¿Los vendedores de opciones tienen una ventaja comercial?

Si bien existen muchas estrategias viables de compra de opciones disponibles para los comerciantes, los datos de vencimiento de opciones obtenidos del CME que cubren un período de tres años sugieren que los compradores están luchando contra las probabilidades. Con base en los datos obtenidos del CME, analicé cinco mercados principales de opciones de CME: el S&P 500, los eurodólares, el yen japonés, el ganado vivo y el Nasdaq 100, y descubrí que tres de cada cuatro opciones expiraron sin valor. De hecho, solo de las opciones de venta, el 82.6% expiró sin valor para estos cinco mercados.

De este estudio surgen tres patrones clave: (1) en promedio, tres de cada cuatro opciones mantenidas hasta el vencimiento terminan sin valor; (2) la proporción de put y call que expiró sin valor está influenciada por la tendencia primaria del subyacente; y (3) los vendedores de opciones aún salen adelante incluso cuando el vendedor va en contra de la tendencia.

Datos CME
Basado en un estudio de CME de opciones vencidas y ejercidas que cubren un período de tres años (1997, 1998 y 1999), un promedio de 76.5% de todas las opciones mantenidas hasta su vencimiento en la Bolsa Mercantil de Chicago expiró sin valor (fuera del dinero). Este promedio se mantuvo constante durante el período de tres años: 76.3%, 75.8% y 77.5% respectivamente, como se muestra en la Figura 1. Por lo tanto, a partir de este nivel general, podemos concluir que por cada opción ejercida en el dinero al vencimiento, hubo tres contratos de opciones que expiraron del dinero y, por lo tanto, no valían nada, lo que significa que los vendedores de opciones tenían mejores probabilidades que los compradores de opciones para las posiciones mantenidas hasta el vencimiento.

Figura 1 - Porcentaje de opciones inútiles ejercitadas y expiradas de CME

Fuente: Resumen de CME ejercitado / vencido para el informe de contrato vencido

Presentamos los datos como opciones ejercidas frente a las que caducan sin valor. La Figura 2 contiene los números reales, mostrando que había 20, 003, 138 opciones vencidas (sin valor) y 6, 131, 438 opciones ejercidas (en el dinero). Las opciones de futuros que están en el dinero al vencimiento se ejercen automáticamente. Por lo tanto, podemos derivar el total de opciones sin valor vencidas restando las ejercidas del total de opciones retenidas hasta el vencimiento. Cuando analicemos más de cerca los datos, podremos detectar ciertos patrones, como cómo un sesgo de tendencia subyacente afecta la proporción de opciones de compra versus opciones de venta que caducan sin valor. Claramente, sin embargo, el patrón general es que la mayoría de las opciones expiraron sin valor.

Figura 2: Ejercicio CME total y opciones de compra y venta sin valor vencidas

Fuente: Resumen de CME ejercitado / vencido para el informe de contrato vencido

Los promedios de tres años de las opciones ejercidas (en el dinero) versus las opciones que expiran sin valor (fuera del dinero) para los mercados examinados a continuación confirman lo que indican los hallazgos generales: un sesgo a favor de los vendedores de opciones. En la Figura 3, se presentan los totales de las opciones ejercitadas (en dinero) y vencidas sin valor para el S&P 500, NASDAQ 100, eurodólar, yen japonés y ganado vivo. Para las opciones de venta y venta negociadas en cada uno de estos mercados, las opciones que caducan sin valor superan en número a las que caducan en el dinero.

Por ejemplo, si tomamos las opciones de futuros del índice bursátil S&P 500, un total de 2, 739, 573 opciones de venta vencieron sin valor en comparación con solo 177, 741 que vencieron en el dinero.

Figura 3 - Total de contratos de opciones ejercidas / vencidas

Fuente: Resumen de CME ejercitado / vencido para el informe de contrato vencido

En cuanto a las opciones de compra, una tendencia principal del mercado alcista ayudó a los compradores, que vieron que 843, 414 opciones de compra caducan sin valor en comparación con 587, 729 que caducan en el dinero, claramente un rendimiento mucho mejor por parte de los compradores de opciones que los compradores de opciones. Mientras tanto, los eurodólares tenían 4.178.247 opciones de venta que caducaron sin valor, mientras que 1.041.841 vencieron en el dinero. Sin embargo, a los compradores de llamadas de Eurodólares no les fue mucho mejor. Un total de 4, 301, 125 opciones de compra vencieron sin valor mientras que solo 1, 378, 928 terminaron en el dinero, a pesar de una tendencia favorable (es decir, alcista). Como muestra el resto de los datos en este estudio, incluso cuando se opera con la tendencia principal, la mayoría de los compradores todavía terminaron perdiendo en las posiciones mantenidas hasta el vencimiento.

Figura 4 - Porcentaje de contratos de opciones ejercidas / vencidas

Fuente: Resumen de CME ejercitado / vencido para el informe de contrato vencido

La Figura 4 presenta los datos en términos de porcentajes, lo que hace que sea un poco más fácil hacer comparaciones. Para el grupo en su conjunto, las opciones de venta que caducaron sin valor para todo el grupo tuvieron el porcentaje más alto, con un 82.6% de vencimiento del dinero. El porcentaje de opciones de compra que caducaron sin valor, mientras tanto, llegó al 74, 9%. El porcentaje de opciones de venta que caducó sin valor llegó por encima del promedio de todo el estudio citado anteriormente (de todas las opciones de futuros de CME, el 76.5% venció sin valor) porque las opciones de índice de acciones sobre futuros (Nasdaq 100 y S&P 500) tenían un gran número de opciones de venta. opciones que caducan sin valor, 95.2% y 93.9% respectivamente.

Este sesgo a favor de los vendedores de venta se puede atribuir al fuerte sesgo alcista de los índices bursátiles durante este período, a pesar de algunas caídas bruscas pero de corta duración del mercado. Sin embargo, los datos para 2001-2003 pueden mostrar un cambio hacia más llamadas que caducan sin valor, lo que refleja el cambio a una tendencia primaria del mercado bajista desde principios de 2000.

Conclusión
Los datos presentados en este estudio provienen de un informe de tres años realizado por el CME de todas las opciones sobre futuros negociados en la bolsa. Si bien no es toda la historia, los datos sugieren en general que los vendedores de opciones tienen una ventaja en forma de sesgo hacia las opciones que expiran del dinero (sin valor). Mostramos que si el vendedor de opciones opera con la tendencia del subyacente, esta ventaja aumenta sustancialmente. Sin embargo, si el vendedor está equivocado acerca de la tendencia, esto no cambia drásticamente la probabilidad de éxito. En general, el comprador, por lo tanto, parece enfrentar una desventaja decidida en relación con el vendedor.

A pesar de que sugerimos que los datos subestiman el caso de la venta porque no nos dice cuántas de las opciones que vencieron en el dinero estaban ganando en lugar de perder operaciones, los datos deberían decir lo suficiente como para alentarlo a pensar en desarrollar estrategias de venta como Su enfoque principal para las opciones comerciales. Dicho esto, sin embargo, debemos enfatizar que las estrategias de venta pueden implicar un riesgo sustancial (los compradores, por definición, enfrentan pérdidas limitadas), por lo que es importante practicar una administración estricta del dinero y comerciar solo con capital de riesgo al implementar estrategias de venta.