Riesgo de tipo de cambio: exposición económica

En la era actual de creciente globalización y mayor volatilidad de la moneda, los cambios en los tipos de cambio tienen una influencia sustancial en las operaciones y la rentabilidad de las empresas. La volatilidad del tipo de cambio afecta no solo a las multinacionales y las grandes corporaciones, sino que también afecta a las pequeñas y medianas empresas, incluidas aquellas que solo operan en su país de origen. Si bien la comprensión y la gestión del riesgo de tipo de cambio es un tema de importancia obvia para los propietarios de negocios, los inversores también deben estar familiarizados con él debido al gran impacto que puede tener en sus tenencias.

¿Qué es la exposición económica?

Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgos causados ​​por la volatilidad de la moneda:

• Exposición a la transacción. Esto surge del efecto que las fluctuaciones del tipo de cambio tienen sobre las obligaciones de una empresa de realizar o recibir pagos denominados en moneda extranjera. Este tipo de exposición es de naturaleza a corto y mediano plazo.
• Exposición de traducción. Esta exposición surge del efecto de las fluctuaciones monetarias en los estados financieros consolidados de una empresa, particularmente cuando tiene filiales extranjeras. Este tipo de exposición es de mediano a largo plazo.
• Exposición económica (u operativa). Esto es menos conocido que los dos anteriores, sin embargo, es un riesgo significativo. Es causada por el efecto de fluctuaciones inesperadas de divisas en los flujos de efectivo futuros y el valor de mercado de una compañía y es de naturaleza a largo plazo. El impacto puede ser sustancial, ya que los cambios de tipo de cambio imprevistos pueden afectar en gran medida la posición competitiva de una empresa, incluso si no opera o vende en el extranjero. Por ejemplo, un fabricante de muebles de EE. UU. Que solo vende localmente todavía tiene que lidiar con las importaciones de Asia y Europa, que pueden ser más baratas y, por lo tanto, más competitivas si el dólar se fortalece notablemente.

Tenga en cuenta que la exposición económica trata con cambios inesperados en los tipos de cambio, que por definición son imposibles de predecir, ya que la administración de una empresa basa sus presupuestos y pronósticos en ciertos supuestos, lo que representa su cambio esperado en los tipos de cambio. Además, si bien la exposición de transacciones y traducción puede estimarse con precisión y, por lo tanto, cubrirse, la exposición económica es difícil de cuantificar con precisión y, como resultado, es un desafío cubrir.

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Ejemplo de exposición económica

Aquí hay un ejemplo hipotético de exposición económica. Considere un gran producto farmacéutico de EE. UU. Con filiales y operaciones en varios países del mundo. Los mercados de exportación más grandes de la compañía son Europa y Japón, que en conjunto representan el 40% de sus ingresos anuales. La administración tuvo en cuenta una disminución promedio del 3% para el dólar frente al euro y el yen japonés para el año en curso y los próximos dos años.

Su visión bajista sobre el dólar se basó en cuestiones como el estancamiento recurrente del presupuesto de EE. UU., Así como los crecientes déficits fiscales y de cuenta corriente de la nación, que esperaban que pesaran sobre el dólar en el futuro.

Sin embargo, una economía estadounidense que está mejorando rápidamente ha provocado especulaciones de que la Reserva Federal podría estar preparada para endurecer la política monetaria mucho antes de lo esperado. El dólar se ha recuperado, como resultado, y en los últimos meses ha ganado alrededor del 5% frente al euro y el yen. Las perspectivas para los próximos dos años sugieren nuevas ganancias para el dólar, ya que la política monetaria en Japón sigue siendo muy estimulante y la economía europea está saliendo de la recesión.

La compañía farmacéutica estadounidense se enfrenta no solo a la exposición a las transacciones (debido a sus grandes ventas de exportación) y a la exposición a la traducción (ya que tiene filiales en todo el mundo), sino también con la exposición económica. Recuerde que la administración esperaba que el dólar cayera aproximadamente un 3% anual frente al euro y el yen durante un período de tres años, pero el dólar ya ha ganado un 5% frente a estas monedas, una variación de ocho puntos porcentuales y sigue creciendo. Obviamente, esto tendrá un efecto negativo en las ventas y los flujos de efectivo de la empresa. Los inversores inteligentes ya se han centrado en los desafíos que enfrenta la empresa debido a estas fluctuaciones monetarias y la acción ha disminuido un 7% en los últimos meses.

Cálculo de exposición

El valor de un activo extranjero o flujo de caja en el extranjero fluctúa a medida que cambia el tipo de cambio. De su clase de Estadísticas 101, sabría que un análisis de regresión del valor del activo (P) versus el tipo de cambio spot (S) debería producir la siguiente ecuación de regresión:

Valor de activo (P) = a + (b × S) + e donde: a = Constante de regresión b = Coeficiente de regresión S = Tipo de cambio spot \ begin {alineado} & \ text {Valor de activo} (P) = a + (b \ veces S) + e \\ & \ textbf {donde:} \\ & a = \ text {Regresión constante} \\ & b = \ text {Coeficiente de regresión} \\ & S = \ text {Tipo de cambio spot} \\ & e = \ text {Aleatorio término de error con media de cero} \ end {alineado} Valor de activo (P) = a + (b × S) + e donde: a = Regresión constante b = Coeficiente de regresión S = Tipo de cambio spot

El coeficiente de regresión b es una medida de la exposición económica y mide la sensibilidad del valor en dólares del activo al tipo de cambio.

