Modelo de descuento de dividendos - DDM
El modelo de descuento de dividendos (DDM) es un método cuantitativo utilizado para predecir el precio de las acciones de una empresa basado en la teoría de que su precio actual vale la suma de todos sus pagos futuros de dividendos cuando se descuentan de nuevo a su valor actual. Intenta calcular el valor razonable de una acción independientemente de las condiciones prevalecientes en el mercado y tiene en cuenta los factores de pago de dividendos y los rendimientos esperados del mercado. Si el valor obtenido del DDM es más alto que el precio de cotización actual de las acciones, entonces la acción está infravalorada y califica para una compra, y viceversa.
1:46Modelo de descuento de dividendos
Entendiendo el DDM
Una empresa produce bienes u ofrece servicios para obtener ganancias. El flujo de efectivo obtenido de tales actividades comerciales determina sus ganancias, lo que se refleja en los precios de las acciones de la compañía. Las empresas también realizan pagos de dividendos a los accionistas, que generalmente se originan en las ganancias comerciales. El modelo DDM se basa en la teoría de que el valor de una empresa es el valor presente de la suma de todos sus pagos de dividendos futuros.
Valor temporal del dinero
Imagine que le dio $ 100 a su amigo como un préstamo sin intereses. Después de un tiempo, vas a él a recoger tu dinero prestado. Tu amigo te da dos opciones:
- Toma tus $ 100 ahora
- Tome sus $ 100 después de un año
La mayoría de las personas optarán por la primera opción. Tomar el dinero ahora le permitirá depositarlo en un banco. Si el banco paga un interés nominal, digamos 5 por ciento, luego de un año, su dinero crecerá a $ 105. Será mejor que la segunda opción donde obtienes $ 100 de tu amigo después de un año. Matemáticamente,
Valor futuro = Valor actual * (1 + tasa de interés%) ( por un año )
El ejemplo anterior indica el valor temporal del dinero, que se puede resumir como "El valor del dinero depende del tiempo". Mirándolo de otra manera, si conoce el valor futuro de un activo o una cuenta por cobrar, puede calcular su valor actual por utilizando el mismo modelo de tasa de interés.
Reorganizando la ecuación,
Valor actual = Valor futuro / (1 +% de tasa de interés)
En esencia, dados dos factores, se puede calcular el tercero.
El modelo de descuento de dividendos utiliza este principio. Toma el valor esperado de los flujos de efectivo que generará una empresa en el futuro y calcula su valor presente neto (VPN) extraído del concepto del valor temporal del dinero (TVM). Esencialmente, el DDM se basa en tomar la suma de todos los dividendos futuros que se espera que pague la compañía y calcular su valor presente utilizando un factor de tasa de interés neto (también llamado tasa de descuento).
Dividendos esperados
Estimar los dividendos futuros de una empresa puede ser una tarea compleja. Los analistas e inversores pueden hacer ciertas suposiciones o tratar de identificar tendencias basadas en el historial de pago de dividendos pasado para estimar los dividendos futuros.
Se puede suponer que la empresa tiene una tasa de crecimiento fija de dividendos hasta la perpetuidad, que se refiere a un flujo constante de flujos de efectivo idénticos por un tiempo infinito sin fecha de finalización. Por ejemplo, si una compañía ha pagado un dividendo de $ 1 por acción este año y se espera que mantenga una tasa de crecimiento del 5 por ciento para el pago de dividendos, se espera que el dividendo del próximo año sea de $ 1.05.
Alternativamente, si uno detecta cierta tendencia, como una compañía que realiza pagos de dividendos de $ 2.00, $ 2.50, $ 3.00 y $ 3.50 en los últimos cuatro años, entonces se puede suponer que el pago de este año es de $ 4.00. Dicho dividendo esperado está representado matemáticamente por (D).
Factor de descuento
Los accionistas que invierten su dinero en acciones corren un riesgo ya que sus acciones compradas pueden disminuir su valor. Contra este riesgo, esperan un retorno / compensación. Al igual que un arrendador que alquila su propiedad para alquiler, los inversores de acciones actúan como prestamistas de dinero para la empresa y esperan una cierta tasa de rendimiento. El costo del capital social de una empresa representa la compensación que exigen el mercado y los inversores a cambio de poseer el activo y asumir el riesgo de propiedad. Esta tasa de rendimiento está representada por (r) y puede estimarse utilizando el Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) o el Modelo de crecimiento de dividendos. Sin embargo, esta tasa de rendimiento solo puede realizarse cuando un inversor vende sus acciones. La tasa de rendimiento requerida puede variar debido a la discreción del inversor.
Las empresas que pagan dividendos lo hacen a una determinada tasa anual, que está representada por (g). La tasa de rendimiento menos la tasa de crecimiento de dividendos (r - g) representa el factor de descuento efectivo para el dividendo de una empresa. El dividendo es pagado y realizado por los accionistas. La tasa de crecimiento de dividendos se puede estimar multiplicando el rendimiento del capital (ROE) por el índice de retención (este último es lo opuesto al índice de pago de dividendos). Dado que el dividendo proviene de las ganancias generadas por la empresa, idealmente no puede exceder las ganancias. La tasa de rendimiento de las acciones en general tiene que estar por encima de la tasa de crecimiento de los dividendos para los años futuros; de lo contrario, el modelo podría no mantenerse y conducir a resultados con precios negativos de las acciones que no son posibles en la realidad.
Fórmula DDM
Según el dividendo esperado por acción y el factor de descuento neto, la fórmula para valorar una acción utilizando el modelo de descuento de dividendos se representa matemáticamente como,
Dado que las variables utilizadas en la fórmula incluyen el dividendo por acción, la tasa de descuento neta (representada por la tasa de rendimiento requerida o el costo del capital y la tasa esperada de crecimiento de dividendos), viene con ciertos supuestos.
