El papel comercial respaldado por activos conlleva un alto riesgo

El papel comercial (CP) es un instrumento financiero establecido desde hace mucho tiempo y fácil de entender. Pero, como tantas otras cosas en el mundo de las finanzas, los "ingenieros financieros" han tomado el mercado tradicional de CP y lo han modificado. El resultado es un papel comercial respaldado por activos (ABCP) y sus conductos asociados, vehículos de inversión estructurados (SIV), que son tipos especiales de conductos cuya estructura los hace más riesgosos. En este artículo, describiremos el funcionamiento del mercado ABCP, incluidos los conductos, y le mostraremos lo que debe tener en cuenta.

¿Qué es el papel comercial respaldado por activos?

ABCP es como el CP tradicional en que se emite con vencimientos de un año o menos (generalmente menos de 270 días) y tiene una alta calificación. CP se utiliza como vehículos a corto plazo para invertir efectivo, y puede denominarse "equivalentes de efectivo". La diferencia entre ABCP y CP es que, en lugar de ser un pagaré sin garantía que representa una obligación de la empresa emisora, ABCP está respaldado por valores. Por lo tanto, la calidad percibida del ABCP depende de los valores subyacentes. (Véase también: Mercado monetario: Papel comercial ).

Conductos

Un conducto es un vehículo o entidad de propósito especial remoto en bancarrota, lo que significa que es una entidad comercial separada y no se incluye en el balance general de la empresa patrocinadora. No verá los activos y pasivos del programa ABCP en los estados financieros consolidados de la compañía patrocinadora. Esto se hace para liberar el balance de la empresa patrocinadora y mejorar sus ratios financieros. (Ver también: Entidades fuera de balance: lo bueno, lo malo y lo feo ).

ABCP es emitido por uno de estos conductos remotos de bancarrota nominalmente capitalizados. Hay cuatro categorías de conductos: múltiples vendedores, vendedores individuales, arbitraje de seguridad y SIV. Aquí, nos centraremos principalmente en los SIV, ya que son los más propensos a los problemas en determinadas condiciones del mercado. Sin embargo, la estructura de conducto elegida depende del objetivo del patrocinador del plan. Por ejemplo, los ingresos de la emisión de ABCP en conductos de vendedores múltiples y únicos podrían usarse para financiar nuevos préstamos hipotecarios en el caso de una compañía de financiamiento hipotecario. La estructura o tipo de conducto es importante por una serie de razones que discutiremos a continuación.

Con un conducto de múltiples vendedores, los valores respaldados por activos que se compran para ser utilizados en el programa se compran a más de un originador. Con un único vendedor, es solo un creador. Por esta razón, un conducto de múltiples vendedores proporciona una mayor diversificación del originador y es potencialmente menos riesgoso. Los programas de múltiples vendedores también suelen emplear algún tipo de mejora crediticia que ayuda a mitigar los riesgos crediticios y de liquidez. Esta mejora crediticia puede ser una reserva de efectivo o garantías del patrocinador o de bancos externos.

Los conductos de vendedor único generalmente no emplean el mismo tipo de mejoras crediticias que los conductos de vendedor múltiple. Sin embargo, la mayoría de los conductos de vendedor único son extensibles, por lo que pueden extenderse más allá de la fecha de vencimiento original si no pueden extender el ABCP al vencimiento. Rollo significa pagar el papel comercial con los ingresos de una nueva emisión de papel comercial. Sin embargo, la extensión no es indefinida; tienen que subastar activos si no pueden pasar en la fecha límite extendida.

En un conducto de arbitraje de valores, el objetivo del patrocinador financiero es emitir ABCP como una forma de recibir fondos para comprar valores a plazo. De esta manera, ganan un diferencial sobre la tasa que pagan a los compradores del ABCP (más bajo) y el rendimiento que reciben sobre el término de valores que compraron (más alto). Al igual que los programas de múltiples vendedores, la mayoría de los conductos de arbitraje de seguridad tienen algún tipo de mejora crediticia de terceros.

