Definición de evento de crédito
Un evento de crédito es un cambio repentino y tangible (negativo) en la capacidad del prestatario para cumplir con sus obligaciones de pago, lo que desencadena una liquidación en virtud de un contrato de swap de incumplimiento crediticio (CDS). Un CDS es un producto de inversión derivado de crédito con un contrato entre dos partes. En un swap de incumplimiento crediticio, el comprador realiza pagos periódicos a un vendedor para protección contra eventos crediticios como el incumplimiento. En este caso, el valor predeterminado es el evento que desencadenaría la liquidación del contrato de CDS.
Puede pensar en un CDS como un seguro destinado a proteger al comprador al transferir el riesgo de un evento de crédito a un tercero. Los swaps de incumplimiento crediticio no están regulados y se venden a través de acuerdos negociados.
Desde la crisis crediticia de 2008, se ha hablado mucho de modernizar y regular el mercado de CDS. Esto finalmente puede pasar con las enmiendas propuestas por la ISDA en 2019 a sus Definiciones de derivados crediticios de 2014, que abordan cuestiones relacionadas con "eventos crediticios estrechamente adaptados".
Tipos de eventos de crédito
Los tres eventos crediticios más comunes, según lo definido por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), son 1) declararse en bancarrota, 2) incumplimiento de pago y 3) reestructuración de deuda. Los eventos crediticios menos comunes son incumplimiento de obligaciones, aceleración de obligaciones y repudio / moratoria.
- La bancarrota es un proceso legal y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas pendientes. Generalmente, el deudor (o, con menos frecuencia, el acreedor) se declara en bancarrota. Una empresa en quiebra también es insolvente.
- El incumplimiento de pago es un evento específico y se refiere a la incapacidad de una persona u organización para pagar sus deudas de manera oportuna. Los impagos continuos del pago podrían ser precursores de la bancarrota. El incumplimiento de pago y la bancarrota a menudo se confunden entre sí: una bancarrota le dice a sus acreedores que no podrá pagarlos en su totalidad; un incumplimiento de pago le dice a sus acreedores que no podrá pagar cuando se deba.
- La reestructuración de la deuda se refiere a un cambio en los términos de la deuda, lo que hace que la deuda sea menos favorable para los titulares de deuda. Los ejemplos comunes de reestructuración de la deuda incluyen una disminución en el monto principal a pagar, una disminución en la tasa de cupón, un aplazamiento de las obligaciones de pago, un mayor tiempo de vencimiento o un cambio en la clasificación de prioridad de pago.
Comprender los eventos de crédito y las permutas de incumplimiento
Un swap de incumplimiento crediticio es una transacción en la cual una parte, el "comprador de protección", paga a la otra parte, el "vendedor de protección", una serie de pagos durante el plazo del acuerdo. En esencia, el comprador está tomando una forma de seguro ante la posibilidad de que un deudor experimente un evento de crédito que ponga en peligro su capacidad de cumplir con sus obligaciones de pago.
Aunque los CDS parecen similares a los seguros, no son un tipo de seguro. Más bien, son más como opciones porque apuestan si ocurrirá o no un evento de crédito. Además, los CDS no tienen la suscripción y el análisis actuarial de un producto de seguro típico; más bien, se basan en la fortaleza financiera de la entidad que emite el activo subyacente (préstamo o bono).
La compra de un CDS puede ser una cobertura si el comprador está expuesto a la deuda subyacente del prestatario; pero debido a que los contratos de CDS se negocian, un tercero podría apostar que
- las posibilidades de un evento de crédito aumentarían, en cuyo caso el valor del CDS aumentaría; o
- en realidad ocurrirá un evento de crédito, lo que conduciría a una liquidación rentable en efectivo.
Si no se produce ningún evento de crédito durante el plazo del contrato, el vendedor que recibe los pagos de la prima del comprador no necesitaría liquidar el contrato y, en cambio, se beneficiaría de recibir las primas.
conclusiones clave
- Un evento de crédito es un cambio negativo en la capacidad del prestatario para cumplir con sus pagos, lo que desencadena la liquidación de un swap de incumplimiento crediticio.
