Disección de devoluciones de ETF apalancadas

Los fondos negociados en bolsa apalancados son un producto relativamente nuevo para los inversores, pero podrían ser el boleto que los inversores necesitan para obtener mayores rendimientos.

Estos fondos están diseñados para ofrecer un mayor rendimiento que a través de mantener posiciones largas o cortas regulares. En este artículo, explicamos qué son los ETF apalancados y cómo funcionan en buenas y malas condiciones de mercado.

Acerca de los ETF apalancados

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) se negocian en una bolsa de valores. Permiten que los inversores individuales se beneficien de las economías de escala al distribuir los costos de administración y transacción entre un gran número de inversores.

Los fondos apalancados han estado disponibles desde al menos principios de los años noventa. Los primeros ETF apalancados se introdujeron en el verano de 2006, después de ser revisados ​​durante casi tres años por la Securities And Exchange Commission (SEC). Los ETF apalancados reflejan un fondo indexado, capital además del patrimonio de los inversores para proporcionar un mayor nivel de exposición a la inversión. Por lo general, un ETF apalancado mantendrá una exposición de $ 2 al índice por cada $ 1 de capital de inversionista. El objetivo del fondo es tener una apreciación futura de las inversiones realizadas con el capital prestado para superar el costo del capital mismo.

Mantener el valor del activo

Los primeros fondos de inversión que se cotizaron en las bolsas de valores se denominaron fondos cerrados. Su problema era que la fijación de precios de las acciones del fondo estaba determinada por la oferta y la demanda, y a menudo se desviaba del valor de los activos del fondo o del valor del activo neto (NAV). Este precio impredecible confundió y disuadió a muchos posibles inversores.

Los ETF resolvieron este problema al permitir que la administración creara y canjeara acciones según fuera necesario. Esto hizo que el fondo fuera abierto en lugar de cerrado y creó una oportunidad de arbitraje para la administración que ayuda a mantener los precios de las acciones en línea con el NAV subyacente. Debido a esto, incluso los ETF con un volumen de negociación muy limitado tienen precios de acciones que son casi idénticos a sus NAV.

Es importante saber que los ETF casi siempre están totalmente invertidos; La creación y la redención constantes de acciones tienen el potencial de aumentar los costos de transacción porque el fondo debe redimensionar su cartera de inversiones. Estos costos de transacción corren a cargo de todos los inversores del fondo.

Índice de exposición

Los ETF apalancados responden a la creación y redención de acciones aumentando o reduciendo su exposición al índice subyacente utilizando derivados. Los derivados más utilizados son los futuros de índices, los swaps de acciones y las opciones de índices.

Las tenencias típicas de un fondo indexado apalancado serían una gran cantidad de efectivo invertido en valores a corto plazo y una cartera de derivados más pequeña pero altamente volátil. El efectivo se utiliza para cumplir con las obligaciones financieras que surgen de las pérdidas en los derivados.

También hay ETF de apalancamiento inverso que venden los mismos derivados en corto. Estos fondos se benefician cuando el índice disminuye y toman pérdidas cuando el índice sube.

Reequilibrio diario

Mantener un índice de apalancamiento constante, generalmente dos veces la cantidad, es complejo. Las fluctuaciones en el precio del índice subyacente cambian el valor de los activos del fondo, y esto requiere que el fondo cambie la cantidad total de exposición al índice.

Ejemplo: reequilibrar un ETF apalancado Suponga que un fondo tiene $ 100 millones en activos y $ 200 millones en exposición a índices. El índice sube un 1% en el primer día de negociación, lo que le da a la empresa $ 2 millones en ganancias. (No suponga gastos en este ejemplo). El fondo ahora tiene $ 102 millones en activos y debe aumentar (en este caso, duplicar) su exposición índice a $ 204 millones. Mantener un índice de apalancamiento constante permite al fondo reinvertir inmediatamente las ganancias comerciales. Este ajuste constante, también conocido como reequilibrio, es la forma en que el fondo puede proporcionar el doble de exposición al índice en cualquier momento, incluso si el índice ha ganado un 50% o ha perdido un 50% recientemente. Sin un reequilibrio, el índice de apalancamiento del fondo cambiaría todos los días y los rendimientos del fondo, en comparación con el índice subyacente, serían impredecibles.

Sin embargo, en mercados en declive, el reequilibrio puede ser problemático. La reducción de la exposición al índice permite que el fondo sobreviva a una recesión y limita las pérdidas futuras, pero también bloquea las pérdidas comerciales y deja al fondo con una base de activos más pequeña.

Ejemplo: reequilibrio en mercados en declive Considere una semana en la que el índice pierde 1% todos los días durante cuatro días seguidos, y luego gana + 4.1% en el quinto día, lo que le permite recuperar todas sus pérdidas. ¿Cómo funcionaría un ETF apalancado dos veces basado en este índice durante este mismo período?

Al final de la semana, nuestro índice había regresado a su punto de partida, pero nuestro ETF apalancado seguía bajando ligeramente (0.2%). Esto no es un error de redondeo. Es el resultado de la base de activos proporcionalmente más pequeña en el fondo apalancado, que requiere un rendimiento mayor, de hecho 8.42%, para volver a su nivel original.

