Estrategias de llamadas cubiertas para un mercado en caída

Las estrategias de llamadas cubiertas pueden ser útiles para generar ganancias en mercados planos y, en algunos escenarios, pueden proporcionar mayores retornos con menor riesgo que sus inversiones subyacentes. En este artículo, aprenderá cómo aplicar el apalancamiento para aumentar aún más la eficiencia del capital y la rentabilidad potencial.

Tres métodos para implementar dicha estrategia son mediante el uso de diferentes tipos de valores:

• ETF comprados en margen
• índices de futuros
• HOJAS

Si bien todos estos métodos tienen el mismo objetivo, la mecánica es muy diferente, y cada uno se adapta mejor a un tipo particular de requisitos del inversor que los demás.

Devoluciones de llamadas cubiertas

Las estrategias de llamadas cubiertas combinan una posición larga con una opción de llamada corta en la misma seguridad. La combinación de las dos posiciones a menudo puede dar como resultado rendimientos más altos y una volatilidad más baja que el índice subyacente en sí.

Por ejemplo, en un mercado plano o en baja, el recibo de la prima de la llamada cubierta puede reducir el efecto de un rendimiento negativo o incluso hacerlo positivo. Y cuando el mercado está en alza, los retornos de la estrategia de compra cubierta generalmente van a la zaga de los del índice subyacente, pero seguirán siendo positivos. Sin embargo, las estrategias de llamadas cubiertas no siempre son tan seguras como parecen. No solo el inversor sigue expuesto al riesgo de mercado, sino también al riesgo de que durante largos períodos las primas acumuladas no sean suficientes para cubrir las pérdidas. Esta situación puede ocurrir cuando la volatilidad permanece baja durante un largo período de tiempo y luego sube repentinamente.

Aplicando apalancamiento

La inversión apalancada es la práctica de invertir con dinero prestado para aumentar los rendimientos. La menor volatilidad de los retornos de la estrategia de llamadas cubiertas puede convertirlos en una buena base para una estrategia de inversión apalancada. Por ejemplo, si se espera que una estrategia de compra cubierta proporcione un rendimiento del 9%, se puede pedir prestado capital al 5% y el inversor puede mantener un índice de apalancamiento de 2 veces ($ 2 en activos por cada $ 1 de capital); se esperaría un retorno del 13% (2 × 9% - 1 × 5% = 13%). Y si la volatilidad anualizada de la estrategia de compra cubierta subyacente es del 10%, la volatilidad de la inversión apalancada 2 veces sería el doble de esa cantidad.

Por supuesto, aplicar el apalancamiento solo agrega valor cuando los retornos de inversión subyacentes son significativamente más altos que el costo del dinero prestado. Si los retornos de una estrategia de llamadas cubiertas son solo 1% o 2% más altos, entonces aplicar un apalancamiento 2 veces solo contribuirá con 1% o 2% al retorno, pero aumentaría el riesgo drásticamente.

Llamadas cubiertas en cuentas de margen

Las cuentas de margen permiten a los inversores comprar valores con dinero prestado, y si un inversor tiene tanto margen como opciones disponibles en la misma cuenta, se puede implementar una estrategia de compra cubierta apalancada comprando una acción o ETF con margen y luego vendiendo llamadas cubiertas mensuales. Sin embargo, hay algunas dificultades potenciales. Primero, las tasas de interés de margen pueden variar ampliamente. Un corredor puede estar dispuesto a prestar dinero al 5.5% mientras que otro cobra al 9.5%. Como se muestra arriba, las tasas de interés más altas reducirán significativamente la rentabilidad.

En segundo lugar, cualquier inversor que utilice el margen del corredor debe gestionar su riesgo con cuidado, ya que siempre existe la posibilidad de que una disminución en el valor del valor subyacente pueda desencadenar una llamada de margen y una venta forzada. Las llamadas de margen se producen cuando el capital cae del 30% al 35% del valor de la cuenta, lo que equivale a un índice de apalancamiento máximo de aproximadamente 3.0 veces. (Nota: margen = 100 / apalancamiento).

Si bien la mayoría de las cuentas de corretaje permiten a los inversores comprar valores con un margen del 50%, lo que equivale a un índice de apalancamiento de 2.0 veces, en ese punto solo se necesitaría una pérdida de aproximadamente el 25% para activar una llamada de margen. Para evitar este peligro, la mayoría de los inversores optarían por índices de apalancamiento más bajos; por lo tanto, el límite práctico puede ser solo 1, 6 veces o 1, 5 veces, ya que a ese nivel un inversor podría soportar una pérdida del 40% al 50% antes de obtener una llamada de margen.

Llamadas cubiertas con futuros indexados

Un contrato de futuros brinda la oportunidad de comprar un valor por un precio fijo en el futuro, y ese precio incorpora un costo de capital igual a la tasa de compra del corredor menos la rentabilidad por dividendo.

Los futuros son valores que están diseñados principalmente para inversores institucionales, pero cada vez están más disponibles para los inversores minoristas.

