Negociación de acciones de adquisición con arbitraje de fusión

El arbitraje de fusiones es el negocio de negociar acciones en compañías que están sujetas a adquisiciones o fusiones. El arbitraje explota el hecho de que las adquisiciones normalmente implican una gran prima de precio para la empresa. Mientras haya una brecha de precios, existe la posibilidad de recompensas considerables. Pero apostar por fusiones puede ser un negocio arriesgado. Como regla general, es una herramienta exclusiva para profesionales, y probablemente no es algo que desee probar en casa. En este artículo, lo llevaremos a recorrer el mundo de alto riesgo del arbitraje de fusiones.

¿Qué es el arbitraje de fusiones?

El arbitraje implica la compra de un activo a un precio para una venta inmediata a un precio más alto. Por lo tanto, un arbitrajista, un término elegante para la persona que compra las acciones al precio más bajo, intenta beneficiarse de la discrepancia de precios. Es bastante raro encontrar oportunidades potenciales para el arbitraje en un mercado eficiente, pero de vez en cuando, estas oportunidades aparecen.

El arbitraje de fusiones (también conocido como "merge-arb") exige el comercio de las acciones de las empresas que participan en fusiones y adquisiciones. Cuando los términos de una posible fusión se hagan públicos, un arbitraje tardará mucho o comprará acciones de la compañía objetivo, que en la mayoría de los casos cotizan por debajo del precio de adquisición. Al mismo tiempo, el arbitraje venderá en corto la empresa adquirente mediante el préstamo de acciones con la esperanza de pagarlas más tarde con acciones de menor costo.

Si todo sale según lo planeado, el precio de las acciones de la compañía objetivo eventualmente debería aumentar para reflejar el precio de adquisición acordado por acción, y el precio del adquiriente debería caer para reflejar lo que está pagando por el acuerdo. Cuanto mayor sea la brecha, o diferencia, entre los precios comerciales actuales y sus precios valorados por los términos de adquisición, mejores serán los posibles rendimientos del árbitro. (Para lecturas relacionadas, consulte Trading The Odds With Arbitrage ).

Un ejemplo exitoso de fusión

Veamos un ejemplo de cómo funciona un acuerdo de arbitraje de fusión exitoso en la práctica.

Suponga que Delicious Co. cotiza a $ 40 por acción cuando Hungry Co. aparece y ofrece $ 50 por acción, una prima del 25%. La acción de Delicious aumentará de inmediato, pero es probable que pronto se establezca a un precio superior a $ 40 e inferior a $ 50 hasta que se apruebe y cierre el acuerdo de adquisición. Sin embargo, si cotiza a un precio más alto, el mercado está apostando a que surgirá un mejor postor.

Digamos que se espera que el acuerdo se cierre a $ 50 y las acciones de Delicious se coticen a $ 47. Aprovechando la oportunidad de la brecha de precios, un árbitro de riesgo compraría Delicious a $ 48, pagaría una comisión, mantendría las acciones y eventualmente las vendería por el precio de adquisición acordado de $ 50 una vez que se cierre la fusión. A partir de esa parte del acuerdo, el arbitraje obtiene una ganancia de $ 2 por acción, o una ganancia del 4%, menos las tarifas de negociación. Desde el momento en que se anuncian, las fusiones y adquisiciones tardan aproximadamente cuatro meses en completarse. Entonces, esa ganancia del 4% se traduciría en un rendimiento anualizado del 12%.

Al mismo tiempo, el árbitro probablemente venderá en corto las acciones de Hungry en previsión de que el precio de sus acciones caerá en valor. Por supuesto, el valor de Hungry puede no cambiar. Pero, a menudo, las acciones de una adquirente caen en valor. Si las acciones de Hungry caen en el precio de $ 100 a $ 95, por ejemplo, la venta corta le daría al arbitraje otros $ 5 por acción, o 5% (15% anualizado si el acuerdo demora cuatro meses en completarse).

Conozca los riesgos para evitar las pérdidas

Si bien todo esto suena bastante sencillo, seguramente no es tan simple. En la vida real, las cosas no siempre salen según lo previsto. Todo el negocio de arbitraje de fusiones es arriesgado en el que los acuerdos de adquisición pueden fracasar y los precios pueden moverse en direcciones inesperadas, lo que resulta en pérdidas considerables para el arbitraje.