Este efecto es pequeño en este ejemplo, pero puede volverse significativo durante períodos de tiempo más largos en mercados muy volátiles. Cuanto mayores sean las caídas de porcentaje, mayores serán las diferencias.

Simular el reequilibrio diario es matemáticamente simple. Todo lo que hay que hacer es duplicar el rendimiento diario del índice. Lo que es considerablemente más complejo es estimar el impacto de las tarifas en los rendimientos diarios de la cartera, que cubriremos en la siguiente sección.

Rendimiento y tarifas

Supongamos que un inversor analiza los rendimientos mensuales de las acciones de S&P 500 durante los últimos tres años y encuentra que el rendimiento mensual promedio es del 0.9%, y la desviación estándar de esos rendimientos es del 2%.

Suponiendo que los rendimientos futuros se ajusten a los promedios históricos recientes, se espera que el ETF apalancado dos veces basado en este índice regrese el doble del rendimiento esperado con el doble de la volatilidad esperada (es decir, un rendimiento mensual del 1.8% con una desviación estándar del 4%). La mayor parte de esta ganancia vendría en forma de ganancias de capital en lugar de dividendos.

Sin embargo, esta rentabilidad del 1, 8% es anterior a los gastos del fondo. Los ETF apalancados incurren en gastos en tres categorías: administración, intereses y transacciones.

El gasto de gestión es la comisión percibida por la sociedad gestora del fondo. Esta comisión se detalla en el folleto y puede representar hasta el 1% de los activos del fondo cada año. Estas tarifas cubren los costos de comercialización y administración de fondos. Los gastos por intereses son costos relacionados con la tenencia de valores derivados. Todos los derivados tienen una tasa de interés integrada en sus precios. Esta tasa, conocida como tasa libre de riesgo, está muy cerca de la tasa a corto plazo de los valores del gobierno de los Estados Unidos. Comprar y vender estos derivados también genera gastos de transacción.

Los intereses y los gastos de transacción pueden ser difíciles de identificar y calcular porque no son partidas individuales, sino una reducción gradual de la rentabilidad del fondo. Un enfoque que funciona bien es comparar el rendimiento de un ETF apalancado con su índice subyacente durante varios meses y examinar las diferencias entre los rendimientos esperados y reales.

Ejemplo: medición de los rendimientos de un ETF Un ETF de pequeña capitalización dos veces apalancado tiene activos de $ 500 millones, y el índice apropiado se cotiza por $ 50. El fondo compra derivados para simular una exposición de $ 1 mil millones al índice apropiado de pequeña capitalización, o 20 millones de acciones, utilizando una combinación de futuros de índice, opciones de índice y swaps de capital. El fondo mantiene una gran posición de efectivo para compensar posibles caídas en los futuros de índices y swaps de acciones. Este efectivo se invierte en valores a corto plazo y ayuda a compensar los costos de intereses asociados con estos derivados. Todos los días, el fondo reequilibra su exposición al índice en función de las fluctuaciones en el precio del índice y en las obligaciones de creación y reembolso de acciones. Durante el año, este fondo genera $ 33 millones en gastos, como se detalla a continuación.

En un año, el índice aumenta un 10%, a $ 55, y los 20 millones de acciones ahora valen $ 1.100 millones. El fondo ha generado ganancias de capital y dividendos de $ 100 millones e incurrió en $ 33 millones en gastos totales. Después de que todos los gastos son retirados, la ganancia resultante, $ 67 millones, representa una ganancia del 13.4% para los inversores en el fondo.

Por otro lado, si el índice hubiera disminuido un 10%, a $ 45, el resultado sería una historia muy diferente. El inversor habría perdido $ 133 millones, o el 25% de su capital invertido. El fondo también vendería algunos de estos valores depreciados para reducir la exposición al índice a $ 734 millones, o el doble del monto del capital de los inversores (ahora $ 367 millones).

Este ejemplo no tiene en cuenta el reequilibrio diario, y las secuencias largas de rendimientos diarios superiores o inferiores a menudo pueden tener un impacto notable en las participaciones y el rendimiento del fondo.

La línea de fondo

Los ETF apalancados, como la mayoría de los ETF, son fáciles de usar pero ocultan una complejidad considerable. Detrás de escena, la administración de fondos está constantemente comprando y vendiendo derivados para mantener una exposición de índice objetivo. Esto resulta en gastos por intereses y transacciones y fluctuaciones significativas en la exposición al índice debido al reequilibrio diario. Debido a estos factores, es imposible que ninguno de estos fondos proporcione el doble del rendimiento del índice durante largos períodos de tiempo. La mejor manera de desarrollar expectativas de rendimiento realistas para estos productos es estudiar los rendimientos diarios pasados ​​del ETF en comparación con los del índice subyacente.

Para los inversores que ya están familiarizados con la inversión apalancada y tienen acceso a los derivados subyacentes (por ejemplo, futuros sobre índices, opciones sobre índices y permutas de acciones), los ETF apalancados pueden tener poco que ofrecer. Es probable que estos inversores se sientan más cómodos administrando su propia cartera y controlando directamente su índice de exposición y su índice de apalancamiento.