Como un contrato de futuros es una inversión larga apalancada con un costo de capital favorable, se puede utilizar como base de una estrategia de compra cubierta. El inversor compra un índice futuro y luego vende el número equivalente de contratos de opción de compra mensual en el mismo índice. La naturaleza de la transacción permite al corredor utilizar los contratos de futuros a largo plazo como garantía para las llamadas cubiertas.

Sin embargo, la mecánica de comprar y mantener un contrato de futuros es muy diferente de la de tener acciones en una cuenta de corretaje minorista. En lugar de mantener el patrimonio en una cuenta, se mantiene una cuenta de efectivo, que sirve como garantía para el futuro del índice, y las ganancias y pérdidas se liquidan todos los días del mercado.

El beneficio es un índice de apalancamiento más alto, a menudo tan alto como 20 veces para índices amplios, lo que crea una tremenda eficiencia de capital. Sin embargo, el inversor tiene la responsabilidad de asegurarse de que mantenga un margen suficiente para mantener sus posiciones, especialmente en períodos de alto riesgo de mercado.

Debido a que los contratos de futuros están diseñados para inversores institucionales, los montos en dólares asociados con ellos son altos. Por ejemplo, si el índice S&P 500 cotiza a 1, 400 y un contrato de futuros en el índice corresponde a 250 veces el valor del índice, entonces cada contrato es el equivalente a una inversión apalancada de $ 350, 000. Para algunos índices, incluidos el S&P 500 y el Nasdaq, los mini contratos están disponibles en tamaños más pequeños.

LEAPS llamadas cubiertas

Otra opción es usar una opción de llamada LEAPS como seguridad para la llamada cubierta. Una opción LEAPS es una opción con más de nueve meses hasta su fecha de vencimiento. La llamada LEAPS se compra con la seguridad subyacente, y las llamadas cortas se venden cada mes y se vuelven a comprar inmediatamente antes de su fecha de vencimiento. En este punto, se inicia la próxima venta mensual y el proceso se repite hasta el vencimiento de la posición de LEAPS.

El costo de la opción LEAPS está, como cualquier opción, determinado por:

• el valor intrínseco
• la tasa de interés
• la cantidad de tiempo hasta su fecha de vencimiento
• la volatilidad estimada a largo plazo de la seguridad

Aunque las opciones de compra LEAPS pueden ser costosas, debido a su alto valor de tiempo, el costo suele ser menor que la compra de la seguridad subyacente en el margen.

Debido a que el objetivo del inversor es minimizar la caída del tiempo, la opción de compra LEAPS generalmente se adquiere en el fondo del dinero, y esto requiere cierto margen de efectivo para mantenerse para mantener la posición. Por ejemplo, si el ETF de S&P 500 se cotiza a $ 130, se compraría una opción de compra LEAPS de dos años con un precio de ejercicio de $ 100 y se mantendría un margen en efectivo de $ 30, y luego se vendería una llamada de un mes con un precio de ejercicio de $ 130, es decir, al dinero.

Al vender la opción de compra LEAPS en su fecha de vencimiento, el inversor puede esperar capturar la apreciación del valor subyacente durante el período de tenencia (dos años, en el ejemplo anterior), menos cualquier gasto de intereses o costos de cobertura. Aún así, cualquier inversor que tenga una opción LEAPS debe ser consciente de que su valor podría fluctuar significativamente a partir de esta estimación debido a los cambios en la volatilidad.

Además, si durante el próximo mes el índice gana repentinamente $ 15, la opción de compra corta tendrá que recomprarse antes de su fecha de vencimiento para poder escribir otra. Además, los requisitos de margen en efectivo también aumentarán en $ 15. El tiempo impredecible de los flujos de efectivo puede hacer que la implementación de una estrategia de llamadas cubiertas con LEAPS sea compleja, especialmente en mercados volátiles.

La línea de fondo

Las estrategias de llamadas cubiertas apalancadas se pueden utilizar para obtener ganancias de una inversión si se cumplen dos condiciones:

1. El nivel de volatilidad implícita en las opciones de compra debe ser suficiente para tener en cuenta las pérdidas potenciales.
2. El rendimiento de la estrategia subyacente de llamadas cubiertas debe ser mayor que el costo del capital prestado.

Un inversor minorista puede implementar una estrategia de llamadas cubiertas apalancadas en una cuenta de margen de corredor estándar, suponiendo que la tasa de interés de margen sea lo suficientemente baja como para generar ganancias y que se mantenga un índice de apalancamiento bajo para evitar llamadas de margen. Para los inversores institucionales, los contratos de futuros son la opción preferida, ya que proporcionan un mayor apalancamiento, bajas tasas de interés y contratos de mayor tamaño.

Las opciones de compra de LEAPS también se pueden utilizar como base para una estrategia de compra cubierta y están ampliamente disponibles para inversores minoristas e institucionales. Sin embargo, la dificultad para pronosticar las entradas y salidas de efectivo de las primas, las recompras de opciones de compra y los requisitos cambiantes de margen de efectivo la convierten en una estrategia relativamente compleja, que requiere un alto grado de análisis y gestión de riesgos.