Cómo funciona el precio del mercado de bonos

El mercado de bonos de los Estados Unidos es como el béisbol: hay que entender y apreciar las reglas y estrategias, de lo contrario, parecerá aburrido. También es como el béisbol, ya que sus reglas y convenciones de precios han evolucionado y pueden parecer esotéricas a veces.

En el "Libro de Reglas Oficial de Grandes Ligas", se necesitan más de 3, 600 palabras para cubrir las reglas de lo que el lanzador puede y no puede hacer. En este artículo, cubriremos las convenciones de precios del mercado de bonos en menos de 1, 800 palabras. Las clasificaciones del mercado de bonos se discuten brevemente, seguidas de cálculos de rendimiento, puntos de referencia de precios y diferenciales de precios.

El conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.

Clasificaciones del mercado de bonos

El mercado de bonos consta de una gran cantidad de emisores y tipos de valores. Hablar sobre cada tipo específico puede llenar un libro de texto completo; por lo tanto, con el propósito de discutir cómo funcionan las diversas convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:

• Tesoros de los Estados Unidos : bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos
• Bonos corporativos : bonos emitidos por corporaciones que tienen una calificación de grado de inversión
• Bonos de alto rendimiento : bonos con calificaciones por debajo del grado de inversión, también conocidos como bonos sin grado de inversión o bonos basura
• Valores respaldados por hipotecas (MBS) : un bono garantizado por los flujos de efectivo de pagos de capital e intereses de un conjunto subyacente de hipotecas residenciales unifamiliares
• Valores respaldados por activos (ABS) : un bono garantizado por los flujos de efectivo de un conjunto subyacente de activos como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar con tarjeta de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, arrendamientos de aviones, etc. La lista de activos que se han titulizado en ABS es casi interminable
• Bonos de agencias : deuda emitida por las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), incluidos Fannie Mae, Freddie Mac y los bancos federales de préstamos hipotecarios
• Bonos Municipales (Munis) : un bono emitido por un gobierno estatal, municipal o local o sus agencias.
• Obligaciones de deuda garantizadas (CDO) : un tipo de garantía respaldada por activos respaldada por uno o varios otros ABS, MBS, bonos o préstamos

Cómo funciona el precio del mercado de bonos

El retorno esperado de un bono

El rendimiento es la medida utilizada con mayor frecuencia para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se usa como una medida de valor relativo entre enlaces. Hay dos medidas principales de rendimiento que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: rendimiento hasta el vencimiento y tasas spot.

El cálculo del rendimiento hasta el vencimiento se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hará que la suma de los flujos de efectivo de un bono, más el interés acumulado, sea igual al precio actual del bono. Este cálculo tiene dos suposiciones importantes: primero, que el bono se mantendrá hasta el vencimiento, y segundo, que los flujos de efectivo del bono pueden reinvertirse al rendimiento hasta el vencimiento.

El cálculo de la tasa al contado se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono de cupón cero sea igual a su precio. Se debe calcular una serie de tasas al contado para fijar el precio de un bono que paga un cupón: cada flujo de efectivo debe descontarse utilizando la tasa al contado apropiada, de modo que la suma de los valores actuales de cada flujo de efectivo sea igual al precio.

Como discutimos a continuación, las tasas al contado se usan con mayor frecuencia como un bloque de construcción en las comparaciones de valor relativo para ciertos tipos de bonos.

Puntos de referencia para bonos

La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a un punto de referencia. Aquí es donde los precios del mercado de bonos se vuelven un poco difíciles. Las diferentes clasificaciones de bonos, como las hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.

Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son los bonos del Tesoro de EE. UU. (La serie más reciente). Muchos bonos tienen un precio relativo a un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, el Tesoro a 10 años en ejecución podría usarse como referencia de precios para una emisión de bonos corporativos a 10 años.

Cuando el vencimiento de un bono no puede conocerse con exactitud debido a las características de compra o venta, el bono frecuentemente se cotiza a una curva de referencia. Esto se debe a que el vencimiento estimado del bono exigible o con opción de venta probablemente no coincida exactamente con el vencimiento de un Tesoro específico.

Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando los rendimientos de los valores subyacentes con vencimientos de tres meses a 30 años. Se utilizan varias tasas de interés o valores de referencia diferentes para construir curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben ser interpolados entre los rendimientos observables.

Por ejemplo, una de las curvas de referencia más utilizadas es la curva del Tesoro de EE. UU. En ejecución, que se construye utilizando los bonos, pagarés y letras del Tesoro de EE. UU. Emitidos más recientemente. Debido a que los valores solo son emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos con vencimientos a tres, seis, dos, tres, cinco y diez años, los rendimientos de los bonos teóricos con vencimientos que se encuentran entre esos los vencimientos deben ser interpolados. Esta curva del Tesoro es conocida como la curva de rendimiento interpolada (o curva I) por los participantes del mercado de bonos.

Otras curvas de precios de referencia de bonos populares

• Curva de tesorería de tasa al contado: una curva construida utilizando las tasas al contado teóricas de los bonos del Tesoro de EE. UU.
• Curva de intercambio : una curva construida utilizando el lado de tasa de interés fija de las permutas financieras de tasa de interés
• Curva de eurodólares : una curva construida utilizando tasas de interés derivadas de la fijación de precios de futuros de eurodólares.
• Curva de agencia : una curva construida utilizando los rendimientos de la deuda de agencia de tasa fija no exigible

Diferencias de rendimiento para bonos

El rendimiento de un bono en relación con el rendimiento de su índice de referencia se denomina spread. El diferencial se utiliza tanto como mecanismo de fijación de precios como como comparación de valor relativo entre bonos. Por ejemplo, un operador podría decir que cierto bono corporativo se negocia a un diferencial de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años. Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es 0.75% mayor que el rendimiento al vencimiento del Tesoro a 10 años en ejecución.

