Perder la apuesta de amaranto

El eterno pigmento rojo de la flor de amaranto ha sido un símbolo de inmortalidad desde la época de la antigua Grecia. Desafortunadamente, un fondo de cobertura llamado Amaranth Advisors no pudo estar a la altura de su nombre legendario y la compañía ahora es infame por una debacle comercial de una semana que la ha puesto en el pasillo de la inversión de la vergüenza. En este artículo, echaremos un vistazo a lo que sucedió con el fondo Amaranth y discutiremos algunas de las razones de su caída.

La Fundación
El fondo de cobertura Amaranth fue fundado por Nicholas Maounis y, con el paso de los años, construyó una sólida reputación dentro de la comunidad de fondos de cobertura. Con sede en Greenwich, Connecticut, el reclamo de fama de Amaranth se asoció con el comercio de energía. El fondo pudo atraer grandes cantidades de dinero de grandes fondos de pensiones como la Asociación de Jubilados de Empleados de San Diego. El gran comerciante del fondo, Brian Hunter, ayudó al fondo a alcanzar la cima del éxito y también contribuyó a su rápido descenso. (Para lecturas relacionadas, vea Breve historia del fondo de cobertura y fallas masivas del fondo de cobertura ).

El amaranto comenzó 2006 con $ 7.4 mil millones en activos. Para agosto de ese año, el fondo de cobertura estaba en su punto más alto de $ 9, 2 mil millones. Sin embargo, la disminución del fondo fue rápida, y durante el mes siguiente, su valor se desplomó por debajo de los $ 3.5 mil millones antes de que los activos fueran liquidados. Los registros muestran que la Asociación de Jubilación de Empleados de San Diego invirtió $ 175 millones con Amaranth en 2005 y la pérdida del 50% en los primeros nueve meses de 2006 resultó en una pérdida considerable para el fondo de jubilación.

A pesar de su caída épica, Amaranth no es un fondo de cobertura que pasa volando. El fondo existe desde septiembre de 2000, y aunque las cuentas específicas del éxito del fondo de cobertura varían, el sitio web de la compañía se jacta de que los inversionistas de Amaranth experimentaron retornos de inversión positivos cada año desde el inicio del fondo.

El comerciante
Brian Hunter comenzó a hacerse un nombre en Deutsche Bank en 2001 como un comerciante de energía especializado en el comercio de gas natural. Hunter personalmente generó $ 17 millones en ganancias para la compañía y siguió con un desempeño aún mejor en 2002 al ganar $ 52 millones.

En 2003, Hunter comenzó a supervisar la mesa de gas en Deutsche (mientras ganaba $ 1.6 millones más bonos). Cuando el 2003 llegó a su fin, el grupo supervisado por Hunter estaba a punto de terminar el año con aproximadamente $ 76 millones. Desafortunadamente, dentro de una semana había sufrido pérdidas de $ 51.2 millones. Este fue el comienzo de una serie de eventos negativos que obligarían a Hunter a abandonar su puesto en el Deutsche Bank. Su próximo trabajo sería en Amaranth Advisors, como jefe de la mesa de comercialización de energía.

Según la revista Trader Monthly, a los seis meses de unirse a Amaranth, Hunter ganó $ 200 millones para el fondo de cobertura. Esa distinción impresionó tanto a sus jefes que crearon una oficina en Calgary, Alberta, lo que permitió al canadiense regresar a su ciudad natal. En marzo de 2006, Hunter fue nombrado para el vigésimo noveno puesto en la lista mensual de los principales traders de Traders. Amaranto se benefició con alrededor de $ 800 millones como resultado de todos sus intercambios y fue recompensado con una compensación en el rango de $ 75 millones a $ 100 millones.

¿Qué salió mal?
Si bien la mayoría de las inversiones energéticas iniciales de Amaranth fueron de naturaleza más conservadora, la mesa de energía registró constantemente retornos anuales de alrededor del 30%. Finalmente, Hunter pudo tomar posiciones más especulativas utilizando contratos de futuros de gas natural. Esto funcionó a favor del fondo en 2005 cuando los huracanes Katrina y Rita interrumpieron la producción de gas natural y ayudaron a subir el precio del gas casi tres veces desde el mínimo de enero hasta el máximo de noviembre, como se muestra en la Figura 1, a continuación. Las especulaciones de Hunter resultaron correctas y le ganaron a la compañía más de $ 1 mil millones de dólares y una reputación épica.

Fuente: StockCharts.com

Aunque las arriesgadas apuestas sobre gas natural y huracanes dieron sus frutos en 2005, las mismas apuestas finalmente provocarían la desaparición de Amaranth un año después.

Apostando por el clima
Después de que una devastadora temporada de huracanes impulsara a Amaranth a retornos de mil millones de dólares en 2005, era natural que Hunter volviera a hacer las mismas apuestas en 2006. Y aunque los meteorólogos no esperaban que la temporada de huracanes de 2006 fuera tan severa como 2005, se anticiparon varias tormentas .

