Evaluación de fondos de bonos para rendimiento y riesgos

Cuando se trata de fondos de bonos, saber qué información es más importante puede ser confuso independientemente de si está buscando un servicio de investigación como Morningstar o el sitio web o prospecto de una compañía de fondos mutuos.

Como ejemplo, utilizaremos estos factores para comparar dos de los fondos de bonos más grandes de la industria: PIMCO Total Return Fund (PTTRX) y Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX). El primero representa el extremo de la gestión activa, mientras que el segundo representa el extremo de la gestión pasiva. El índice Barclays Capital Aggregate Bond es el punto de referencia para ambos fondos.

Comprender los riesgos de un fondo de bonos

Entender el riesgo de un fondo de bonos debería, por supuesto, ser una alta prioridad en su análisis. Hay muchos tipos de riesgos asociados con los bonos. Aquí, por ejemplo, se encuentran algunos de los riesgos que el prospecto de la lista PTTRX: tasa de interés, crédito, mercado, liquidez, riesgo de inversión extranjera (o país), riesgo de cambio, apalancamiento y riesgo de gestión. Pero antes de concluir que los bonos ya no son una inversión segura, recuerde que la mayoría de los fondos de bonos nacionales con grado de inversión están suficientemente diversificados frente a este tipo de riesgos, siendo el riesgo de tasa de interés la principal excepción.

Riesgos de tasa de interés

Los rendimientos de los fondos de bonos dependen en gran medida de los cambios en las tasas de interés generales; es decir, cuando las tasas de interés aumentan, el valor de los bonos disminuye, lo que a su vez afecta el rendimiento de los fondos de bonos. Para comprender el riesgo de tasa de interés, debe comprender la duración.

La duración, en los términos más simples, es una medida de la sensibilidad de un fondo de bonos a los cambios en la tasa de interés. Cuanto mayor es la duración, más sensible es el fondo. Por ejemplo, una duración de 4.0 significa que un aumento de la tasa de interés del 1% provoca una caída de aproximadamente el 4% en el fondo. La duración es considerablemente más compleja que esta explicación, pero al comparar los riesgos de tasa de interés de un fondo con otro, la duración ofrece un buen punto de partida.

Como alternativa a la duración, la madurez promedio ponderada (WAM), también conocida como "madurez efectiva promedio", es una medida más fácil de comprender. WAM es el tiempo promedio ponderado hasta el vencimiento de los bonos en la cartera expresado en años. Cuanto más largo sea el WAM, más sensible será la cartera a las tasas de interés. Sin embargo, WAM no es tan útil como la duración, lo que le brinda una medición precisa de la sensibilidad al interés, mientras que WAM solo le brinda una aproximación.

Riesgos crediticios

Dada la cantidad de bonos del Tesoro de EE. UU. Y valores respaldados por hipotecas en el Índice de Bonos Agregados de Capital de Barclays, la mayoría de los fondos de bonos comparados con este índice tendrán la calificación crediticia más alta de AAA.

Aunque la mayoría de los fondos de bonos diversifican el riesgo de crédito lo suficientemente bien, la calificación crediticia promedio ponderada de un fondo de bonos influirá en su volatilidad. Si bien los bonos de menor calidad crediticia generan mayores rendimientos, también generan una mayor volatilidad.

Los bonos que no son de grado de inversión, también conocidos como bonos basura, no forman parte del Índice de Bonos Agregados de Lehman ni de la mayoría de los fondos de bonos de grado de inversión. Sin embargo, dado que PTTRX puede tener hasta un 10% de su cartera en bonos sin grado de inversión, podría terminar siendo más volátil que su fondo de bonos promedio.

La volatilidad adicional no solo se encuentra en los bonos basura. Los bonos calificados como de grado de inversión a veces pueden negociarse como bonos basura. Esto se debe a que las agencias de calificación, como Standard & Poor's (S&P) y Moody's, pueden ser lentas para degradar a los emisores debido a sus conflictos de agencia (los ingresos de la agencia de calificación provienen del emisor que están calificando).

Muchos servicios de investigación y fondos mutuos usan cuadros de estilo para ayudarlo a ver inicialmente la tasa de interés y el riesgo de crédito de un fondo de bonos. Los fondos que se comparan (PTTRX y VBMFX) tienen el mismo cuadro de estilo, que se muestra a continuación.

Figura 1 - El eje vertical representa la calidad crediticia.

Riesgo cambiario

Otra causa de volatilidad en un fondo de bonos es la exposición a moneda extranjera. Esto es aplicable cuando un fondo invierte en bonos no denominados en su moneda nacional. Como las monedas son más volátiles que los bonos, los rendimientos monetarios de un bono en moneda extranjera pueden terminar eclipsando su rendimiento de renta fija. El PTTRX, por ejemplo, permite hasta un 30% de exposición en moneda extranjera en su cartera. Para reducir el riesgo que esto plantea, el fondo cubre al menos el 75% de esa exposición a moneda extranjera. Al igual que con la exposición sin grado de inversión, la exposición a moneda extranjera es la excepción, no la regla, para los fondos de bonos comparados con el Índice de Bonos Agregados de Barclays Capital.

