Estructura de capital óptima
Una estructura de capital óptima es la mejor combinación objetiva de deuda, acciones preferentes y acciones comunes que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital.
En teoría, el financiamiento de la deuda ofrece el menor costo de capital debido a su deducción fiscal. Sin embargo, demasiada deuda aumenta el riesgo financiero para los accionistas y el rendimiento del capital que requieren. Por lo tanto, las empresas tienen que encontrar el punto óptimo en el que el beneficio marginal de la deuda sea igual al costo marginal.
Según los economistas Modigliani y Miller, en ausencia de impuestos, costos de bancarrota, costos de agencia e información asimétrica. En un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital.
Si bien el teorema de Modigliani-Miller se estudia en finanzas, las empresas reales enfrentan impuestos, riesgo de crédito, costos de transacción y mercados ineficientes.
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Los fundamentos de la estructura óptima de capital
La estructura de capital óptima se calcula calculando la combinación de deuda y capital que minimiza el costo promedio ponderado del capital (WACC) y maximiza su valor de mercado. Cuanto menor sea el costo de capital, mayor será el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa, descontados por la WACC. Por lo tanto, el objetivo principal de cualquier departamento de finanzas corporativas debe ser encontrar la estructura de capital óptima que resulte en el WACC más bajo y el valor máximo de la empresa (riqueza de los accionistas).
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) es un enfoque de estructura de capital que lleva el nombre de Franco Modigliani y Merton Miller en la década de 1950. Modigliani y Miller fueron dos profesores de economía que estudiaron la teoría de la estructura del capital y colaboraron para desarrollar la propuesta de irrelevancia de la estructura del capital.
Esta propuesta establece que en los mercados perfectos la estructura de capital que utiliza una empresa no importa porque el valor de mercado de una empresa está determinado por su poder de ganancia y el riesgo de sus activos subyacentes. Según Modigliani y Miller, el valor es independiente del método de financiación utilizado y de las inversiones de una empresa. El teorema de M&M hizo dos proposiciones:
Proposición I
Esta proposición dice que la estructura de capital es irrelevante para el valor de una empresa. El valor de dos empresas idénticas seguiría siendo el mismo y el valor no se vería afectado por la elección de financiación adoptada para financiar los activos. El valor de una empresa depende de las ganancias futuras esperadas. Es cuando no hay impuestos.
Proposición II
Esta propuesta dice que el apalancamiento financiero aumenta el valor de una empresa y reduce WACC. Es cuando la información fiscal está disponible.
Teoría del orden jerárquico
La teoría del orden jerárquico se centra en los costos de información asimétrica. Este enfoque supone que las empresas priorizan su estrategia de financiación en función del camino de menor resistencia. El financiamiento interno es el primer método preferido, seguido del financiamiento de deuda y capital externo como último recurso.
Para llevar clave
- Una estructura de capital óptima es la mejor combinación objetiva de deuda, acciones preferentes y acciones comunes que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital.
- El costo promedio ponderado de capital (WACC, por sus siglas en inglés) es una forma de optimizar la combinación de costos más baja de financiamiento. Sin embargo, WACC no tiene en cuenta el riesgo de crédito, los impuestos y la información asimétrica.
- Según los economistas Modigliani y Miller, en ausencia de impuestos, costos de bancarrota, costos de agencia e información asimétrica; y en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital. Sabemos que en realidad las empresas enfrentan estos obstáculos.
Consideraciones Especiales
¿Qué mezcla de equidad y deuda resultará en el WACC más bajo?
El costo de la deuda es menos costoso que el capital porque es menos riesgoso. El rendimiento requerido para compensar a los inversores de deuda es menor que el rendimiento necesario para compensar a los inversores de capital, porque los pagos de intereses tienen prioridad sobre los dividendos, y los titulares de deuda reciben prioridad en caso de liquidación. La deuda también es más barata que el capital, porque las empresas obtienen una desgravación fiscal sobre los intereses, mientras que los pagos de dividendos se pagan con los ingresos después de impuestos.
Sin embargo, hay un límite en el monto de la deuda que una empresa debería tener porque un monto excesivo de deuda aumenta los pagos de intereses, la volatilidad de las ganancias y el riesgo de quiebra. Este aumento en el riesgo financiero para los accionistas significa que requerirán un mayor rendimiento para compensarlos, lo que aumenta la WACC y disminuye el valor de mercado de un negocio. La estructura óptima implica el uso de capital suficiente para mitigar el riesgo de no poder pagar la deuda, teniendo en cuenta la variabilidad del flujo de caja del negocio.
Las empresas con flujos de efectivo consistentes pueden tolerar una carga de deuda mucho mayor y tendrán un porcentaje de deuda mucho mayor en su estructura de capital óptima. Por el contrario, una empresa con un flujo de caja volátil tendrá poca deuda y una gran cantidad de capital.
Cambios en la estructura de capital envían señales al mercado
Como puede ser difícil determinar la estructura óptima, los gerentes generalmente intentan operar dentro de un rango de valores. También deben tener en cuenta las señales que sus decisiones financieras envían al mercado.
Una empresa con buenas perspectivas tratará de obtener capital utilizando deuda en lugar de capital, para evitar la dilución y enviar señales negativas al mercado. Los anuncios hechos sobre una compañía que se endeuda suelen ser vistos como noticias positivas, lo que se conoce como señalización de deuda. Si una empresa recauda demasiado capital durante un período de tiempo determinado, los costos de la deuda, las acciones preferentes y el capital social comenzarán a aumentar, y a medida que esto ocurra, el costo marginal del capital también aumentará.
Para evaluar cuán riesgosa es una empresa, los posibles inversores de renta variable analizan la relación deuda / capital. También comparan la cantidad de apalancamiento que otras empresas en la misma industria están utilizando, bajo el supuesto de que estas compañías operan con una estructura de capital óptima, para ver si la compañía está empleando una cantidad inusual de deuda dentro de su estructura de capital.
Otra forma de determinar los niveles óptimos de deuda a capital es pensar como un banco. ¿Cuál es el nivel óptimo de deuda que un banco está dispuesto a prestar? Un analista también puede utilizar otros índices de deuda para colocar a la compañía en un perfil crediticio utilizando una calificación de bonos. El diferencial predeterminado que se adjunta a la calificación de los bonos se puede utilizar para el diferencial por encima de la tasa libre de riesgo de una empresa con calificación AAA.
Limitaciones a la estructura óptima de capital
Desafortunadamente, no existe una proporción mágica de deuda a capital para usar como guía para lograr una estructura de capital óptima en el mundo real. Lo que define una combinación saludable de deuda y capital varía según las industrias involucradas, la línea de negocios y la etapa de desarrollo de una empresa, y también puede variar con el tiempo debido a cambios externos en las tasas de interés y el entorno regulatorio.
Sin embargo, debido a que es mejor que los inversores inviertan su dinero en compañías con balances sólidos, tiene sentido que el balance óptimo generalmente refleje niveles más bajos de deuda y niveles más altos de capital.
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