SIV

Un vehículo de inversión estructurado, o SIV, es un tipo especial de conducto porque emite ABCP. Muchos SIV son administrados por grandes bancos comerciales u otros administradores de activos (bancos de inversión o fondos de cobertura). Emiten ABCP como una forma de financiar compras de valores de grado de inversión (también para ganar el diferencial). Por lo general, invierten la mayoría de sus carteras en activos AAA y AA, que incluyen una asignación a valores respaldados por hipotecas residenciales. A diferencia de un conducto de arbitraje de valores o de múltiples vendedores, un SIV no emplea una mejora crediticia, y los activos de SIV subyacentes se marcan al mercado al menos semanalmente. (Ver también: Beneficio de la deuda hipotecaria con MBS ).

Interrupciones del mercado

¿Qué le sucede a ABCP cuando se reduce el valor de mercado de los activos subyacentes? Esta reducción introduce riesgo de liquidez. ¿Por qué habría problemas de liquidez en este mercado? Todos los PC deben ser inversiones estables y seguras, ¿verdad? Bueno, el mercado ABCP es un poco diferente en el sentido de que su destino está vinculado al valor de los activos subyacentes.

El mercado ABCP sigue el camino del mercado de activos subyacente. Si se producen interrupciones en el mercado en el mercado subyacente, esto puede tener efectos reales en el mercado ABCP. Por ejemplo, ABCP se puede crear a partir de cualquier tipo de seguridad respaldada por activos, como los valores respaldados por activos de préstamos estudiantiles, respaldados por activos de tarjetas de crédito o respaldados por activos de hipotecas residenciales (incluidas las primas y subprime). Si hay desarrollos negativos significativos en cualquiera de los mercados subyacentes, esto afectará la calidad percibida y el riesgo de ABCP. Debido a que los inversores de CP pueden tener aversión al riesgo, las preocupaciones sobre ABCP pueden hacer que busquen otras inversiones a corto plazo equivalentes a efectivo (CP tradicional, letras T, etc.). Esto significa que los emisores de ABCP no podrán lanzar su ABCP, ya que no tendrán inversores para comprar su nueva emisión. (Ver también: Subprime Meltdown ) .

Liquidación y fallas del SIV

Existen ciertas reglas relativas a los programas ABCP que pueden requerir la liquidación de los activos subyacentes si no se cumplen ciertas condiciones. Esto significa que podría tener varios programas ABCP grandes que venden sus activos deprimidos, todo al mismo tiempo; presionar aún más los precios a la baja en un mercado de valores respaldado por activos estresados. Estas reglas se establecen para proteger a los inversores de ABCP.

Por ejemplo, la liquidación forzosa podría ocurrir si el deterioro del mercado es mayor al 50%. Por lo tanto, la composición de los activos subyacentes es importante en tiempos de estrés del mercado. Si el SIV se concentra en una clase de activo que está experimentando una gran presión a la baja de los precios, correrá un mayor riesgo de liquidación o falla.

Los patrocinadores de SIV pueden no ser específicamente responsables del desempeño del ABCP emitido, pero pueden sufrir un riesgo de reputación si no pagan a los inversores. Por lo tanto, un gran banco comercial que está involucrado en un SIV en quiebra puede tener más incentivos para pagar a los inversores en lugar de un pequeño fondo de cobertura o una compañía de inversión específicamente creada para este tipo de arbitraje. Se consideraría un mal negocio si un banco grande y bien conocido permitiera que los inversores, que pensaban que su dinero estaba seguro en un activo similar al efectivo, perdieran dinero en una inversión de ABCP.

La línea de fondo

La comprensión de los inversores tiende a quedarse atrás de los nuevos desarrollos en los mercados financieros. Los inversores a veces pueden dar por sentado que lo que compraron tiene un conjunto diferente de riesgos que sus predecesores. A menudo, estos riesgos no son aparentes hasta tiempos de estrés del mercado. ABCP es papel comercial, pero tiene características que, bajo ciertas condiciones del mercado, lo hacen mucho más riesgoso que el CP tradicional.