El colapso de Lehman Brothers: un estudio de caso

El 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers se declaró en bancarrota. Ese nombre puede mostrar imágenes que millones de personas vieron en las noticias por primera vez: cientos de empleados, en su mayoría vestidos con trajes de negocios, dejando las oficinas globales del banco una por una con cajas de banqueros en sus manos. Fue un sombrío recordatorio de que nada es para siempre, incluso en la riqueza de los mundos financieros y de inversión.

Con $ 639 mil millones en activos y $ 619 mil millones en deudas, la declaración de quiebra de Lehman fue la más grande en la historia, ya que sus activos superaron con creces a los de gigantes en bancarrota anteriores como WorldCom y Enron. Lehman era el cuarto banco de inversión más grande de los Estados Unidos en el momento de su colapso, con 25, 000 empleados en todo el mundo.

La desaparición de Lehman también la convirtió en la mayor víctima de la crisis financiera inducida por hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos que se extendió por los mercados financieros mundiales en 2008. El colapso de Lehman fue un evento seminal que intensificó en gran medida la crisis de 2008 y contribuyó a la erosión de cerca de $ 10 billones en el mercado capitalización de los mercados mundiales de renta variable en octubre de 2008: el mayor descenso mensual registrado hasta el momento.

En este artículo, echamos un vistazo a lo que sucedió que llevó al colapso del banco.

Para llevar clave

• Lehman Brothers tuvo un comienzo humilde como tienda de productos secos, pero eventualmente se diversificó en el comercio de productos básicos y los servicios de corretaje.
• La empresa sobrevivió a muchos desafíos, pero finalmente fue derribada por el colapso del mercado de hipotecas de alto riesgo.
• Lehman se metió por primera vez en valores respaldados por hipotecas y CDO a principios de la década de 2000 antes de adquirir cinco prestamistas hipotecarios.
• La empresa registró pérdidas múltiples consecutivas y el precio de sus acciones cayó.
• Lehman se declaró en bancarrota el 15 de septiembre de 2008, con $ 639 mil millones en activos y $ 619 mil millones en deudas.

Historia de los hermanos Lehman

Lehman Brothers tuvo orígenes humildes, y se remonta a una pequeña tienda general fundada por el inmigrante alemán Henry Lehman en Montgomery, Alabama, en 1844. En 1850, Henry Lehman y sus hermanos, Emanuel y Mayer, fundaron Lehman Brothers. La compañía creció de la venta de productos secos al comercio del algodón. Después de la muerte de Henry, los otros hermanos Lehman ampliaron el alcance del negocio a servicios de corretaje y comercio de productos básicos.

A medida que la economía estadounidense se convirtió en una potencia internacional, la empresa prosperó durante las siguientes décadas. Pero Lehman aún tuvo que lidiar con muchos desafíos a lo largo de los años. La compañía los sobrevivió a todos: las bancarrotas ferroviarias de 1800, la Gran Depresión de 1930, dos guerras mundiales, una escasez de capital cuando fue escindida por American Express (AXP) en 1994 en una oferta pública inicial (IPO), y el colapso de la gestión del capital a largo plazo y el incumplimiento de la deuda rusa de 1998.

A pesar de su capacidad para sobrevivir a desastres pasados, el colapso del mercado inmobiliario de Estados Unidos finalmente puso de rodillas a Lehman, ya que su precipitada carrera hacia el mercado de hipotecas de alto riesgo demostró ser un paso desastroso.

El primer culpable

La compañía, junto con muchas otras firmas financieras, se diversificó en valores respaldados por hipotecas (MBS) y otras obligaciones de deuda colateral (CDO) en 2003 y 2004. Con el auge de la vivienda en los EE. UU., Léase: burbuja, Lehman adquirió cinco hipotecas. prestamistas, incluidos los prestamistas de alto riesgo BNC Mortgage y Aurora Loan Services, que se especializaron en préstamos Alt-A. Estos fueron hechos a prestatarios sin documentación completa.

