en el medio están todos los inversores que desean obtener la mayor ganancia con el menor riesgo. Markowitz creó una forma de igualar matemáticamente la tolerancia al riesgo de un inversor y las expectativas de recompensa para crear una cartera ideal.

Eligió la letra beta griega para representar la volatilidad de una cartera de acciones en comparación con un índice de mercado amplio. Si una cartera tiene una beta baja, significa que se mueve con el mercado. La mayoría de las carteras de inversión pasiva y teleadicto tienen betas bajas. Si una cartera tiene una beta alta, significa que es más volátil que el mercado.

A pesar de las connotaciones de la palabra volátil, esto no es necesariamente algo malo. Cuando el mercado gana, una cartera más volátil puede ganar significativamente más. Mientras tanto, cuando el mercado cae, la misma cartera volátil puede perder más. Este estilo no es ni bueno ni malo, solo es presa de más fluctuaciones.

A los inversores se les dio el poder de exigir una cartera que se ajustara a su perfil de riesgo / recompensa en lugar de tener que tomar lo que les dio su corredor. Los toros podrían elegir más riesgo; los osos podrían elegir menos. Como resultado de estas demandas, el Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) se convirtió en una herramienta importante para la creación de carteras equilibradas. Junto con otras ideas que se estaban solidificando en ese momento, CAPM y beta crearon la teoría moderna de la cartera (MPT).

(Para una discusión más profunda de cada uno, vea El modelo de fijación de precios de activos de capital: una visión general y una teoría moderna de la cartera: por qué sigue siendo moderna ).

La línea de fondo

Las implicaciones de MPT irrumpieron en Wall Street en una serie de olas. Los gerentes que amaban sus "intercambios intestinales" y "estilos de inversión de dos armas" eran hostiles hacia los inversores que querían diluir sus recompensas minimizando el riesgo.

El público, comenzando con inversores institucionales como los fondos de pensiones, finalmente ganó. Hoy, incluso el administrador de dinero más entusiasta tiene que considerar el valor beta de una cartera antes de realizar una operación. Además, MPT creó la puerta a través de la cual la indexación y la inversión pasiva ingresaron a Wall Street.

(Para obtener más información, lea el tutorial de Index Investing ).