Diversificación: se trata de una clase (de activos)

Si se encuestara a inversores y profesionales de inversión para determinar su escenario ideal de inversión, la gran mayoría sin duda estaría de acuerdo en que se trata de un rendimiento total de dos dígitos en todos los entornos económicos, todos los años. Naturalmente, también estarían de acuerdo en que el peor de los casos es una disminución general del valor de los activos. Pero a pesar de este conocimiento, muy pocos logran el ideal y muchos encuentran el peor de los casos.

Las razones para esto son diversas: mala asignación de activos, pseudo-diversificación, correlación oculta, desequilibrio de ponderación, retornos falsos y devaluación subyacente. La solución, sin embargo, podría ser más simple de lo que cabría esperar. En este artículo, mostraremos cómo lograr una verdadera diversificación a través de la selección de clases de activos, en lugar de la selección de valores y el momento del mercado.

La importancia de la asignación de clase de activo

La mayoría de los inversores, incluidos los profesionales de inversión y los líderes de la industria, no superan el índice de la clase de activos en la que invierten, según dos estudios de Brinson, Beebower et al titulados "Determinantes del rendimiento de la cartera" (1986) y "Determinantes del rendimiento de la cartera". II: Una actualización "(1991). Esta conclusión también está respaldada en un tercer estudio de Ibbotson y Kaplan titulado "¿La política de asignación de activos explica el 40%, 90% o 100% del rendimiento?" (2000) Lo que plantea la pregunta, si un fondo de crecimiento de renta variable de EE. UU. No iguala o supera sistemáticamente el índice de crecimiento Russell 3000, ¿qué valor ha agregado la administración de inversiones para justificar sus honorarios? Quizás simplemente comprar el índice sería más beneficioso.

Además, los estudios muestran una alta correlación entre los retornos que logran los inversores y el rendimiento subyacente de la clase de activos. Por ejemplo, un fondo o cartera de bonos de Estados Unidos generalmente tendrá un rendimiento muy similar al Índice de Bonos Agregados de Lehman, aumentando y disminuyendo en conjunto. Esto muestra que, dado que se puede esperar que los rendimientos imiten su clase de activo, la selección de clase de activo es mucho más importante que el tiempo de mercado y la selección de activos individuales. Brinson y Beebower concluyeron que la sincronización del mercado y la selección de activos individuales representaron solo el 6% de la variación en los rendimientos, con la estrategia o la clase de activos que constituyen el saldo.

Figura 1: un desglose de los factores que explican la variación en los rendimientos de la cartera

Amplia diversificación a través de múltiples clases de activos

Muchos inversores no entienden realmente la diversificación efectiva, a menudo creen que están completamente diversificados después de distribuir su inversión en acciones de gran capitalización, capitalización media o pequeña, energía, finanzas, salud o tecnología, o incluso invertir en mercados emergentes. En realidad, sin embargo, simplemente han invertido en múltiples sectores de la clase de activos de renta variable y son propensos a subir y bajar con ese mercado.

Si tuviéramos que mirar los índices de estilo Morningstar o sus índices de sector, veríamos que a pesar de los rendimientos ligeramente variables, generalmente se rastrean juntos. Sin embargo, cuando uno compara los índices como un grupo o individualmente con los índices de productos básicos, no tendemos a ver este movimiento direccional simultáneo. Por lo tanto, solo cuando las posiciones se mantienen en varias clases de activos no correlacionadas, una cartera está realmente diversificada y es más capaz de manejar la volatilidad del mercado, ya que las clases de activos de alto rendimiento pueden equilibrar las clases de bajo rendimiento.

Correlación oculta

Un inversor efectivamente diversificado permanece alerta y atento, porque la correlación entre clases puede cambiar con el tiempo. Los mercados internacionales han sido durante mucho tiempo el elemento básico de la diversificación; Sin embargo, ha habido un marcado aumento en la correlación entre los mercados mundiales de renta variable. Esto se ve más fácilmente entre los mercados europeos después de la formación de la Unión Europea. Además, los mercados emergentes también están cada vez más relacionados con los mercados de EE. UU. Y el Reino Unido. Quizás aún más preocupante es el aumento de lo que originalmente era una correlación invisible entre los mercados de renta fija y renta variable, tradicionalmente el pilar de la diversificación de la clase de activos.

Es posible que la creciente relación entre la banca de inversión y la financiación estructurada sea la causa de esto, pero en un nivel más amplio, el crecimiento de la industria de los fondos de cobertura también podría ser una causa directa de la mayor correlación entre renta fija y renta variable. como otras clases de activos más pequeños. Por ejemplo, cuando un gran fondo de cobertura global de múltiples estrategias incurre en pérdidas en una clase de activos, las llamadas de margen pueden obligarlo a vender activos en todos los ámbitos, afectando universalmente a todas las otras clases en las que había invertido.

Realineamiento de clase

La asignación de activos ideal no es estática. A medida que se desarrollan los diversos mercados, su rendimiento variable conduce a un desequilibrio de clase de activos, por lo que es imprescindible la supervisión y la realineación. Los inversores pueden encontrar más fácil deshacerse de los activos de bajo rendimiento, moviendo la inversión a clases de activos que generan mejores rendimientos, pero deben estar atentos a los riesgos de sobreponderación en cualquier clase de activos, que a menudo puede agravarse por los efectos de la deriva del estilo.

Un mercado alcista extendido puede conducir a una sobreponderación en una clase de activo que puede ser debido a una corrección. Los inversores deben realinear su asignación de activos en ambos extremos de la escala de rendimiento.

Valor relativo

El rendimiento de los activos puede ser engañoso, incluso para un inversionista experimentado. Se interpretan mejor en relación con el rendimiento de la clase de activo, los riesgos asociados con esa clase y la moneda subyacente. Uno no puede esperar recibir retornos similares de acciones tecnológicas y bonos del gobierno, pero uno debe identificar cómo cada uno encaja en la tenencia de la inversión total. La diversificación efectiva incluirá clases de activos de diferentes perfiles de riesgo en varias monedas. Una pequeña ganancia en un mercado con una moneda que aumenta en relación con la moneda de su cartera puede superar a una gran ganancia en una moneda en retirada. Del mismo modo, las grandes ganancias pueden convertirse en pérdidas cuando se convierten nuevamente en una moneda fortalecida. Para fines de evaluación, el inversor debe analizar las diversas clases de activos en relación con su "moneda local" y un indicador neutral.

El franco suizo, que ha sido una de las monedas más estables desde la década de 1940 con una inflación relativamente baja, puede ser un punto de referencia para medir otras monedas. Por ejemplo, en un año en el que el S&P 500 subió aproximadamente un 3, 53% al tener en cuenta la devaluación del dólar estadounidense frente a otras monedas en el mismo año, los inversores experimentarían efectivamente una pérdida neta. En otras palabras, un inversionista que eligió vender su cartera completa al final de ese año obtendría más dólares estadounidenses que el año anterior, pero el inversor podría comprar menos con esos dólares que el año anterior en relación con otras monedas extranjeras. Cuando se devalúa la moneda local, los inversores a menudo ignoran la disminución constante del poder adquisitivo de sus inversiones, que es similar a mantener una inversión que rinde menos que la inflación.

Con demasiada frecuencia, los inversores privados se estancan con la selección y el comercio de acciones, actividades que no solo requieren mucho tiempo sino que pueden ser abrumadoras. Podría ser más beneficioso, y significativamente menos intensivo en recursos, tener una visión más amplia y concentrarse en las clases de activos. Con esta visión macro, las decisiones de inversión individuales del inversor se simplifican e incluso pueden ser más rentables.