Al principio, las adquisiciones de Lehman parecían proféticas. Los ingresos récord de los negocios inmobiliarios de Lehman permitieron que los ingresos en la unidad de los mercados de capitales aumentaran un 56% entre 2004 y 2006, una tasa de crecimiento más rápida que otros negocios en banca de inversión o gestión de activos. La empresa titulizó $ 146 mil millones de hipotecas en 2006, un aumento del 10% desde 2005. Lehman reportó ganancias récord cada año de 2005 a 2007. En 2007, la empresa reportó ingresos netos de un récord de $ 4.2 mil millones en ingresos de $ 19.3 mil millones.

El colosal error de cálculo

En febrero de 2007, la acción alcanzó un récord de $ 86.18, lo que le dio a Lehman una capitalización de mercado cercana a los $ 60 mil millones. Pero para el primer trimestre de 2007, las grietas en el mercado inmobiliario de EE. UU. Ya se estaban haciendo evidentes. Los incumplimientos de las hipotecas de alto riesgo comenzaron a elevarse a un máximo de siete años. El 14 de marzo de 2007, un día después de que la acción tuvo su mayor caída en un día en cinco años debido a la preocupación de que el aumento de los impagos afectaría la rentabilidad de Lehman, la empresa reportó ingresos y ganancias récord para su primer trimestre fiscal.

En la conferencia telefónica posterior a las ganancias de la compañía, el director financiero de Lehman dijo que los riesgos planteados por el aumento de la morosidad de la vivienda estaban bien contenidos y tendrían poco impacto en las ganancias de la empresa. También dijo que no preveía que los problemas en el mercado de alto riesgo se extendieran al resto del mercado inmobiliario o perjudicaran la economía estadounidense.

El principio del fin

Las acciones de Lehman cayeron bruscamente cuando estalló la crisis crediticia en agosto de 2007 con el fracaso de dos fondos de cobertura de Bear Stearns. Durante ese mes, la compañía eliminó 2.500 empleos relacionados con hipotecas y cerró su unidad BNC. También cerró las oficinas del prestamista Alt-A Aurora en tres estados. A pesar de que la corrección en el mercado inmobiliario de EE. UU. Ganó impulso, Lehman continuó siendo un jugador importante en el mercado hipotecario.

En 2007, Lehman suscribió más valores respaldados por hipotecas que cualquier otra empresa, acumulando una cartera de $ 85 mil millones, o cuatro veces el capital de sus accionistas. En el cuarto trimestre de 2007, las acciones de Lehman se recuperaron, ya que los mercados mundiales de renta variable alcanzaron nuevos máximos y los precios de los activos de renta fija experimentaron un repunte temporal. Sin embargo, la empresa no aprovechó la oportunidad para recortar su cartera hipotecaria masiva, que en retrospectiva, sería su última oportunidad.

Lanzándose hacia el fracaso

El alto grado de apalancamiento de Lehman —la relación entre los activos totales y el patrimonio neto— era de 31 en 2007, y su enorme cartera de valores hipotecarios lo hacía cada vez más vulnerable al deterioro de las condiciones del mercado. El 17 de marzo de 2008, luego del colapso cercano de Bear Stearns, el segundo mayor suscriptor de valores respaldados por hipotecas, las acciones de Lehman cayeron hasta un 48% por la preocupación de que sería la próxima empresa de Wall Street en fracasar.

La confianza en la compañía volvió en cierta medida en abril, después de que recaudó $ 4 mil millones a través de una emisión de acciones preferentes que era convertible en acciones de Lehman con una prima del 32% a su precio en ese momento. Sin embargo, la acción reanudó su declive cuando los administradores de fondos de cobertura comenzaron a cuestionar la valoración de la cartera hipotecaria de Lehman.

El 9 de junio, Lehman anunció una pérdida en el segundo trimestre de $ 2.8 mil millones, su primera pérdida desde que fue escindida por American Express, e informó que recaudó otros $ 6 mil millones de los inversores. La firma también dijo que aumentó su grupo de liquidez a un estimado de $ 45 mil millones, disminuyó los activos brutos en $ 147 mil millones, redujo su exposición a hipotecas residenciales y comerciales en un 20% y redujo el apalancamiento de un factor de 32 a aproximadamente 25.

Dalio: ¿Estamos repitiendo una crisis financiera histórica?

