Contango vs. Backwardación normal: ¿Cuál es la diferencia?

La forma de la curva de futuros es importante para los coberturistas y especuladores de materias primas. Ambos se preocupan por si los mercados de futuros de productos básicos son mercados de contango o mercados normales de backwardation. Sin embargo, estas dos curvas a menudo se confunden entre sí.

Contango y el backwardamiento normal se refieren al patrón de precios a lo largo del tiempo, específicamente si el precio del contrato aumenta o disminuye.

En 1993, la compañía alemana Metallgesellschaft perdió más de $ 1 mil millones, principalmente porque la administración implementó un sistema de cobertura que se benefició de los mercados normales de backwardación pero no anticipó un cambio para contagiar los mercados. En este artículo, presentaremos las diferencias entre contango y backwardament y le mostraremos cómo evitar pérdidas graves.

Para llevar clave

• Un mercado de contango a menudo se confunde con una curva de futuros normal.
• Un mercado de backwardación normal se confunde con una curva de futuros invertida.
• Un mercado de futuros es normal si los precios de futuros son más altos a vencimientos más largos y se invierte si los precios de futuros son más bajos a vencimientos distantes.

Aplazamiento de pago

Un mercado de contango a menudo se confunde con una curva de futuros normal.

Backwardación normal

Un mercado de backwardación normal, a veces llamado simplemente backwardation, se confunde con una curva de futuros invertida.

Consideraciones Especiales

Para comprender mejor la diferencia entre los dos, comience con una imagen estática de una curva de futuros. Una imagen estática de la curva de futuros representa los precios de los futuros (eje y) frente a los vencimientos de los contratos (es decir, los plazos hasta el vencimiento). Esto es análogo a una gráfica de la estructura de plazos de las tasas de interés: estamos analizando los precios de muchos vencimientos diferentes a medida que se extienden en el horizonte. El cuadro a continuación traza un mercado normal en verde y un mercado invertido en rojo:

En el cuadro anterior, el precio spot es de $ 60. En el mercado normal (línea verde), un contrato de futuros de un año tiene un precio de $ 90. Por lo tanto, si toma una posición larga en el contrato de un año, promete comprar un contrato por $ 90 en un año. Su posición larga no es una opción en el futuro, es una obligación en el futuro.

Contango versus Backwardación normal

La línea roja en la Figura 1, por otro lado, representa un mercado invertido. En un mercado invertido, el precio de futuros para entregas lejanas es menor que el precio spot. ¿Por qué invertiría una curva de futuros ">

Si realmente queremos ser precisos, podríamos decir que los fundamentos como el costo de almacenamiento, el costo de financiamiento (costo de transporte) y el rendimiento conveniente informan la oferta y la demanda. La oferta satisface la demanda donde los participantes del mercado están dispuestos a acordar el precio spot futuro esperado. Su visión de consenso establece el precio de los futuros. Y es por eso que un precio de futuros cambia con el tiempo: los participantes del mercado actualizan sus puntos de vista sobre el precio spot esperado futuro.

La curva tradicional de futuros del petróleo crudo, por ejemplo, suele ser un poco común: es normal a corto plazo, pero da paso a un mercado invertido para vencimientos más largos.

En el caso de un activo físico, puede ser beneficioso poseer el activo llamado rendimiento de conveniencia. En el caso de un activo financiero, la propiedad puede conferir un dividendo al propietario. A veces puede ser rentable mantener el producto tangible en lugar de tener productos derivados en el activo.

Diferencias clave

Un mercado de futuros es normal si los precios de futuros son más altos a vencimientos más largos y se invierte si los precios de futuros son más bajos a vencimientos distantes.

Aquí es donde el concepto se vuelve un poco complicado, por lo que comenzaremos con dos ideas clave:

• A medida que nos acercamos al vencimiento del contrato, podríamos ser largos o cortos en el contrato de futuros, el precio de los futuros debe moverse o converger hacia el precio spot. La diferencia entre los dos es la base. Eso es porque, en la fecha de vencimiento, el precio de futuros debe ser igual al precio spot. Si no convergen en la madurez, cualquiera podría ganar dinero gratis con un arbitraje fácil.
• El precio de futuros más racional es el precio spot futuro esperado . Por ejemplo, usando su bola de cristal, si usted y su contraparte pudieran prever que el precio al contado del petróleo crudo sería de $ 80 en un año, racionalmente se conformaría con un precio de futuros de $ 80. Cualquier cosa arriba o abajo representaría una pérdida para uno de los pares del contrato comercial.

Ahora podemos definir contango y backwardación normal. La diferencia es normal / invertida se refiere a la forma de la curva a medida que tomamos una instantánea en el tiempo.

Supongamos que hoy celebramos un contrato de futuros de diciembre de 2012 por $ 100. Ahora avanza un mes. El mismo contrato de futuros de diciembre de 2012 aún podría ser de $ 100, pero también podría haber aumentado a $ 110 (esto implica un retroceso normal) o podría haber disminuido a $ 90 (implica contango). Las definiciones son las siguientes:

• Contango es cuando el precio de futuros está por encima del precio spot futuro esperado. Debido a que el precio de futuros debe converger en el precio spot futuro esperado, contango implica que los precios futuros están cayendo con el tiempo a medida que la nueva información los alinea con el precio spot futuro esperado.
• El retroceso normal es cuando el precio de futuros está por debajo del precio spot futuro esperado. Esto es deseable para los especuladores que tienen posiciones netas largas: quieren que aumente el precio de los futuros. Entonces, el backwardamiento normal es cuando los precios de futuros están aumentando.

Considere un contrato de futuros que compramos hoy, que vence exactamente en un año. Suponga que el precio spot futuro esperado es de $ 60 (la línea plana azul en la Figura 2 a continuación). Si el costo de hoy para el contrato de futuros de un año es de $ 90 (la línea roja), el precio de futuros está por encima del precio spot futuro esperado. Este es un escenario de contango. A menos que cambie el precio spot futuro esperado, el precio del contrato debe caer. Si avanzamos a tiempo un mes, nos referiremos a un contrato de 11 meses; en seis meses, será un contrato de seis meses.

La línea de fondo

Conocer la diferencia entre contango y backwardation lo ayudará a evitar pérdidas en el mercado de futuros.