El coeficiente de regresión se define como la relación de la covarianza entre el valor del activo y la tasa de cambio, a la varianza de la tasa spot. Matemáticamente se define como:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Ejemplo numérico

Un farmacéutico estadounidense, llámelo USMed, tiene una participación del 10% en una empresa europea de rápido crecimiento, llamémoslo EuroMax. USMed está preocupado por una posible disminución a largo plazo del euro, y dado que quiere maximizar el valor en dólares de su participación en EuroMax, le gustaría estimar su exposición económica.

USMed cree que la posibilidad de un euro más fuerte o más débil es par, es decir, 50-50. En el escenario del euro fuerte, la moneda se apreciaría a 1, 50 frente al dólar, lo que tendría un impacto negativo en EuroMax (ya que exporta la mayoría de sus productos). Como resultado, EuroMax tendría un valor de mercado de € 800 millones, valorando la participación del 10% de USMed en € 80 millones (o $ 120 millones). En el escenario del euro débil, la moneda disminuiría a 1.25; EuroMax tendría un valor de mercado de € 1.2 mil millones, valorando la participación del 10% de USMed en € 120 millones (o $ 150 millones).

Si P representa el valor de la participación del 10% de USMed en EuroMax en términos de dólares, y S representa la tasa spot del euro, entonces la covarianza entre P y S (es decir, la forma en que se mueven juntos) es:

Cov (P, S) = - 1.875

Var (S) = 0.015625

La exposición económica de USMed es, por lo tanto, negativa de € 120 millones, lo que significa que el valor de su participación en EuroMed disminuye a medida que el euro se fortalece y aumenta a medida que el euro se debilita.

En este ejemplo, hemos utilizado una posibilidad de 50-50 (de un euro más fuerte o más débil) en aras de la simplicidad. Sin embargo, también se pueden usar diferentes probabilidades, en cuyo caso los cálculos serían un promedio ponderado de estas probabilidades.

¿Qué es la exposición operativa?

La exposición operativa de una empresa está determinada principalmente por dos factores:

• ¿Los mercados donde la empresa obtiene sus insumos y vende sus productos son competitivos o monopolísticos? La exposición operativa es mayor si los costos de insumos de una empresa o los precios de los productos son sensibles a las fluctuaciones monetarias. Si tanto los costos como los precios son sensibles o no sensibles a las fluctuaciones monetarias, estos efectos se compensan entre sí y reducen la exposición operativa.
• ¿Puede la empresa ajustar sus mercados, combinación de productos y fuente de insumos en respuesta a las fluctuaciones monetarias? La flexibilidad, en este caso, indicaría una menor exposición operativa, mientras que la inflexibilidad sugeriría una mayor exposición operativa.

Gestionar la exposición operativa

Los riesgos de exposición operativa o económica pueden aliviarse mediante estrategias operativas o estrategias de mitigación del riesgo cambiario.

Estrategias operacionales

• Diversificar las instalaciones de producción y los mercados de productos: la diversificación mitigaría el riesgo inherente a tener instalaciones de producción o ventas concentradas en uno o dos mercados. Sin embargo, el inconveniente aquí es que la empresa puede tener que renunciar a economías de escala.
• Flexibilidad de abastecimiento: tener fuentes alternativas para los insumos clave tiene sentido estratégico, en caso de que los movimientos del tipo de cambio hagan que los insumos sean demasiado caros de una región.
• Diversificar el financiamiento: Tener acceso a los mercados de capitales en varias naciones importantes le da a una compañía la flexibilidad de recaudar capital en el mercado con el costo más bajo de los fondos.

Estrategias de mitigación del riesgo cambiario

Las estrategias más comunes a este respecto se enumeran a continuación.

• Flujos de moneda coincidentes: este es un concepto simple que requiere que las entradas y salidas de moneda extranjera coincidan. Por ejemplo, si una empresa estadounidense tiene entradas significativas en euros y está buscando aumentar la deuda, debería considerar pedir prestado en euros.
• Acuerdos de reparto del riesgo de divisas: este es un acuerdo contractual en el que las dos partes involucradas en un contrato de compraventa acuerdan compartir el riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio. Implica una cláusula de ajuste de precios, de modo que el precio base de la transacción se ajusta si la tasa fluctúa más allá de una banda neutral especificada.
• Préstamos consecutivos: también conocido como un canje de crédito, en este acuerdo dos compañías ubicadas en diferentes países acuerdan tomar prestadas las monedas de los demás durante un período definido, después del cual se devuelven los montos prestados. A medida que cada compañía otorga un préstamo en su moneda local y recibe una garantía equivalente en una moneda extranjera, un préstamo consecutivo aparece como un activo y un pasivo en sus balances.
• Swaps de divisas: esta es una estrategia popular que es similar a un préstamo consecutivo pero no aparece en el balance general. En un intercambio de divisas, dos empresas solicitan préstamos en los mercados y divisas donde cada una puede obtener las mejores tasas, y luego intercambian los ingresos.

La línea de fondo

La conciencia del impacto potencial de la exposición económica puede ayudar a los dueños de negocios a tomar medidas para mitigar este riesgo. Si bien la exposición económica es un riesgo que no es evidente para los inversores, la identificación de las empresas y las acciones que tienen la mayor exposición puede ayudarlos a tomar mejores decisiones de inversión en tiempos de mayor volatilidad de los tipos de cambio. (Para lecturas relacionadas, consulte "Cómo evitar el riesgo de tipo de cambio")