Dado que los dividendos y su tasa de crecimiento son insumos clave para la fórmula, se cree que el DDM solo es aplicable a las empresas que pagan dividendos regulares. Sin embargo, todavía se puede aplicar a acciones que no pagan dividendos haciendo suposiciones sobre qué dividendo habrían pagado de otra manera.
Variaciones DDM
El DDM tiene muchas variaciones que difieren en complejidad. Si bien no es exacto para la mayoría de las empresas, la iteración más simple del modelo de descuento de dividendos supone un crecimiento cero en el dividendo, en cuyo caso el valor de la acción es el valor del dividendo dividido por la tasa de rendimiento esperada.
El cálculo más común y directo de un DDM se conoce como el modelo de crecimiento Gordon (GGM), que supone una tasa de crecimiento de dividendos estable y fue nombrado en la década de 1960 después del economista estadounidense Myron J. Gordon. Este modelo supone un crecimiento estable en dividendos año tras año. Para encontrar el precio de una acción que paga dividendos, el GGM tiene en cuenta tres variables:
- D = el valor estimado del dividendo del próximo año
- r = costo de capital de la compañía
- g = tasa de crecimiento constante de dividendos, a perpetuidad
Usando estas variables, la ecuación para el GGM es:
- Precio por acción = D / (r - g)
Existe una tercera variante como el modelo de crecimiento de dividendos supernormal, que tiene en cuenta un período de alto crecimiento seguido de un período de crecimiento constante más bajo. Durante el período de alto crecimiento, uno puede tomar el monto de cada dividendo y descontarlo al período actual. Para el período de crecimiento constante, los cálculos siguen el modelo GGM. Todos estos factores calculados se resumen para llegar al precio de una acción.
Ejemplos de DDM
Suponga que la Compañía X pagó un dividendo de $ 1.80 por acción este año. La compañía espera que los dividendos crezcan a perpetuidad en un 5 por ciento anual, y el costo del capital social de la compañía es del 7%. El dividendo de $ 1.80 es el dividendo para este año y necesita ser ajustado por la tasa de crecimiento para encontrar D 1, el dividendo estimado para el próximo año. Este cálculo es: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1.80 x (1 + 5%) = $ 1.89. Luego, usando el GGM, se encuentra que el precio por acción de la Compañía X es D (1) / (r - g) = $ 1.89 / (7% - 5%) = $ 94.50.
Una mirada al historial de pago de dividendos del minorista estadounidense líder Walmart Inc. (WMT) indica que ha pagado dividendos anuales por un total de $ 1.92, $ 1.96, $ 2.00, $ 2.04 y $ 2.08, entre enero de 2014 y enero de 2018 en orden cronológico. Uno puede ver un patrón de un aumento constante de 4 centavos en el dividendo de Walmart cada año, lo que equivale al crecimiento promedio de alrededor del 2 por ciento. Suponga que un inversor tiene una tasa de rendimiento requerida del 5%. Usando un dividendo estimado de $ 2.12 a principios de 2019, el inversor usaría el modelo de descuento de dividendos para calcular un valor por acción de $ 2.12 / (.05 - .02) = $ 70.67.
Deficiencias del DDM
Si bien el método GGM de DDM es ampliamente utilizado, tiene dos defectos bien conocidos. El modelo supone una tasa constante de crecimiento de dividendos a perpetuidad. Esta suposición es generalmente segura para empresas muy maduras que tienen un historial establecido de pago de dividendos regulares. Sin embargo, DDM puede no ser el mejor modelo para valorar las empresas más nuevas que tienen tasas de crecimiento de dividendos fluctuantes o que no tienen dividendos. Todavía se puede usar el DDM en tales compañías, pero con más y más suposiciones, la precisión disminuye.
El segundo problema con el DDM es que la salida es muy sensible a las entradas. Por ejemplo, en el ejemplo anterior de la Compañía X, si la tasa de crecimiento de dividendos se reduce en un 10 por ciento a 4.5 por ciento, el precio de la acción resultante es de $ 75.24, que es una disminución de más del 20 por ciento del precio calculado anteriormente de $ 94.50.
El modelo también falla cuando las empresas pueden tener una tasa de rendimiento más baja (r) en comparación con la tasa de crecimiento de dividendos (g). Esto puede suceder cuando una empresa continúa pagando dividendos incluso si está incurriendo en una pérdida o ganancias relativamente más bajas.
Usando DDM para inversiones
Todas las variantes de DDM, especialmente la GGM, permiten valorar una parte exclusiva de las condiciones actuales del mercado. También ayuda a hacer una comparación directa entre las empresas, incluso si pertenecen a diferentes sectores industriales.
Los inversores que creen en el principio subyacente de que el valor intrínseco actual de una acción es una representación de su valor descontado de los pagos de dividendos futuros pueden usarlo para identificar acciones sobrecompradas o sobrevendidas. Si el valor calculado llega a ser más alto que el precio de mercado actual de una acción, indica una oportunidad de compra ya que la acción se negocia por debajo de su valor razonable según DDM.
Sin embargo, se debe tener en cuenta que DDM es otra herramienta cuantitativa disponible en el gran universo de herramientas de valoración de acciones. Al igual que cualquier otro método de valoración utilizado para determinar el valor intrínseco de una acción, se puede usar DDM además de los otros métodos de valoración de acciones comúnmente seguidos. Dado que requiere muchos supuestos y predicciones, puede que no sea la única mejor manera de basar las decisiones de inversión.
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