Al igual que todos los fondos de cobertura, los detalles de las estrategias comerciales de Amaranth se mantienen en secreto, pero se sabe que Hunter hizo una apuesta extremadamente apalancada para que el gas natural suba más. Pero con el aumento del inventario de gas natural y la amenaza de otra severa temporada de huracanes disminuyendo, los toros desaparecían diariamente. Durante la segunda semana de septiembre de 2006, el contrato de gas natural rompió un importante soporte de precios en $ 5.50 y procedió a caer otro 20% en un período de dos semanas. A medida que el precio del gas natural continuó bajando, las pérdidas de Amaranth aumentaron a $ 6 mil millones.

Para la tercera semana de septiembre de 2006, Estados Unidos no había experimentado ninguna tormenta importante y el precio del gas natural estaba en medio de una caída libre. Amaranto y, en particular, Hunter, invirtieron mucho en futuros de gas natural y, según informes de otros inversores de gas natural, utilizaron dinero prestado para duplicar sus inversiones iniciales.

Lo que Amaranth y Hunter intentaban lograr con el fondo de cobertura es grandes ganancias con posiciones cubiertas. Idealmente, la cobertura debería reducir el riesgo de un fondo porque el fondo tiene posiciones tanto alcistas como bajistas. Si el contrato de futuros se mueve en una dirección, el fondo debería beneficiarse con un contrato ya que el otro se vende o se utiliza para protegerse contra un movimiento repentino en la dirección opuesta. Sin embargo, muchos fondos de cobertura hacen grandes apuestas en el mercado moviéndose en la dirección de sus apuestas apalancadas. Cuando las operaciones salgan según lo planeado, los inversores de un fondo verán rendimientos significativos. Sin embargo, debido a que esta estrategia hace poco para minimizar el riesgo, hay una serie de fondos de cobertura que siguen el camino de Amaranth. (Para obtener más información, consulte Echar un vistazo detrás de los fondos de cobertura ).

Los contratos de futuros tienen un mayor riesgo que las acciones como resultado del apalancamiento dado a los operadores de futuros. Por ejemplo, en el mercado de acciones, un operador debe obtener al menos el 50% del valor de la operación. En los mercados de futuros, por otro lado, los operadores pueden ingresar a una posición con solo el 10% del dinero por adelantado. Muchos grandes fondos de cobertura también piden prestado dinero a través de líneas de crédito de los bancos para agregar aún más apalancamiento, lo que aumenta tanto el riesgo como el tamaño potencial de la rentabilidad.

Una estrategia que Hunter implementó implicó jugar la propagación entre los contratos de marzo y abril de 2007. Hunter apostó a que la extensión se ampliaría entre los dos contratos, cuando en realidad se redujo considerablemente a principios de septiembre. Como se mencionó anteriormente, Hunter agravó aún más sus pérdidas al usar una estrategia conocida como duplicación. Al pedir prestado dinero para iniciar nuevas posiciones, el fondo se hizo más apalancado. Finalmente, la cantidad de apalancamiento que Hunter usó alcanzó su punto máximo en una proporción de 8: 1. Amaranto había pedido prestado $ 8 por cada $ 1 que poseía originalmente.

Desafortunadamente, si no se han tomado los pasos apropiados de gestión de riesgos, solo se necesita una apuesta incorrecta para obtener un fondo de cobertura en una explosión de mil millones de dólares similar a Amaranth e igualmente infame Gestión de Capital a Largo Plazo (1998).

Secuelas
Al final, la mayoría de los inversores en el Fondo Amaranth se quedaron rascándose la cabeza y preguntándose qué pasó con su dinero. Uno de los mayores problemas con los fondos de cobertura es la falta de transparencia para los inversores. Día a día, los inversores no tienen idea de lo que está haciendo el fondo con su dinero. En realidad, el fondo de cobertura tiene rienda suelta sobre el dinero de sus inversores.

La mayoría de los fondos de cobertura ganan dinero con comisiones de rendimiento que se generan cuando el fondo logra grandes ganancias; cuanto mayores sean las ganancias, mayores serán las tarifas para el fondo de cobertura. Si el fondo se mantiene estable o cae un 70%, la comisión de rentabilidad es exactamente la misma: cero. Este tipo de estructura de tarifas puede ser parte de lo que obliga a los operadores de fondos de cobertura a implementar estrategias extremadamente riesgosas.

En septiembre de 2006, Reuters informó que Amaranth estaba vendiendo su cartera de energía a Citadel Investment Group y JP Morgan Chase. Debido a llamadas de margen y problemas de liquidez, Maounis señaló que Amaranth no tenía una opción alternativa para vender sus tenencias de energía. Más tarde, Amaranth confirmó que Brian Hunter había dejado la compañía, pero esto es un pequeño consuelo para los inversores que tenían grandes inversiones en Amaranth.

Es probable que los inversores puedan liquidar lo que queda de su inversión original después de que se complete la transacción para vender los activos, pero el capítulo final de esta historia aún no se ha escrito. Sin embargo, la historia sirve para ilustrar el riesgo que implica realizar grandes inversiones en un fondo de cobertura, independientemente del éxito pasado del fondo.