Una mirada más profunda a Alpha

Evaluar el retorno de una inversión sin tener en cuenta el riesgo asumido ofrece muy poca información sobre cómo ha funcionado realmente una seguridad o cartera. Cada valor tiene una tasa de rendimiento requerida, según lo especificado por el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). El índice de Jensen, o alfa, es lo que ayuda a los inversores a determinar cuánto difiere el rendimiento realizado de una cartera del rendimiento que debería haber alcanzado. Este artículo proporcionará una comprensión más profunda de alfa y su aplicación práctica.

Alfa definido
El índice de Jensen, o alfa, guarda cierta relación con el modelo de fijación de precios de activos de capital, o CAPM. La ecuación CAPM se utiliza para identificar el rendimiento requerido de una inversión; A menudo se utiliza para evaluar el rendimiento realizado para una cartera diversificada. Debido a que se supone que la cartera que se está evaluando es una cartera diversificada (lo que significa que se ha eliminado el riesgo no sistemático), y debido a que la principal fuente de riesgo de una cartera diversificada es el riesgo de mercado (o riesgo sistemático), beta es una medida apropiada de ese riesgo. Alpha se utiliza para determinar en qué medida el rendimiento realizado de la cartera varía del rendimiento requerido, según lo determinado por CAPM. La fórmula para alfa se expresa de la siguiente manera:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Dónde:
Rp = retorno de cartera realizado
Rm = retorno del mercado
Rf = tasa libre de riesgo

¿Qué mide?
El índice Jensen mide las primas de riesgo en términos de beta (β); por lo tanto, se supone que la cartera que se evalúa está bien diversificada. El índice de Jensen requiere el uso de una tasa libre de riesgo diferente para cada intervalo de tiempo medido durante el período especificado. Por ejemplo, si está midiendo a los administradores del fondo durante un período de cinco años utilizando intervalos anuales, debe examinar los rendimientos anuales del fondo menos los rendimientos de los activos libres de riesgo (es decir, la letra del Tesoro de los Estados Unidos o el activo libre de riesgo de un año) para cada año, y relacione esto con el rendimiento anual de la cartera del mercado menos la misma tasa libre de riesgo.

Este método de cálculo contrasta con las medidas de Treynor y Sharpe, ya que ambas examinan los rendimientos promedio del período total para todas las variables, que incluyen la cartera, el mercado y los activos libres de riesgo.

Alpha es una buena medida de rendimiento que compara el rendimiento realizado con el rendimiento que debería haberse obtenido por el monto del riesgo soportado por el inversor. Técnicamente hablando, es un factor que representa el rendimiento que difiere de la beta de una cartera, lo que representa una medida del rendimiento del gerente. Por ejemplo, es insuficiente para un inversor considerar el éxito o el fracaso de un fondo mutuo simplemente mirando sus rendimientos. La pregunta más relevante es esta: ¿fue suficiente el desempeño del gerente para justificar el riesgo asumido para obtener dicho retorno?

Aplicando los resultados
Un alfa positivo indica que el administrador de la cartera se desempeñó mejor de lo esperado en función del riesgo que el administrador asumió con el fondo, medido por la beta del fondo. Un alfa negativo significa que el gerente en realidad lo hizo peor de lo que debería haber dado el rendimiento requerido de la cartera. Los resultados de la regresión generalmente cubren un período entre 36 y 60 meses.

El índice Jensen permite la comparación del desempeño de los gerentes de cartera entre sí o con el mercado mismo. Al aplicar alfa, es importante comparar fondos dentro de la misma clase de activo. La comparación de fondos de una clase de activos (es decir, un crecimiento de gran capitalización) con un fondo de otra clase de activos (es decir, mercados emergentes) no tiene sentido, porque esencialmente está comparando manzanas y naranjas.

El cuadro a continuación proporciona un buen ejemplo comparativo de alfa o "exceso de rendimiento". Los inversores pueden usar tanto alfa como beta para juzgar el desempeño de un gerente.

Figura 1: Datos hasta el 31/05/08

Las cifras incluidas en la Figura 1 indican que, sobre una base ajustada al riesgo, el American Funds Growth Fund arrojó los mejores resultados de los fondos enumerados. El alfa de tres años de 4 superó con creces los de sus pares en la pequeña muestra proporcionada anteriormente.

Es importante tener en cuenta que no solo son apropiadas las comparaciones entre la misma clase de activos, sino que también se debe considerar el punto de referencia correcto. El punto de referencia más utilizado para medir el mercado es el índice bursátil S&P 500, que sirve como proxy del "mercado". Sin embargo, algunas carteras y fondos mutuos incluyen clases de activos con características que no se comparan con precisión con el S&P 500, como fondos de bonos, fondos del sector, bienes raíces, etc. Por lo tanto, el S&P 500 puede no ser el punto de referencia apropiado para usar en ese caso. Entonces, el cálculo alfa tendría que incorporar el punto de referencia relativo para esa clase de activo. (Para obtener más información, lea Comparar su rendimiento con índices ).

Conclusión
El rendimiento de la cartera abarca tanto el rendimiento como el riesgo. El índice de Jensen, o alfa, nos proporciona un estándar justo de desempeño del gerente. Los resultados pueden ayudarnos a determinar si el administrador agregó valor o incluso valor adicional en función del riesgo. Si es así, también nos ayuda a determinar si los honorarios del gerente se justificaron al revisar los resultados. Comprar (o incluso mantener) fondos de inversión sin esta consideración es como comprar un automóvil para llevarlo del punto A al punto B sin evaluar su eficiencia de combustible.

Para leer más, aprenda tres índices que lo ayudarán a evaluar los retornos de su inversión en Medir el rendimiento de su cartera .