En particular, si un bono corporativo diferente con la misma calificación crediticia, perspectiva y duración se negociara a un diferencial de 90 puntos básicos sobre una base de valor relativo, el segundo bono sería una mejor compra.

Existen diferentes tipos de cálculos de spread utilizados para los diferentes puntos de referencia de precios. Los cuatro cálculos principales del diferencial de rendimiento son:

• Spread de rendimiento nominal : la diferencia en el rendimiento al vencimiento de un bono y el rendimiento al vencimiento de su índice de referencia
• Diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) : el diferencial constante que, cuando se agrega al rendimiento en cada punto de la curva del Tesoro de tasa spot (donde se recibe el flujo de efectivo de un bono), hará que el precio de un valor sea igual al presente valor de sus flujos de efectivo
• Diferencial ajustado a opciones (OAS) : un OAS se utiliza para evaluar bonos con opciones integradas (como un bono invocable o un bono con opción de venta). Es el diferencial constante que, cuando se agrega al rendimiento en cada punto de una curva de tasa al contado (generalmente la curva de tasa al contado del Tesoro de los Estados Unidos) donde se recibe el flujo de efectivo de un bono, hará que el precio del bono sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo Sin embargo, para calcular la OEA, a la curva de tasa spot se le asignan múltiples rutas de tasa de interés. En otras palabras, se calculan muchas curvas de tasa spot diferentes y se promedian las diferentes rutas de tasa de interés. Una OEA explica la volatilidad de la tasa de interés y la probabilidad del pago anticipado del principal del bono.
• Margen de descuento (DM) : los bonos con tasas de interés variables generalmente tienen un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) de un bono de tasa variable se ajusta a las tasas de interés actuales en función de los cambios en la tasa de referencia del bono. El DM es el diferencial que, cuando se agrega a la tasa de referencia actual del bono, equiparará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.

Tipos de bonos y su cálculo de referencia y diferencial

• Bonos de alto rendimiento : los bonos de alto rendimiento generalmente tienen un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro de EE. UU. Sin embargo, a veces cuando la calificación crediticia y las perspectivas de un bono de alto rendimiento se deterioran, el bono comenzará a cotizarse a un precio real en dólares. Por ejemplo, dicho bono se cotiza a $ 75.875, a diferencia de los 500 puntos básicos sobre el Tesoro a 10 años.
• Bonos corporativos : un bono corporativo generalmente tiene un precio con un diferencial de rendimiento nominal a un bono del Tesoro estadounidense específico que coincide con su vencimiento. Por ejemplo, los bonos corporativos a 10 años tienen un precio para el Tesoro a 10 años.
• Valores respaldados por hipotecas : hay muchos tipos diferentes de MBS. Muchos de ellos cotizan a un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada a la curva I del Tesoro de los Estados Unidos. Algunos MBS de tasa ajustable operan en un DM, otros operan en un Z-spread. Algunas OCM se negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico. Por ejemplo, un bono de clase de amortización planificada a 10 años podría negociarse con un diferencial de rendimiento nominal para el Tesoro a 10 años en ejecución, o un bono Z podría negociarse con un diferencial de rendimiento nominal para el 30 en ejecución -año del Tesoro. Debido a que los MBS tienen opciones de compra integradas (los prestatarios tienen la opción gratuita de pagar por adelantado sus hipotecas), con frecuencia se evalúan utilizando una OEA.
• Valores respaldados por activos : los ABS con frecuencia cotizan a un diferencial de rendimiento nominal en su vida media ponderada hasta la curva de intercambio.
• Agencias : las agencias con frecuencia operan con un diferencial de rendimiento nominal para un Tesoro específico, como el Tesoro a 10 años en ejecución. En ocasiones, las agencias exigibles se evalúan en función de una OEA en la que las curvas de tasa spot se derivan de los rendimientos de las agencias no exigibles.
• Bonos municipales : debido a las ventajas fiscales de los bonos municipales (generalmente no sujetos a impuestos), sus rendimientos no están tan altamente correlacionados con los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos como otros bonos. Por lo tanto, los munis frecuentemente operan con un rendimiento directo al vencimiento o incluso con un precio en dólares. Sin embargo, el rendimiento de un muni como una relación con el rendimiento del Tesoro de referencia a veces se usa como una medida de valor relativo.
• Obligaciones de deuda garantizadas : al igual que los MBS y ABS que respaldan con frecuencia los CDO, existen muchos puntos de referencia de precios y medidas de rendimiento diferentes que se utilizan para fijar el precio de los CDO. La curva eurodólar a veces se usa como punto de referencia. Los márgenes de descuento se utilizan en tramos de tasa flotante. Los cálculos de la OEA se realizan para el análisis del valor relativo.

La línea de fondo

Las convenciones de precios del mercado de bonos son un poco complicadas, pero al igual que las reglas del béisbol, comprender los conceptos básicos elimina parte de la ambigüedad e incluso puede hacer que sea agradable. La fijación de precios de los bonos es realmente solo una cuestión de identificar un punto de referencia de fijación de precios, determinar un diferencial y comprender la diferencia entre dos cálculos básicos de rendimiento: rendimiento al vencimiento y tasas spot. Con ese conocimiento, entender cómo se cotizan los distintos tipos de bonos no debería ser intimidante.