Comprender las tasas de interés, la inflación y los bonos

Poseer un bono es esencialmente como poseer una corriente de pagos futuros en efectivo. Esos pagos en efectivo generalmente se realizan en forma de pagos periódicos de intereses y la devolución del capital cuando vence el bono.

En ausencia de riesgo de crédito (el riesgo de incumplimiento), el valor de ese flujo de pagos futuros en efectivo es simplemente una función de su rendimiento requerido en función de sus expectativas de inflación. Si eso suena un poco confuso y técnico, no se preocupe, este artículo desglosará el precio de los bonos, definirá el término "rendimiento de los bonos" y demostrará cómo las expectativas de inflación y las tasas de interés determinan el valor de un bono.

Medidas de riesgo

Hay dos riesgos principales que deben evaluarse al invertir en bonos: riesgo de tasa de interés y riesgo de crédito. Aunque nuestro enfoque se centra en cómo las tasas de interés afectan el precio de los bonos (también conocido como riesgo de tasa de interés), un inversionista en bonos también debe ser consciente del riesgo de crédito.

El riesgo de tasa de interés es el riesgo de cambios en el precio de un bono debido a cambios en las tasas de interés vigentes. Los cambios en las tasas de interés a corto y largo plazo pueden afectar a varios bonos de diferentes maneras, lo que discutiremos a continuación. Mientras tanto, el riesgo de crédito es el riesgo de que el emisor de un bono no realice pagos programados de intereses o capital. La probabilidad de un evento de crédito negativo o incumplimiento afecta el precio de un bono: cuanto mayor sea el riesgo de que ocurra un evento de crédito negativo, mayor será la tasa de interés que exigirán los inversores a cambio de asumir ese riesgo.

Los bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos para financiar la operación del gobierno de los Estados Unidos se conocen como bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Dependiendo del tiempo hasta el vencimiento, se denominan letras, pagarés o bonos.

Los inversores consideran que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos están libres de riesgo de incumplimiento. En otras palabras, los inversores creen que no hay posibilidad de que el gobierno de los Estados Unidos no cumpla con los pagos de intereses y capital de los bonos que emite. Para el resto de este artículo, usaremos bonos del Tesoro de los Estados Unidos en nuestros ejemplos, eliminando así el riesgo de crédito de la discusión.

Comprender la inflación de las tasas de interés y el mercado de bonos

Calcular el rendimiento y el precio de un bono

Para comprender cómo las tasas de interés afectan el precio de un bono, debe comprender el concepto de rendimiento. Si bien existen varios tipos diferentes de cálculos de rendimiento, para los fines de este artículo, utilizaremos el cálculo de rendimiento hasta el vencimiento (YTM). El YTM de un bono es simplemente la tasa de descuento que se puede usar para hacer que el valor presente de todos los flujos de efectivo de un bono sea igual a su precio.

En otras palabras, el precio de un bono es la suma del valor presente de cada flujo de efectivo, en donde el valor presente de cada flujo de efectivo se calcula utilizando el mismo factor de descuento. Este factor de descuento es el rendimiento. Cuando el rendimiento de un bono aumenta, por definición, su precio cae, y cuando el rendimiento de un bono cae, por definición, su precio aumenta.

El rendimiento relativo de un bono

El vencimiento o plazo de un bono afecta en gran medida su rendimiento. Para comprender esta afirmación, debe comprender lo que se conoce como curva de rendimiento. La curva de rendimiento representa el YTM de una clase de bonos (en este caso, bonos del Tesoro de EE. UU.).

En la mayoría de los entornos de tasas de interés, cuanto más largo sea el plazo de vencimiento, mayor será el rendimiento. Esto tiene sentido intuitivo porque cuanto más largo sea el período de tiempo antes de que se reciba el flujo de efectivo, mayor es la posibilidad de que la tasa de descuento (o rendimiento) requerida se mueva más alto.

Las expectativas de inflación determinan los requisitos de rendimiento del inversor

La inflación es el peor enemigo de un bono. La inflación erosiona el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros de un bono. En pocas palabras, cuanto mayor sea la tasa de inflación actual y mayores sean las tasas de inflación futuras (esperadas), mayores serán los rendimientos en la curva de rendimiento, ya que los inversores exigirán este mayor rendimiento para compensar el riesgo de inflación.

