El impacto de los tipos de cambio en la economía de Japón

Ha habido cambios violentos entre el yen japonés y su tipo de cambio con otras monedas en los últimos 30 años. A principios de la década de 1980, el yen generalmente se negociaba en algún lugar de una banda entre 200 y 270 por dólar. Pero en septiembre de 1985, las principales economías occidentales del mundo se reunieron en Nueva York y decidieron devaluar el dólar, un acuerdo que se conoció como el Acuerdo de Plaza. El Acuerdo Plaza inició una tendencia de fortalecimiento en el yen para la próxima década que terminó con los tipos de cambio llegando a cerca de 80 yenes por dólar. Esa es una asombrosa apreciación del 184% en el valor del yen.

La burbuja de Japón y el estancamiento económico

Si bien la fortaleza del yen benefició a los turistas japoneses y a las empresas que realizan fusiones y adquisiciones en los Estados Unidos, fue una desventaja para los exportadores japoneses que querían vender sus productos a los consumidores estadounidenses. De hecho, este fuerte aumento en el yen es uno de los factores clave que condujeron a la construcción y al estallido de la economía de burbujas de Japón a fines de la década de 1980, un período que fue seguido por más de dos décadas de estancamiento económico y deflación de precios.

Desde 1995, el yen japonés ha experimentado varios cambios violentos. Si bien ninguno de ellos fue tan extenso como los primeros 10 años posteriores al Acuerdo de Plaza, han causado estragos en la mentalidad de los empresarios y políticos japoneses y han cambiado la estructura subyacente de la economía del país. El yen comenzó otra ronda de fortalecimiento a mediados de 2007 que lo vio romper el nivel de 80 yenes / dólar a fines de 2011. Esta tendencia solo comenzó a revertirse (y bruscamente) con la elección de un nuevo gobierno (liderado por el Sr. Abe) y el nombramiento de un nuevo gobernador del banco central (Sr. Kuroda), quienes prometieron una relajación cuantitativa masiva. Entonces, ¿qué impacto tiene el tipo de cambio en la economía de Japón y qué cambios ha provocado esta volatilidad?

Impactos reales versus efectos de traducción

Para determinar el efecto de los tipos de cambio en la economía de Japón, es útil usar un ejemplo básico. Supongamos que tenemos un tipo de cambio de 120 yenes / dólar y dos fabricantes japoneses de automóviles que venden autos en los Estados Unidos. La Compañía A construye sus autos en Japón, luego los exporta a los Estados Unidos, y la Compañía B ha construido una fábrica en los Estados Unidos para que los autos que vende allí también se fabriquen allí. Ahora supongamos que le cuesta a la Compañía A 1.2 millones de yenes fabricar un automóvil estándar en Japón (alrededor de $ 10, 000 al tipo de cambio supuesto de 120 yenes / dólar), y le cuesta a la Compañía B $ 10, 000 hacer un modelo similar en los Estados Unidos. Entonces, los costos por vehículo son aproximadamente los mismos. Debido a que ambos autos son similares en marca y calidad, finalmente supongamos que ambos se venden por $ 15, 000. Eso significa que ambas compañías obtendrán una ganancia de $ 5, 000 en un vehículo, que se convertirá en 600, 000 yenes cuando sea repatriado de regreso a Japón.

Escenario donde el tipo de cambio es yen / dólar

Ahora, veamos un escenario donde el yen se fortalece a 100 yenes / dólar. Debido a que todavía le cuesta a la Compañía A 1.2 millones de yenes producir un automóvil en Japón, y debido a que el yen se ha fortalecido, el automóvil ahora cuesta $ 12, 000 en términos de dólares (1.2 millones de yenes dividido por 100 yenes / dólar). Pero la Compañía B todavía produce a $ 10, 000 por automóvil porque fabrica localmente y no se ve afectado por el tipo de cambio. Si los automóviles aún se venden a $ 15, 000, la Compañía A ahora obtendrá una ganancia de $ 3, 000 por automóvil ($ 15, 000 - $ 12, 000), que valdrá 300, 000 yenes a 100 yenes / dólar. Pero la Compañía B aún obtendrá una ganancia de $ 5, 000 por automóvil ($ 15, 000 - $ 10, 000), que valdrá 500, 000 yenes. Ambos ganarán menos dinero en términos de yenes, pero la disminución de la Compañía A será mucho más severa. Por supuesto, lo contrario será cierto cuando se revierta la tendencia del tipo de cambio.

Escenario donde el tipo de cambio es de 100 yenes / dólar

Si el yen se debilitó a 140 yenes / dólar, por ejemplo, la Compañía A ganará 900, 000 por automóvil, mientras que la Compañía B ganará solo 700, 000 yenes por automóvil. Ambos estarán mejor en términos de yenes, pero la Compañía A lo estará aún más.

Escenario donde el tipo de cambio es de 140 yenes / dólar

Estos escenarios muestran el impacto sustancial que los tipos de cambio tienen en la Compañía A. Debido a que la Compañía A tiene un desajuste entre su moneda en producción y su moneda en venta, las ganancias se verán afectadas en ambas monedas. Pero la Compañía B solo enfrenta un efecto de traducción porque su rentabilidad en términos de dólares no se ve afectada; solo cuando informa ganancias en yenes o intenta repatriar efectivo a Japón, alguien notará una diferencia.

