Una mirada al interior de ETF Construction

Algunas personas están felices de usar una variedad de dispositivos como relojes de pulsera y computadoras, y confían en que todo saldrá bien. Otros quieren saber el funcionamiento interno de la tecnología que usan y entender cómo se construyó. Si entra en la última categoría y, como inversor, tiene interés en los beneficios que ofrecen los fondos cotizados en bolsa (ETF), definitivamente le interesará la historia detrás de su construcción.

Cómo se crea un ETF

Un ETF tiene muchas ventajas sobre un fondo mutuo, incluidos los costos e impuestos. El proceso de creación y reembolso para las acciones de ETF es casi exactamente lo opuesto al de las acciones de fondos mutuos. Al invertir en fondos mutuos, los inversores envían efectivo a la compañía del fondo, que luego usa ese efectivo para comprar valores y, a su vez, emite acciones adicionales del fondo. Cuando los inversores desean canjear sus acciones de fondos mutuos, son devueltos a la compañía de fondos mutuos a cambio de efectivo. Sin embargo, crear un ETF no implica efectivo.

El proceso comienza cuando un posible administrador de ETF (conocido como patrocinador) presenta un plan ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Para crear un ETF. Una vez que se aprueba el plan, el patrocinador forma un acuerdo con un participante autorizado, generalmente un creador de mercado, especialista o gran inversor institucional, que está facultado para crear o canjear acciones de ETF. (En algunos casos, el participante autorizado y el patrocinador son los mismos).

El participante autorizado toma prestadas acciones, a menudo de un fondo de pensiones, coloca esas acciones en un fideicomiso y las usa para formar unidades de creación de ETF. Estos son paquetes de acciones que varían de 10, 000 a 600, 000 acciones, pero 50, 000 acciones son lo que comúnmente se designa como una unidad de creación de un ETF dado. Luego, el fideicomiso proporciona acciones del ETF, que son reclamos legales sobre las acciones mantenidas en el fideicomiso (los ETF representan pequeños fragmentos de las unidades de creación), para el participante autorizado. Debido a que esta transacción es una transacción en especie, es decir, los valores se negocian por valores, no hay implicaciones impositivas. Una vez que el participante autorizado recibe las acciones de ETF, se venden al público en el mercado abierto al igual que las acciones.

Cuando las acciones de ETF se compran y venden en el mercado abierto, los valores subyacentes que se tomaron prestados para formar las unidades de creación permanecen en la cuenta fiduciaria. El fideicomiso generalmente tiene poca actividad más allá de pagar dividendos de las acciones, mantenidas en el fideicomiso, a los propietarios de ETF y proporcionar supervisión administrativa. Esto se debe a que las unidades de creación no se ven afectadas por las transacciones que tienen lugar en el mercado cuando se compran y venden acciones de ETF.

Canjear un ETF

Cuando los inversores quieren vender sus tenencias de ETF, pueden hacerlo por uno de dos métodos. El primero es vender las acciones en el mercado abierto. Esta es generalmente la opción elegida por la mayoría de los inversores individuales. La segunda opción es reunir suficientes acciones del ETF para formar una unidad de creación y luego intercambiar la unidad de creación por los valores subyacentes. Esta opción generalmente solo está disponible para inversores institucionales debido a la gran cantidad de acciones necesarias para formar una unidad de creación. Cuando estos inversores canjean sus acciones, la unidad de creación se destruye y los valores se entregan al redentor. La belleza de esta opción está en sus implicaciones fiscales para la cartera.

Podemos ver estas implicaciones fiscales mejor comparando la redención de ETF con la de una redención de fondos mutuos. Cuando los inversores de fondos mutuos canjean acciones de un fondo, todos los accionistas del fondo se ven afectados por la carga fiscal. Esto se debe a que para canjear las acciones, el fondo mutuo puede tener que vender los valores que posee, realizando la ganancia de capital, que está sujeta a impuestos. Además, todos los fondos mutuos deben pagar todos los dividendos y ganancias de capital anualmente. Por lo tanto, incluso si la cartera ha perdido valor que no se ha realizado, todavía hay una obligación tributaria sobre las ganancias de capital que tuvo que realizarse debido al requisito de pagar dividendos y ganancias de capital.

Los ETF minimizan este escenario al pagar grandes reembolsos con acciones. Cuando se realizan dichos reembolsos, las acciones con el costo más bajo en el fideicomiso se entregan al redentor. Esto aumenta la base del costo de las tenencias generales del ETF, minimizando sus ganancias de capital. No le importa al redentor que las acciones que recibe tienen el costo más bajo porque la obligación tributaria del redentor se basa en el precio de compra que pagó por las acciones del ETF, no en la base del costo del fondo. Cuando el redentor vende las acciones en el mercado abierto, cualquier ganancia o pérdida incurrida no tiene impacto en el ETF. De esta manera, los inversores con carteras más pequeñas están protegidos de las implicaciones fiscales de las transacciones realizadas por inversores con carteras grandes.

El papel del arbitraje

Los críticos de los ETF a menudo citan el potencial de los ETF para negociar a un precio de acción que no está alineado con el valor de los valores subyacentes. Para ayudarnos a comprender esta preocupación, un simple ejemplo representativo cuenta mejor la historia.

Suponga que un ETF se compone de solo dos valores subyacentes:

• Security X, que vale $ 1 por acción
• Security Y, que también vale $ 1 por acción

En este ejemplo, la mayoría de los inversores esperarían que una acción del ETF se negocie a $ 2 por acción (el valor equivalente de Security X y Security Y). Si bien esta es una expectativa razonable, no siempre es así. El ETF puede negociarse a $ 2.02 por acción o $ 1.98 por acción o algún otro valor.

Si el ETF se cotiza a $ 2.02, los inversores están pagando más por las acciones de lo que valen los valores subyacentes. Este parece ser un escenario peligroso para el inversor promedio, pero en realidad, este tipo de divergencia es más probable en ETF de renta fija que, a diferencia de los fondos de renta variable, se invierten en bonos y papeles con diferentes vencimientos y características. Además, no es un problema importante debido al comercio de arbitraje.

El precio de cotización del ETF se establece al cierre de los negocios cada día, al igual que cualquier otro fondo mutuo. Los patrocinadores de ETF también anuncian diariamente el valor de las acciones subyacentes. Cuando el precio del ETF se desvía del valor de las acciones subyacentes, los árbitros entran en acción. Las acciones de los árbitros vuelven a equilibrar la oferta y la demanda de los ETF para igualar el valor de las acciones subyacentes.

Debido a que los inversores institucionales utilizaron los ETF mucho antes de que el público inversor los descubriera, el arbitraje activo entre los inversores institucionales ha servido para mantener las acciones de ETF en un rango cercano al valor de los valores subyacentes.

La línea de fondo

En cierto sentido, los ETF son similares a los fondos mutuos. Sin embargo, los ETF ofrecen muchos beneficios que los fondos mutuos no ofrecen. Con los ETF, los inversores pueden disfrutar de los beneficios asociados con este producto de inversión único y atractivo sin siquiera ser conscientes de la complicada serie de eventos que lo hacen funcionar. Pero, por supuesto, saber cómo funcionan esos eventos lo convierte en un inversor más educado, que es la clave para ser un mejor inversor.