- Los tres eventos crediticios más comunes son 1) declararse en quiebra, 2) incumplimiento de pago y 3) reestructuración de la deuda.
Swaps de incumplimiento crediticio: antecedentes breves
Los años 80
En la década de 1980, la necesidad de productos de gestión de riesgos más líquidos, flexibles y sofisticados para los acreedores sentó las bases para la eventual aparición de swaps de incumplimiento crediticio.
De mediados a fines de la década de 1990
En 1994, la compañía de banca de inversión JPMorgan Chase (NYSE: JPM) creó el swap de incumplimiento crediticio como una forma de transferir la exposición crediticia para préstamos comerciales y liberar capital regulatorio en bancos comerciales. Al celebrar un contrato de CDS, un banco comercial transfirió el riesgo de incumplimiento a un tercero; el riesgo no contaba con los requisitos de capital regulatorio de los bancos.
A fines de la década de 1990, los CDS comenzaban a venderse para bonos corporativos y bonos municipales.
Principios de 2000
Para el año 2000, el mercado de CDS era de aproximadamente $ 900 mil millones y funcionaba de manera confiable, incluidos, por ejemplo, los pagos de CDS relacionados con algunos de los bonos de Enron y Worldcom. Hubo un número limitado de partes en las primeras transacciones de CDS, por lo que estos inversores se conocían bien y entendían los términos del producto CDS. Además, en la mayoría de los casos, el comprador de la protección también tenía el activo crediticio subyacente.
A mediados de la década de 2000, el mercado de CDS cambió de tres maneras significativas:
- Muchas partes nuevas se involucraron en el comercio de CDS a través de un mercado secundario tanto para los vendedores como para los compradores de protección. Debido a la gran cantidad de jugadores en el mercado de CDS, fue bastante difícil hacer un seguimiento de los propietarios reales de la protección, y mucho menos cuál de ellos era financieramente fuerte.
- Se comenzaron a emitir CDS para vehículos de inversión estructurados (SIV), por ejemplo, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO); y estas inversiones ya no tenían una entidad conocida a seguir para determinar la fortaleza de un activo subyacente particular.
- La especulación se hizo galopante en el mercado de tal manera que los vendedores y compradores de CDS ya no eran propietarios del activo subyacente, sino que solo apostaban por la posibilidad de un evento de crédito de un activo específico.
El papel de los eventos crediticios durante la crisis financiera 2007–2008
Podría decirse que entre 2000 y 2007, cuando el mercado de CDS creció un 10, 000%, las permutas de incumplimiento crediticio fueron el producto de inversión más rápidamente adoptado en la historia.
A fines de 2007, el mercado de CDS tenía un valor nocional de $ 45 billones, pero el mercado de bonos corporativos, bonos municipales y SIV totalizó menos de $ 25 billones. Por lo tanto, un mínimo de $ 20 billones estaba compuesto por apuestas especulativas sobre la posibilidad de que ocurriera un evento de crédito en un activo específico que no es propiedad de ninguna de las partes del contrato de CDS. De hecho, algunos contratos de CDS se aprobaron a través de 10 a 12 partes diferentes.
Con las inversiones de CDS, el riesgo no se elimina; más bien se transfiere al vendedor de CDS. El riesgo, entonces, es que el vendedor de CDS experimente un evento de crédito predeterminado al mismo tiempo que el prestatario de CDS. Esta fue una de las principales causas de la crisis crediticia de 2008: los vendedores de CDS como Lehman Brothers, Bear Stearns y AIG incumplieron sus obligaciones de CDS.
Finalmente, un evento de crédito que desencadena el pago inicial de CDS no puede desencadenar un pago posterior. Por ejemplo, la empresa de servicios profesionales AON PLC (NYSE: AON) ingresó a un CDS como el vendedor de protección. AON revende su interés a otra empresa. El bono subyacente incumplió y AON pagó los $ 10 millones adeudados como resultado del incumplimiento.
AON luego trató de recuperar los $ 10 millones del comprador intermedio pero no tuvo éxito en el litigio. Entonces, AON se quedó con la pérdida de $ 10 millones a pesar de que habían vendido la protección a otra parte. El problema legal era que el contrato posterior para revender la protección no coincidía exactamente con los términos del contrato original de CDS.
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