Mejorando su cartera con alfa y beta

Cuando un inversor separa una cartera única en dos carteras, una cartera alfa y una cartera beta, tendrá más control sobre toda la combinación de riesgos a los que está expuesto. Al seleccionar individualmente su exposición a alfa y beta, puede mejorar los rendimientos manteniendo consistentemente los niveles de riesgo deseados dentro de su cartera agregada. Siga leyendo para saber cómo esto puede funcionar para usted. (Consulte también: "Agregar alfa sin agregar riesgo")

El abecedario

Antes de comenzar, deberá comprender algunos términos y conceptos clave, a saber, alfa, beta, riesgo sistemático y riesgo idiosincrásico.

• Beta es el rendimiento generado de una cartera que puede atribuirse a los rendimientos generales del mercado. La exposición a beta es equivalente a la exposición al riesgo sistemático.
• Alpha es la porción del rendimiento de una cartera que no puede atribuirse a los rendimientos del mercado y, por lo tanto, es independiente de ellos. La exposición al alfa es equivalente a la exposición al riesgo idiosincrásico.
• El riesgo sistemático es el riesgo que proviene de invertir en cualquier valor dentro del mercado. El nivel de riesgo sistemático que posee una seguridad individual depende de cuán correlacionado esté con el mercado general. Esto se representa cuantitativamente por la exposición beta.
• El riesgo idiosincrásico es el riesgo que proviene de invertir en una única seguridad (o clase de inversión). El nivel de riesgo idiosincrásico que posee una seguridad individual depende en gran medida de sus propias características únicas. Esto se representa cuantitativamente por la exposición alfa. (Nota: una sola posición alfa tiene su propio riesgo idiosincrásico. Cuando una cartera contiene más de una posición alfa, la cartera reflejará colectivamente el riesgo idiosincrásico de cada posición alfa).

Marco Alfa-Beta

Esta medición de los rendimientos de la cartera se denomina marco alfa-beta. Se deriva una ecuación con el análisis de regresión lineal utilizando el rendimiento de la cartera en comparación con el rendimiento del mercado durante el mismo período de tiempo. La ecuación calculada a partir del análisis de regresión será una ecuación de línea simple que "se ajuste mejor" a los datos. La pendiente de la línea producida a partir de esta ecuación es la beta de la cartera, y la intersección en y (la parte que no puede explicarse por los rendimientos del mercado) es la alfa que se generó. (Para lecturas relacionadas, consulte "Beta: medición de fluctuaciones de precios").

El componente de exposición beta

Una cartera que se construye con múltiples acciones tendrá inherentemente cierta exposición beta. La exposición beta en un valor individual no es un valor fijo durante un período de tiempo determinado. Esto se traduce en un riesgo sistemático que no puede mantenerse en un valor estable. Al separar el componente beta, un inversor puede mantener una cantidad controlada de exposición beta de acuerdo con su propia tolerancia al riesgo. Esto ayuda a mejorar los rendimientos de la cartera al producir rendimientos de cartera más consistentes.

Alfa y beta exponen las carteras al riesgo idiosincrásico y al riesgo sistemático, respectivamente; Sin embargo, esto no es necesariamente algo negativo. El grado de riesgo al que está expuesto un inversor está correlacionado con el grado de rendimiento potencial que se puede esperar.

Antes de poder elegir un nivel de exposición beta, primero debe elegir un índice que considere que representa el mercado general. El mercado de renta variable general suele estar representado por el índice S&P 500. Este es el índice más utilizado para medir el movimiento del mercado, ya que tiene una amplia variedad de opciones de inversión.

Si cree que el S&P 500 no representa con precisión el mercado en su conjunto, hay muchos otros índices que encontrará que pueden adaptarse mejor a usted. Sin embargo, existe una limitación, ya que muchos de los otros índices no tienen la amplia variedad de opciones de inversión que tiene el S&P 500. Esto generalmente limita a las personas a usar el índice S&P 500 para obtener exposición beta.