El vaciamiento de Japón

La fuerte apreciación del yen durante los 10 años posteriores al Acuerdo Plaza y la volatilidad del tipo de cambio que siguió obligó a muchos fabricantes japoneses a reconsiderar su modelo de exportación de construcción en Japón y venta en el extranjero. Esto tuvo un impacto en la rentabilidad. Japón había pasado rápidamente de ser un productor de bajo costo a uno donde la mano de obra era relativamente cara. Incluso sin el impacto de los efectos discutidos anteriormente, simplemente se había vuelto más barato producir bienes en el extranjero.

Además, también se había convertido en un desafío político exportar productos a los Estados Unidos, donde había competencia local. Los estadounidenses son testigos de compañías como Sony (SNE), Panasonic y Sharp que devoran su industria de fabricación de televisores, y se mostraron reacios a dejar que ocurra lo mismo en otras industrias estratégicas como los automóviles. Por lo tanto, surgió un período de tensión política en torno al comercio, donde surgieron nuevas barreras a las exportaciones japonesas, como las cuotas voluntarias de automóviles y los límites a las exportaciones a los Estados Unidos para la venta.

Las compañías japonesas ahora tenían dos buenas razones para construir fábricas en el extranjero. Conduciría a una rentabilidad más estable frente a un tipo de cambio inestable y aliviaría el creciente costo de la mano de obra. Toyota es un ejemplo clásico.

La siguiente diapositiva es de la presentación anual de resultados de Toyota FY2019. Detalla la división entre (a) cuántos automóviles produce la compañía en Japón y en el extranjero, y (b) cuántos ingresos genera en Japón y en el extranjero. Primero, los datos muestran que la gran mayoría de los ingresos de la compañía ahora provienen de fuera de Japón. Pero también observamos que la mayoría de los automóviles que fabrica se fabrican en el extranjero. Si bien la empresa aún puede ser un exportador neto, y si bien la evolución puede haber sucedido durante un período prolongado, la graduación para centrarse en la producción en el extranjero es clara.

Fuente: Toyota, 2019

No todos los fabricantes en Japón son grandes exportadores, y no todos los exportadores en Japón han sido tan agresivos como Toyota y la industria automotriz para trasladar la producción al extranjero. Sin embargo, ha sido una tendencia durante la mayor parte de las últimas tres décadas. El cuadro a continuación combina datos de dos agencias gubernamentales para ilustrar este punto. Analiza los ingresos de las filiales de fabricantes japoneses en el extranjero y los divide entre los ingresos totales de esas mismas empresas durante los años 1997 a 2014.

Ingresos de las filiales en el extranjero como% del total

Fuente: METI, MoF

El gráfico muestra que poco después del final de la primera gran apreciación del yen japonés, la proporción de ventas de filiales en el extranjero pasó de 8% a casi 30% a finales de 2014. En otras palabras, cada vez más fabricantes japoneses estaban viendo el mérito de expandiendo sus negocios en el extranjero y fabricando productos donde los vendieron.

El problema con este modelo, sin embargo, fue que ahuecó la economía japonesa. A medida que las fábricas se mudaron al extranjero, hubo menos empleos disponibles en el país en Japón, lo que ejerció una presión a la baja sobre los salarios y dañó la economía nacional. Incluso los no fabricantes sintieron el impacto a medida que los consumidores frenaban el gasto.

Se trata incluso de energía nuclear

El tipo de cambio influye mucho en las discusiones sobre seguridad energética porque el país carece de recursos naturales como el petróleo. Todo lo que el país no pueda producir a través de fuentes renovables como la energía hidroeléctrica, solar y nuclear debe importarse. Debido a que la mayoría de estos combustibles fósiles importados tienen un precio en dólares (y son extremadamente volátiles), la tasa de cambio del yen / dólar puede hacer una gran diferencia.

Incluso después del triple desastre del terremoto masivo, el tsunami y la fusión nuclear que ocurrió en marzo de 2011, el gobierno y los fabricantes del país estaban ansiosos por que los reactores nucleares volvieran a funcionar. Si bien el programa de flexibilización cuantitativa del gobierno ha tenido éxito en el debilitamiento del yen desde 2012, la otra cara es que las importaciones cuestan más como resultado de ese debilitamiento. Si el precio del petróleo aumentara mientras el yen se mantuviera débil, eso perjudicaría nuevamente los costos de producción de los fabricantes nacionales (y los hogares, los conductores de automóviles y, por lo tanto, el consumo).

La línea de fondo

El fortalecimiento del yen frente al dólar después del Acuerdo de Plaza y la volatilidad del tipo de cambio que siguió ha alentado un reequilibrio de la industria manufacturera de Japón de una centrada en la producción nacional y la exportación a una donde la producción se ha desplazado al extranjero a gran escala. Esto ha tenido consecuencias para el empleo y el consumo doméstico, e incluso los no fabricantes y las empresas exclusivamente nacionales están expuestos. Si bien las propias empresas se han vuelto más estables porque están menos expuestas a los efectos negativos de los movimientos del tipo de cambio, la estabilidad futura de la economía nacional es menos segura.