Regreso

A diferencia de los fondos de acciones, el rendimiento absoluto pasado para los fondos de bonos probablemente dará poca o ninguna indicación de sus rendimientos futuros porque el entorno de las tasas de interés cambia para siempre. En lugar de mirar los rendimientos históricos, es mejor analizar el rendimiento al vencimiento de un fondo de bonos (YTM), lo que le dará una aproximación del rendimiento anualizado proyectado del fondo de bonos sobre WAM.

Al analizar el rendimiento de un fondo de bonos, también debe observar las diferentes inversiones de renta fija que posee el fondo. Morningstar divide los fondos de bonos en 12 categorías, cada una con sus propios criterios de riesgo-retorno. En lugar de tratar de comprender las diferencias entre estas categorías, busque un fondo de bonos que contenga porciones importantes de estas cinco categorías de ingresos fijos:

1. Gobierno
2. Corporativo
3. Valores protegidos contra la inflación
4. Valores respaldados por hipotecas
5. Valores respaldados por activos

Debido a que estos tipos de bonos tienen diferentes tasas de interés y riesgos crediticios, se complementan entre sí, por lo que una combinación de ellos ayuda al rendimiento ajustado por riesgo de un fondo de bonos.

Por ejemplo, el Índice de Bonos Agregados de Capital de Barclays no tiene ponderaciones importantes en valores protegidos contra la inflación y valores respaldados por activos. Por lo tanto, es probable que se encuentre un perfil mejorado de riesgo-retorno al agregarlos a un fondo de bonos. Desafortunadamente, la mayoría de los índices de bonos imitan la capitalización de su mercado en lugar de centrarse en un perfil óptimo de riesgo-rendimiento.

Comprender la composición de su índice de referencia de ingresos fijos puede facilitar la evaluación de los fondos de bonos, ya que el índice de referencia y el fondo tendrán características similares de riesgo-rendimiento. Para el inversor minorista, las características del índice pueden ser difíciles de encontrar; sin embargo, si hay un fondo cotizado en bolsa (ETF) correspondiente, debería poder encontrar la información del índice aplicable a través del sitio web del ETF. Dado que el objetivo de un ETF es minimizar el error de seguimiento contra su punto de referencia, su composición debe ser representativa de su punto de referencia.

Costos

Si bien el análisis anterior le da una idea del rendimiento absoluto de un fondo de bonos, los costos tendrán un gran impacto en su rendimiento relativo, particularmente en un entorno de baja tasa de interés. Agregar valor por encima del porcentaje de la relación de gastos puede ser un obstáculo difícil de superar para un administrador de bonos activo, pero los fondos de bonos administrados pasivamente realmente pueden agregar valor aquí debido a sus gastos más bajos. El VBMFX, por ejemplo, tiene una relación de gastos de solo 0.2%, lo que elimina una pequeña parte de sus devoluciones. Además, tenga en cuenta las cargas iniciales y finales, que, para algunos fondos de bonos, pueden ser devastadores para los rendimientos.

Debido a que los fondos de bonos están constantemente madurando y siendo llamados y negociados intencionalmente, los fondos de bonos tienden a tener una mayor rotación que los fondos de acciones. Sin embargo, los fondos de bonos administrados pasivamente tienden a tener una rotación menor que los fondos administrados activamente y, por lo tanto, pueden proporcionar un mejor valor.

La línea de fondo

La evaluación de los fondos de bonos no tiene que ser compleja. Solo necesita enfocarse en algunos factores que brindan información sobre el riesgo y el rendimiento, lo que le dará una idea de la volatilidad y el rendimiento futuros del fondo.

A diferencia de las acciones, los bonos son en blanco y negro: mantiene un bono hasta el vencimiento y sabe exactamente lo que obtiene (salvo el incumplimiento). Los fondos de bonos no son tan simples debido a la ausencia de una fecha de vencimiento fija, pero aún puede obtener una aproximación de los rendimientos al observar YTM y WAM.

La mayor diferencia entre los dos fondos se reduce a las tarifas. En un entorno de baja tasa de interés, esta diferencia se acentúa aún más. La adición de bonos sin grado de inversión y moneda sin cobertura en el PTTRX probablemente aumentará su volatilidad, mientras que una mayor rotación también aumentará sus costos de negociación en comparación con VBMFX.

Armado con una comprensión de estas métricas, la evaluación de los fondos de bonos debería ser mucho menos intimidante.