Tasas de interés a corto plazo, largo plazo y expectativas de inflación

La inflación, así como las expectativas de inflación futura, son una función de la dinámica entre las tasas de interés a corto y largo plazo. Las tasas de interés a corto plazo en todo el mundo son administradas por los bancos centrales de las naciones. En los Estados Unidos, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal establece la tasa de fondos federales. Históricamente, otros intereses a corto plazo denominados en dólares, como LIBOR, han estado altamente correlacionados con la tasa de fondos federales.

El FOMC administra la tasa de fondos federales para cumplir su doble mandato de promover el crecimiento económico mientras se mantiene la estabilidad de precios. Esta no es una tarea fácil para el FOMC; siempre se debate sobre el nivel apropiado de fondos federales, y el mercado forma sus propias opiniones sobre qué tan bien le está yendo al FOMC.

Los bancos centrales no controlan las tasas de interés a largo plazo. Las fuerzas del mercado (oferta y demanda) determinan los precios de equilibrio para los bonos a largo plazo, que establecen tasas de interés a largo plazo. Si el mercado de bonos cree que el FOMC ha establecido una tasa de fondos federales demasiado baja, las expectativas de aumento de la inflación en el futuro, lo que significa que las tasas de interés a largo plazo aumentan en relación con las tasas de interés a corto plazo, la curva de rendimiento aumenta.

Si el mercado cree que el FOMC ha establecido una tasa de fondos federales demasiado alta, sucede lo contrario, y las tasas de interés a largo plazo disminuyen en relación con las tasas de interés a corto plazo: la curva de rendimiento se aplana.

El momento de los flujos de efectivo y las tasas de interés de un bono

El momento de los flujos de efectivo de un bono es importante. Esto incluye el plazo de vencimiento del bono. Si los participantes del mercado creen que hay una inflación más alta en el horizonte, las tasas de interés y los rendimientos de los bonos aumentarán (y los precios disminuirán) para compensar la pérdida del poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros. Los bonos con los flujos de efectivo más largos verán aumentar sus rendimientos y los precios caerán más.

Esto debería ser intuitivo si piensa en un cálculo del valor presente: cuando cambia la tasa de descuento utilizada en una secuencia de flujos de efectivo futuros, cuanto más tiempo se reciba hasta que se reciba el flujo de efectivo, más se verá afectado su valor presente. El mercado de bonos tiene una medida de cambio de precio en relación con los cambios en la tasa de interés; Esta importante métrica de enlace se conoce como duración.

La línea de fondo

Las tasas de interés, los rendimientos de los bonos (precios) y las expectativas de inflación se correlacionan entre sí. Los movimientos en las tasas de interés a corto plazo, según lo dictado por el banco central de una nación, afectarán diferentes bonos con diferentes plazos de vencimiento de manera diferente, dependiendo de las expectativas del mercado de los niveles futuros de inflación.

Por ejemplo, un cambio en las tasas de interés a corto plazo que no afecta las tasas de interés a largo plazo tendrá poco efecto en el precio y el rendimiento de un bono a largo plazo. Sin embargo, un cambio (o ningún cambio cuando el mercado percibe que se necesita uno) en las tasas de interés a corto plazo que afectan las tasas de interés a largo plazo puede afectar en gran medida el precio y el rendimiento de un bono a largo plazo. En pocas palabras, los cambios en las tasas de interés a corto plazo tienen más efecto en los bonos a corto plazo que en los bonos a largo plazo, y los cambios en las tasas de interés a largo plazo tienen un efecto en los bonos a largo plazo, pero no en los bonos a corto plazo. .

La clave para comprender cómo un cambio en las tasas de interés afectará el precio y el rendimiento de cierto bono es reconocer en qué parte de la curva de rendimiento se encuentra el bono (el extremo corto o el extremo largo), y comprender la dinámica entre corto y largo plazo. tasas de interés a plazo.

Con este conocimiento, puede usar diferentes medidas de duración y convexidad para convertirse en un inversionista experimentado en el mercado de bonos.