Cómo un dólar estadounidense fuerte puede dañar los mercados emergentes

Desde que el Banco de la Reserva Federal de EE. UU. Finalizó su programa de compra de bonos el año pasado, los expertos del mercado han pasado mucho tiempo tratando de predecir cuándo la Fed comenzará a normalizar las tasas de interés. Siempre que esto suceda, el impacto de tal decisión se sentirá también fuera de Estados Unidos. De particular preocupación es el impacto probable en los mercados emergentes, especialmente si las salidas de capital se aceleran y el dinero vuelve rápidamente a los Estados Unidos.

Además, las tasas de interés más altas podrían hacer que sea más costoso para los prestatarios extranjeros cumplir con sus compromisos de deuda. Esto ha llevado a funcionarios como Christine Lagarde, directora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), a advertir sobre el efecto "indirecto" que la decisión de la Reserva Federal podría tener sobre la volatilidad en los mercados financieros, especialmente en los mercados emergentes.

Impactos de tasas de interés más altas

Hay dos factores clave que dificultan las tasas de interés más altas de EE. UU. Para los mercados emergentes. El primero es una inversión de los flujos de capital. Esto es importante porque algunos mercados emergentes dependen en gran medida de las entradas extranjeras para financiar déficits fiscales o de cuenta corriente. El FMI dice que entre 2009 y 2013, los mercados emergentes recibieron alrededor de $ 4.5 billones en entradas brutas de capital, lo que representa aproximadamente la mitad de todos los flujos de capital global en ese período.

Si la inversión vuelve al alza en los EE. UU., Los flujos de capital internacional fuera de los mercados emergentes podrían acelerar y dificultar la financiación de los "déficits gemelos". Esto ya puede estar sucediendo, incluso antes de que la Fed suba las tasas. El Instituto Internacional de Finanzas dice que los flujos de capital privado a los mercados emergentes cayeron en $ 250 mil millones en 2014.

El segundo factor es la amenaza menos visible de la deuda denominada en dólares estadounidenses. Los gobiernos de mercados emergentes, las corporaciones y los bancos aprovecharon la financiación en dólares de bajo costo para apuntalar sus finanzas. Los datos del Banco de Pagos Internacionales respaldan cifras similares informadas por el FMI de que los préstamos de los mercados emergentes se han duplicado en los últimos cinco años a $ 4.5 billones. Esto es problemático porque la devaluación de la moneda local causada por una inversión de los flujos de capital puede dificultar el servicio de esta deuda en dólares. Además, las corporaciones y los bancos que pidieron prestado en dólares podrían enfrentar una presión adicional si no tienen ingresos o activos equivalentes.

Los "cinco frágiles" más afectados

Las estimaciones de exactamente qué países están más expuestos varían ampliamente, pero algunos países parecen aparecer consistentemente en las listas de la Reserva Federal de EE. UU., Los bancos internacionales y las agencias de calificación. La siguiente tabla muestra los países que parecen tener los mayores desafíos de financiamiento externo. A pesar de una lista algo variada, Brasil, Turquía y Sudáfrica aparecen de manera más consistente, tanto a través de las fuentes como a lo largo del tiempo. La Fed emitió su lista vulnerable en febrero de 2014, y Moody's acaba de publicar su lista a fines de marzo de 2015.

Economías consideradas vulnerables al aumento de las tasas de interés de EE. UU.

Fuente: Reserva Federal, Estado, Moody's

Otra forma de medir qué países están experimentando estrés crediticio es mirar el mercado de Credit Default Swap (CDS). Los diferenciales actuales de CDS suministrados por Deutsche Bank parecen sugerir que Brasil es más preocupante, con una mayor probabilidad general de incumplimiento implícito del mercado que también está aumentando.

Fitch Ratings, otra agencia de calificación crediticia, publica un mapa Fitch CDS, una herramienta interactiva diseñada para identificar y exponer los cambios mensuales en los diferenciales de swap de incumplimiento crediticio. Los cambios positivos en los diferenciales de CDS señalan la percepción de los mercados de un mayor riesgo, mientras que los cambios negativos indican un fortalecimiento crediticio. Aquí también, Brasil parece particularmente problemático, con diferenciales que se ampliaron 15.74% en marzo de 2015, en comparación con 8.09% para Turquía y 4.59% para Sudáfrica, según Fitch.

Cuándo esperar aumentos de tasas

Antes del último comunicado de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) el 18 de marzo, muchos participantes del mercado parecían convencidos de una subida de tipos en junio. De hecho, la herramienta FedWatch del Grupo CME tenía la probabilidad de un aumento de junio del 50%. Después de la declaración, la probabilidad cayó marginalmente a 48.9%. A pesar de esta pequeña disminución, las expectativas del mercado todavía parecen centradas en un despegue de junio con solo un 40.9% de probabilidad de que las tasas se mantengan sin cambios, por debajo de una probabilidad del 46.9% cuando se midió en febrero.

La herramienta CME utiliza contratos de futuros de los Fondos Federales de 30 días para calcular la probabilidad de dónde puede estar la tasa objetivo de los Fondos Federales al final del mes, durante el cual está programada una reunión del FOMC. La herramienta representa un reflejo directo de la percepción del mercado colectivo sobre el curso futuro de la política monetaria de la Fed.

Curiosamente, las expectativas del mercado para el momento de la normalización de la tasa de interés de la Fed difieren de las propias expectativas de la Fed. La BBC informó que la estimación mediana de la Fed actualmente muestra tasas de 1% en enero de 2016 y 2.5% en enero de 2017. Mientras tanto, el mercado de futuros discutido anteriormente espera que los EE. UU. Tengan una calificación de alrededor del 0.5% en enero de 2016 y solo 1.5% en enero de 2017 .

La línea de fondo

Es probable que el aumento de las tasas de los Estados Unidos presente desafíos específicos para los mercados emergentes, especialmente aquellos con vulnerabilidades de financiamiento externo como Brasil, Turquía y Sudáfrica o gobiernos, empresas y bancos con grandes cantidades de deuda denominada en dólares que podrían ser más costosos de pagar.