Demasiado poco y demasiado tarde

Estas medidas fueron percibidas como demasiado pequeñas, demasiado tarde. Durante el verano, la gerencia de Lehman hizo propuestas fallidas a varios socios potenciales. La acción cayó 77% en la primera semana de septiembre de 2008, en medio de la caída de los mercados de valores en todo el mundo, ya que los inversores cuestionaron el plan del CEO Richard Fuld de mantener la empresa independiente vendiendo parte de su unidad de gestión de activos y escindiendo activos inmobiliarios comerciales. Las esperanzas de que el Banco de Desarrollo de Corea tome una participación en Lehman se desvanecieron el 9 de septiembre, ya que el banco estatal de Corea del Sur suspendió las conversaciones.

La noticia fue un golpe mortal para Lehman, lo que llevó a una caída del 45% en las acciones y un aumento del 66% en los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) en la deuda de la compañía. Los clientes de los fondos de cobertura de la compañía comenzaron a retirarse, mientras que sus acreedores a corto plazo redujeron las líneas de crédito. El 10 de septiembre, Lehman anunció previamente los pésimos resultados fiscales del tercer trimestre que subrayaron la fragilidad de su posición financiera.

La empresa reportó una pérdida de $ 3.9 mil millones, incluyendo una reducción de $ 5.6 mil millones, y también anunció una reestructuración estratégica radical de sus negocios. El mismo día, Moody's Investor Service anunció que estaba revisando las calificaciones crediticias de Lehman, y también dijo que Lehman tendría que vender una participación mayoritaria a un socio estratégico para evitar una baja de calificación. Estos desarrollos llevaron a una caída del 42% en las acciones el 11 de septiembre.

Con solo $ 1 mil millones en efectivo para el final de esa semana, Lehman se estaba quedando rápidamente sin tiempo. Los últimos esfuerzos durante el fin de semana del 13 de septiembre entre Lehman, Barclays PLC y Bank of America (BAC), destinados a facilitar la adquisición de Lehman, no tuvieron éxito. El lunes 15 de septiembre, Lehman se declaró en bancarrota, lo que provocó que las acciones cayeran un 93% desde su cierre anterior el 12 de septiembre.

Las acciones de Lehman cayeron un 93% entre el cierre de las operaciones el 12 de septiembre de 2008 y el día en que se declaró en bancarrota.

¿Donde están ahora?

Probablemente se esté preguntando dónde están algunas de las figuras clave de Lehman ahora. El ex presidente y CEO Richard Fuld ahora dirige Matrix Private Capital Group, una empresa que fundó en 2016 después del colapso de Lehman. La firma es una firma de gestión de activos que presta servicios a personas de alto patrimonio. Fuld vendió un departamento en la ciudad de Nueva York, así como una colección de arte de su propiedad. Todavía es bastante crítico con el gobierno de Estados Unidos por no rescatar a Lehman Brothers como lo hizo con los otros bancos. En ese momento, los funcionarios dijeron que el banco era mucho más débil que sus pares y que el gobierno no pudo encontrar un comprador para Lehman.

Erin Callan Montella tenía poco más de 40 años cuando asumió el cargo de directora financiera (CFO) de Lehman. Renunció al banco en junio de 2008, poco después de que informara su pérdida del segundo trimestre. Hizo una breve temporada en Credit Suisse trabajando con fondos de cobertura. Decidió abandonar el mundo financiero por completo en 2009. Mantella escribió el libro "Círculo completo: una memoria de inclinarse demasiado lejos y el viaje de regreso" sobre sus experiencias antes de retirarse del negocio.

La línea de fondo

El colapso de Lehman sacudió los mercados financieros mundiales durante semanas, dado el tamaño de la empresa y su estado como un jugador importante en los Estados Unidos e internacionalmente. Muchos cuestionaron la decisión del gobierno de los Estados Unidos de dejar que Lehman fracasara, en comparación con su apoyo tácito a Bear Stearns, que fue adquirido por JPMorgan Chase (JPM) en marzo de 2008. La quiebra de Lehman llevó a la eliminación de más de $ 46 mil millones de su valor de mercado. Su colapso también sirvió como catalizador para la compra de Merrill Lynch por parte del Bank of America en un acuerdo de emergencia que también se anunció el 15 de septiembre.