Inmunización
La inmunización, también conocida como inmunización de períodos múltiples, es una estrategia de mitigación de riesgos que coincide con la duración de los activos y pasivos, minimizando el impacto de las tasas de interés en el patrimonio neto a lo largo del tiempo. Por ejemplo, los grandes bancos deben proteger su patrimonio neto actual, mientras que los fondos de pensiones tienen la obligación de pagos después de varios años. Estas instituciones están preocupadas por proteger el valor futuro de sus carteras y deben lidiar con tasas de interés futuras inciertas.
Cada vez más, las inversiones personales a largo plazo, como las cuentas de jubilación, se inmunizan cuando los pasivos futuros se corresponden con la duración de la cartera de renta fija.
Cómo funciona la inmunización
La inmunización ayuda a las grandes empresas e instituciones a proteger sus carteras de la exposición a las fluctuaciones de las tasas de interés. Utilizando una estrategia de inmunización perfecta, las empresas casi pueden garantizar que los movimientos en las tasas de interés prácticamente no tendrán impacto en el valor de sus carteras.
La inmunización se considera una estrategia de mitigación de riesgos "cuasiactiva", ya que tiene las características de las estrategias activas y pasivas. Por definición, la inmunización pura implica que una cartera se invierte por un rendimiento definido durante un período de tiempo específico, independientemente de cualquier influencia externa, como los cambios en las tasas de interés.
El costo de oportunidad de usar la estrategia de inmunización está potencialmente renunciando al potencial alcista de una estrategia activa para garantizar que la cartera logre el rendimiento deseado. Al igual que en la estrategia de compra y retención, por diseño, los instrumentos más adecuados para esta estrategia son los bonos de alto grado con posibilidades remotas de incumplimiento. De hecho, la forma más pura de inmunización sería invertir en un bono de cupón cero y hacer coincidir el vencimiento del bono con la fecha en que se espera que se necesite el flujo de efectivo. Esto elimina cualquier variabilidad del rendimiento, positivo o negativo, asociado con la reinversión de los flujos de efectivo.
Al igual que una vacuna inmuniza a un cuerpo contra la infección, la inmunización deja una cartera protegida contra las fluctuaciones de las tasas de interés.
La duración, o la vida promedio de un bono (que también es su sensibilidad al precio a los cambios en las tasas de interés), se usa comúnmente en la inmunización. Es una medida predictiva mucho más precisa de la volatilidad de un bono que el vencimiento. Esta estrategia es utilizada comúnmente en el entorno de inversión institucional por compañías de seguros, fondos de pensiones y bancos para que coincida con el horizonte temporal de sus pasivos futuros con flujos de efectivo estructurados. Es una de las estrategias más sólidas y puede ser utilizada con éxito por los individuos. Por ejemplo, al igual que un fondo de pensiones usaría una inmunización para planificar los flujos de efectivo al momento de la jubilación de una persona, esa misma persona podría construir una cartera dedicada para su propio plan de jubilación.
La inmunización se puede lograr combinando el flujo de efectivo, la duración, la convexidad y el comercio de forwards, futuros y opciones sobre bonos. Se pueden utilizar estrategias similares para inmunizar otros riesgos financieros, como el riesgo de tipo de cambio. A menudo, los inversores y los gestores de cartera utilizan técnicas de cobertura para reducir riesgos específicos. Las estrategias de cobertura suelen ser imperfectas, pero si existe una estrategia de cobertura perfecta, técnicamente es una estrategia de inmunización.
Para llevar clave
- La inmunización es una estrategia de mitigación de riesgos que coincide con la duración de los activos y pasivos para que los valores de la cartera estén protegidos contra los cambios en las tasas de interés.
- La inmunización se puede lograr combinando el flujo de efectivo, la duración, la convexidad y el comercio de forwards, futuros y opciones sobre bonos.
- La desventaja de la inmunización de una cartera es renunciar al costo de oportunidad si los activos aumentaran de valor mientras que los pasivos no aumentaran de la misma manera.
Ejemplos de inmunización
Coincidencia de flujo de efectivo
Suponga que un inversor necesita pagar una obligación de $ 10, 000 en cinco años. Para inmunizar contra esta salida de efectivo definida, el inversor puede comprar una garantía que garantice una entrada de $ 10, 000 en cinco años. Sería adecuado un bono de cupón cero a cinco años con un valor de reembolso de $ 10, 000. Al comprar este bono, el inversor iguala la entrada y salida esperada de efectivo, y cualquier cambio en las tasas de interés no afectaría su capacidad de pagar la obligación en cinco años.
Coincidencia de duración
Para inmunizar una cartera de bonos utilizando el método de duración, un inversor debe hacer coincidir la duración de la cartera con el horizonte temporal de la inversión en cuestión. Si un inversor tiene una obligación de $ 10, 000 en cinco años, hay algunas maneras en que puede usar la igualación de duración. Primero, un inversor puede comprar un bono de cupón cero que vence en cinco años y equivale a $ 10, 000. En segundo lugar, un inversor puede comprar varios bonos de cupón que tienen una duración de cinco años y un total de $ 10, 000. Tercero, un inversor puede comprar varios bonos de cupón que suman un total de $ 10, 000 pero tienen una duración promedio de cinco años cuando se ven juntos.
Es posible obtener una ganancia utilizando la coincidencia de duración, todo lo que hay que hacer es construir una cartera de bonos de manera que la convexidad de la cartera sea mayor que la convexidad de los pasivos.
Qué estrategia usar
La inmunización de la cartera utilizando la duración y el ajuste del flujo de efectivo son dos tipos de estrategias de dedicación para salvaguardar el financiamiento de los pasivos cuando vencen. La inmunización a través de la igualación de duración tiene como objetivo equilibrar los efectos opuestos que tienen las tasas de interés sobre el rendimiento de los precios y el rendimiento de reinversión de un bono cupón. Una estrategia de inmunización de responsabilidad múltiple paga mejor cuando los cambios en las tasas de interés no son demasiado arbitrarios. Requiere una inversión menor que la igualación del flujo de efectivo, pero conlleva un riesgo de reinversión en el caso de cambios de tasa no paralelos.
El ajuste del flujo de efectivo, por otro lado, depende de la disponibilidad de valores con principios, cupones y vencimientos específicos para trabajar de manera eficiente. Esto es exagerado en la mayoría de los casos prácticos, por lo que esta estrategia requiere más inversión en efectivo y corre el riesgo de que se acumulen saldos en efectivo excesivos y se reinviertan a tasas muy bajas entre pasivos.
Debido a estos factores, la inmunización de responsabilidad múltiple generalmente es superior a la igualación del flujo de efectivo. La programación lineal y las técnicas de optimización (lea más sobre carteras óptimas) se utilizan para ampliar e incluso combinar las dos estrategias para lograr resultados aún mejores.
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