Después de seleccionar un índice, debe elegir el nivel deseado de exposición beta para su cartera. Si invierte el 50% de su capital en un fondo de índice S&P 500 y mantiene el resto en efectivo, su cartera tiene una beta de 0.5. Si invierte el 70% de su capital en un fondo de índice S&P 500 y mantiene el resto en efectivo, su cartera beta es 0.7. Esto se debe a que el S&P 500 representa el mercado general, lo que significa que tendrá una beta de 1.

La elección de una exposición beta es muy individual y se basará en muchos factores. Si un gerente fuera comparado con algún tipo de índice de mercado, ese gerente probablemente optaría por tener un alto nivel de exposición beta. Si el gerente buscara un rendimiento absoluto, probablemente optaría por tener una exposición beta bastante baja.

Formas de obtener exposición beta

Hay tres formas básicas de obtener exposición beta: comprar un fondo indexado, comprar un contrato de futuros o comprar alguna combinación de un fondo indexado y contratos de futuros.

Hay ventajas y desventajas para cada opción. Al usar un fondo indexado para obtener exposición beta, el administrador debe usar una gran cantidad de efectivo para establecer la posición. La ventaja, sin embargo, es que no hay un horizonte temporal limitado para comprar un fondo indexado. Al comprar futuros de índices para obtener una exposición beta, un inversor solo necesita una parte del efectivo para controlar la posición del mismo tamaño que comprar el índice en sí. La desventaja es que uno debe elegir una fecha de liquidación para un contrato de futuros, y esta rotación puede crear costos de transacción más altos. (Lea más sobre los índices en "Index Investing").

El componente alfa

Para que una inversión se considere alfa pura, sus rendimientos deben ser completamente independientes de los rendimientos atribuidos a beta. Algunas estrategias que ejemplifican la definición de alfa puro son el arbitraje estadístico, las estrategias de cobertura neutrales neutrales y la venta de primas de liquidez en el mercado de renta fija.

Algunos gestores de cartera utilizan sus carteras alfa para comprar acciones individuales. Este método no es alfa puro, sino la habilidad del gerente en la selección de acciones. Esto crea un retorno alfa positivo, pero es lo que se conoce como "alfa contaminado". Está contaminado por la consecuente exposición beta que acompaña a la compra del capital individual, lo que evita que este retorno sea alfa puro.

Los inversores individuales que intentan replicar esta estrategia encontrarán que el último escenario de producción de alfa contaminado es el método preferido de ejecución. Esto se debe a la incapacidad de invertir en fondos privados de propiedad profesional (casualmente llamados fondos de cobertura) que se especializan en estrategias alfa puras. (Para obtener más información sobre los fondos de cobertura, consulte "Una breve historia del fondo de cobertura").

Hay algo de debate sobre cómo se debe asignar esta cartera alfa. Una metodología establece que un administrador de cartera debe hacer una gran "apuesta" alfa con el capital de la cartera alfa reservado para la generación alfa. Esto daría como resultado la compra de una única inversión individual y utilizaría la cantidad total de capital establecida dentro de la cartera alfa.

Sin embargo, existe cierta disidencia entre los inversores, porque algunos dicen que una sola inversión alfa es demasiado arriesgada, y un gerente debe tener numerosas posiciones alfa para fines de diversificación de riesgos. (Siga leyendo sobre alfa en "Comprensión de las mediciones de volatilidad").

La línea de fondo

Algunos podrían preguntarse por qué querría tener una exposición beta dentro de una cartera. Después de todo, si pudiera invertir completamente en fuentes alfa puras y exponerse únicamente a los retornos no correlacionados a través de la exposición al riesgo idiosincrásico puro, ¿no lo haría? La razón radica en los beneficios de capturar pasivamente las ganancias a largo plazo que históricamente se han producido con la exposición beta.

Para tener más control sobre el riesgo total al que está expuesto un inversor en una cartera agregada, debe separar esta cartera en dos carteras: una cartera alfa y una cartera beta. A partir de aquí, el inversor debe decidir qué nivel de exposición beta sería más ventajoso. El exceso de capital de esta decisión se utiliza en una cartera alfa separada para crear el mejor marco alfa-beta.