Lo que los inversores pueden aprender de los métodos de pago de M&A

La forma en que la gerencia ve a su empresa y las sinergias anticipadas de un M&A (fusión y adquisición) a menudo se revelan en el método de pago utilizado por la empresa. Esta información es valiosa para los inversores.

El método de pago proporciona una evaluación sincera desde la perspectiva del comprador del valor relativo del precio de las acciones de una empresa.

M&A es el término general utilizado para describir una consolidación de empresas. En una fusión, dos compañías se combinan para formar una nueva entidad, mientras que, en una adquisición, una compañía busca comprar otra. En el último caso, la compañía adquirente está haciendo la compra y la compañía objetivo está siendo comprada.

Fundamentos de M&A

Hay muchos tipos de transacciones de M&A: una fusión puede clasificarse como legal (el objetivo está completamente integrado en el adquiriente y, a partir de entonces, ya no existe), consolidación (las dos entidades se unen para convertirse en una nueva empresa) o subsidiaria (el el objetivo se convierte en una subsidiaria de la adquirente). Durante el proceso de adquisición, la adquirente puede intentar comprar el objetivo en una adquisición amistosa o adquirir un objetivo que no quiere ser comprado en una adquisición hostil.

Existen varios tipos de fusiones. Una fusión horizontal es una adquisición de un competidor o negocio relacionado. En una fusión horizontal, el adquirente busca lograr sinergias de costos, economías de escala y ganar participación de mercado. Un ejemplo bien conocido de una fusión horizontal fue la combinación de los fabricantes de automóviles FIAT y Chrysler. Una fusión vertical es una adquisición de una empresa a lo largo de la cadena de producción. El objetivo del adquirente es controlar el proceso de producción y distribución y obtener sinergias de costos mediante la integración. Un ejemplo hipotético de una fusión vertical es una compañía automotriz que compra un fabricante de neumáticos. La integración puede ser hacia atrás (proveedor de compras del adquirente) o hacia adelante (distribuidor de compras del adquirente). La compra de una granja lechera por parte de un distribuidor de leche sería una integración hacia atrás. Alternativamente, la compra de un distribuidor de leche por parte de una granja lechera ilustra una integración hacia adelante.

Una fusión de conglomerado es la compra de una compañía completamente fuera del alcance de las operaciones centrales del adquiriente. Considere General Electric (GE), una de las multinacionales más grandes del mundo. Desde su fundación en 1892 por Thomas Edison, GE ha comprado compañías de una amplia gama de industrias (por ejemplo, aviación, entretenimiento, finanzas). La propia GE se formó como una fusión entre Edison General Electric y Thomson-Houston Electric Co.

El método de pago es revelador

Los inversores pueden evaluar estos diferentes tipos de fusiones y adquisiciones para comprender la visión y los objetivos de la gerencia. Una adquirente puede buscar una fusión o adquisición para desbloquear valores ocultos, acceder a nuevos mercados, obtener nuevas tecnologías, explotar las imperfecciones del mercado o superar políticas gubernamentales adversas. Del mismo modo, los inversores pueden evaluar el valor y el método de pago que ofrece una adquirente para un objetivo potencial. La elección de efectivo, capital o financiamiento proporciona una visión interna de cómo la administración valora sus propias acciones, así como la capacidad del adquirente para desbloquear el valor a través de una adquisición.

Efectivo, valores o una oferta mixta

Al preparar una oferta, las empresas deben considerar muchos factores (la presencia potencial de otros postores, la disposición del objetivo a vender y la preferencia de pago, las implicaciones fiscales, los costos de transacción si se emiten las acciones y el impacto en la estructura de capital). Una vez que se presenta la oferta al vendedor, el público puede obtener información considerable sobre cómo los expertos de la empresa adquirente ven el valor de sus propias acciones, el valor del objetivo y la confianza que tienen en su capacidad de obtener valor a través de una fusión.

Se puede comprar una compañía usando efectivo, acciones o una combinación de ambos. Las compras de acciones son la forma más común de adquisición.

Cuanto mayor sea la gestión de la confianza en la adquisición, más querrán pagar por las existencias en efectivo. Esto se debe a que la gerencia cree que las acciones finalmente valdrán más después de que se produzcan las sinergias de la fusión. Bajo expectativas similares, el objetivo querrá ser pagado en stock. Si se paga en existencias, el objetivo se convierte en un propietario parcial del adquirente y un beneficiario de las sinergias esperadas. Alternativamente, cuanto menos confianza tenga un comprador sobre la valoración relativa del objetivo, más querrá compartir algunos de los riesgos con el vendedor. Por lo tanto, el adquirente querrá pagar en stock.

Stock como moneda

Las condiciones del mercado juegan un papel importante en las transacciones de M&A. Cuando las acciones de una adquirente se consideran sobrevaloradas, la gerencia puede preferir pagar la adquisición con un intercambio de acciones por acciones. Las acciones se consideran esencialmente una forma de moneda. Dado que se considera que las acciones tienen un precio superior a su valor (en función de la percepción del mercado, la debida diligencia, el análisis de terceros, etc.), el adquirente está obteniendo más por su dinero pagando con acciones. Si las acciones de la adquirente se consideran infravaloradas, la gerencia puede preferir pagar la adquisición en efectivo. Al pensar en la acción como equivalente a la moneda, se necesitaría más negociación de acciones con un descuento al valor intrínseco para pagar la compra.

La línea de fondo

Por supuesto, puede haber factores adicionales de por qué una empresa elegiría pagar con efectivo o acciones, y por qué se está considerando la adquisición (es decir, comprar una empresa con pérdidas fiscales acumuladas para que la pérdida fiscal pueda reconocerse de inmediato, y la responsabilidad fiscal del adquirente se reduce drásticamente).

El método de pago es un importante efecto de señalización de la gerencia. Es una señal de fortaleza cuando una adquisición se paga con efectivo, mientras que el pago de acciones refleja la incertidumbre de la administración con respecto a las posibles sinergias de una fusión. Los inversores pueden usar estas señales para valorar tanto al comprador como al vendedor.