Cómo los bancos centrales monetizan la deuda del gobierno

Con el anuncio del Banco de Japón el 29 de enero de navegar hacia un territorio con tasas de interés negativas al cobrar intereses sobre los depósitos de reserva, los rendimientos de la deuda del gobierno han caído precipitadamente. El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años recientemente cayó a un récord negativo de 0.135%, por debajo de la tasa de depósito de reserva negativa de 0.1% del BOJ. Con el BOJ comprando bonos gubernamentales a una tasa anual sin precedentes de aproximadamente 80 billones de yenes, se está volviendo extremadamente difícil para el gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, negar que estas políticas no sean una forma de monetización de la deuda del gobierno. Explicamos por qué a continuación. (Ver también: Cómo funcionan las tasas de interés negativas ).

Bancos centrales independientes

Cualquier gobierno que emita su propia moneda (por ejemplo, no Grecia) podría, en teoría, continuar creando dinero sin límite. La idea de que los gobiernos tienen que gravar o pedir prestado para gastar es realmente solo una consecuencia de la infraestructura legal e institucional que, como sociedad, hemos creado. Las cosas podrían ser de otra manera, pero cuando la imprenta monetaria está en manos de los políticos, la tentación de inflar la moneda es fuerte.

Existe el temor de que la impresión excesiva de dinero y el gasto posterior conduzcan a la inflación, luego a la hiperinflación y al eventual abandono de la moneda. Además, suponiendo la naturaleza limitada de los recursos económicos, si el gobierno tiene cantidades ilimitadas de dinero, entonces podría controlar todos esos recursos, esencialmente "desplazando" al sector privado. Obviamente, esto es problemático para algunos, y cualquier intento de competir con el gobierno en la utilización de recursos conduce a una subasta del precio de esos recursos. (Ver también: peores hiperinflaciones en la historia ).

Para mitigar estos temores, los gobiernos modernos han delegado la responsabilidad de la emisión de dinero a bancos centrales independientes, con la esperanza de mantener las consideraciones de política fiscal separadas de las de la política monetaria. Dado que el objetivo principal de los bancos centrales es mantener la estabilidad de los precios (generalmente interpretada como una inflación baja y estable de alrededor del 2% anual), los gobiernos no pueden depender de los bancos centrales para financiar sus operaciones y deben depender de los ingresos fiscales o, como todos los demás., pedir prestado dinero en mercados privados.

Monetización de deuda

La disposición del sector privado para mantener la deuda del gobierno dependerá del rendimiento y el riesgo de esa deuda en relación con las inversiones alternativas. Cualquier gobierno que emita deudas muy superiores a lo que podría recaudar en impuestos se percibe como una inversión excesivamente riesgosa y probablemente tendrá que pagar tasas de interés cada vez más altas. Por lo tanto, la política fiscal de un gobierno tiene restricciones de mercado definidas.

Sin embargo, los bancos centrales tienen el poder de manipular las tasas de interés. De hecho, son las tasas de interés a las que se dirigen cuando llevan a cabo sus operaciones diarias de mercado abierto (OMO) para lograr la estabilidad de precios. El banco central generalmente establece un objetivo de tasa de interés que cree que lo ayudará a alcanzar su objetivo de inflación, y luego aumenta o disminuye las reservas de los bancos comerciales a través de compras de activos, generalmente bonos gubernamentales a corto plazo, para lograr ese objetivo (QE ha ampliado estas compras a otros activos como MBS, así como a la deuda pública a más largo plazo).

Entonces, el banco central, al comprar bonos del gobierno en los mercados privados, puede mantener bajas las tasas de interés y, en cierto sentido, monetizar la deuda del gobierno. Sin embargo, estos OMO diarios no son lo que los tipos más agresivos tienen en mente cuando hablan de la monetización de la deuda del gobierno. Lo que tienen en mente es cuando los bancos centrales, al usar su poder para crear dinero, acomodan el gasto masivo de déficit del gobierno, inflando la deuda del gobierno a niveles donde no está claro cómo o si alguna vez se pagará. Tal movimiento hace que uno se pregunte qué tan independiente es realmente el banco central.

La línea de fondo

A un nivel de deuda gubernamental que es más del 230% de su PIB, Japón es la nación más endeudada del mundo. Con los rendimientos de los bonos en territorio negativo, ahora se le paga al gobierno por pedir prestado. Al cobrar intereses a los bancos privados sobre las reservas mantenidas en el Banco de Japón, el banco central de Japón está transfiriendo efectivamente la riqueza y, por lo tanto, la capacidad de controlar los recursos de la economía, del sector privado al público. Se trata de una "caída en helicóptero" de dinero nuevo que se canaliza hacia la economía, ya sea a través de recortes de impuestos o gastos directos del gobierno. Suena mucho a la monetización de la deuda.

Sin embargo, si bien el potencial de inflación es preocupante para los halcones monetarios, la inflación es en realidad el objetivo previsto de Kuroda. Con presiones deflacionarias que afectan a la economía japonesa, Kuroda ha declarado: "Lo importante es mostrarle a la gente que el Banco de Japón está firmemente comprometido a lograr una inflación del 2 por ciento y que hará lo que sea necesario para lograrlo". Todavía está tratando de mantener el Objetivo primario de política monetaria del BOJ; Sucede que el gobierno japonés es el único agente económico dispuesto y capaz de gastar, creando así la demanda agregada que tanto se necesita. Simplemente no quiere llamar a lo que está haciendo "monetización de la deuda" con la esperanza de que la gente siga creyendo que el Banco de Japón mantiene, como mínimo, un mínimo de independencia.