El factor más importante que aumenta el riesgo de participar en el arbitraje de fusiones es la posibilidad de que un acuerdo fracase. Las adquisiciones pueden descartarse por todo tipo de razones, incluidos problemas de financiación, resultados de diligencia debida, enfrentamientos de personalidad, objeciones regulatorias u otros factores que pueden hacer que los compradores o vendedores se retiren. Las ofertas hostiles también tienen más probabilidades de fallar que las amistosas. Cuanto más tarde se cierre un trato, más cosas pueden salir mal para hundirlo.

Considere las consecuencias del fracaso del acuerdo Hungry-Delicious. Otra compañía podría hacer una oferta por Delicious, en cuyo caso el valor de sus acciones podría no caer mucho. Sin embargo, si el acuerdo colapsa sin ofertas alternativas, la posición del árbitro en la compañía objetivo probablemente caería en valor, de vuelta al precio original de $ 40. En ese caso, el árbitro pierde $ 8 por acción (o aproximadamente el 16%).

Por otro lado, el comportamiento de las acciones de la adquirente es menos predecible en el caso de una adquisición escabrosa. El mercado podría interpretar el acuerdo fallido como una gran pérdida para Hungry, y sus acciones podrían caer en valor, digamos de $ 100 a $ 95. En este caso, el árbitro ganaría $ 5 por acción al vender en corto las acciones de Hungry. Aquí, la venta en corto de las acciones del adquirente actuaría como una cobertura, ofreciendo algo de protección contra la pérdida de $ 8 por acción sufrida en las acciones del objetivo. (Para obtener más información, consulte la Guía para principiantes sobre la cobertura ).

Un acuerdo fallido, especialmente uno en el que el comprador ha ofertado un precio excesivamente alto, podría ser aplaudido por el mercado. El precio de las acciones de Hungry podría volver a $ 100 o puede subir aún más, a $ 105, por ejemplo. En este caso, el árbitro pierde $ 8 por acción en el comercio largo y $ 5 por acción en el comercio corto, para una pérdida combinada de $ 13.

Dado que las posiciones cortas compensan las posiciones largas, se supone que los acuerdos de fusiones y fusiones están bastante a salvo de una volatilidad más amplia del mercado de valores, pero en la práctica, ese no es siempre el caso. Un mercado alcista puede elevar el valor de las acciones de la empresa objetivo, lo que lo hace demasiado costoso para el adquirente, y eleva el precio del adquiriente, creando pérdidas en el extremo de venta corta del acuerdo de arbitraje.

Un mercado bajista siempre puede crear problemas. Durante el colapso del mercado 2000-2001, los árbitros sufrieron pérdidas considerables. Si Delicious y Hungry hubieran tenido un acuerdo de adquisición durante ese tiempo, los precios de las acciones de ambos habrían caído. Es probable que Delicious hubiera caído más que Hungry, porque Hungry habría retirado su oferta a medida que el optimismo del mercado se agotaba. Si los arbitrajistas no hubieran cubierto la venta en corto de acciones de Hungry, sus pérdidas habrían sido aún mayores.

Para compensar parte del riesgo, los árbitros mezclan los movimientos tradicionales, a veces acortando los objetivos de adquisición y alargando al adquirente, luego vendiendo llamadas sobre las acciones del objetivo. Si la fusión se desmorona y el precio cae, el vendedor se beneficia del precio pagado por la llamada; Si la fusión se cierra con éxito, la llamada refleja gran parte de la diferencia entre el precio actual y el precio de cierre.

Negocios expertos

Los pequeños inversores que piensan que podrían intentar un poco de fusión de arbustos probablemente deberían pensar de nuevo. El veterano árbitro Joel Greenblatt, en su libro "Usted puede ser un genio del mercado de valores" (1985), recomienda que los inversores individuales se mantengan alejados de la arena de arbitraje de fusiones altamente riesgosa.

El negocio de fusiones y fusiones es en gran medida el dominio de firmas especializadas de arbitraje y fondos de cobertura. El verdadero trabajo para estas empresas radica en predecir qué adquisiciones propuestas tendrán éxito y evitar aquellas que fracasarán. Esto significa que deben tener abogados experimentados a su disposición para evaluar acuerdos y analistas de valores con una comprensión real del valor real de las empresas involucradas.

Una colección diversificada de apuestas sobre ofertas anunciadas puede generar retornos constantes para estas empresas. Dicho esto, una corriente de ganancias todavía a veces se ve interrumpida por la pérdida ocasional cuando un acuerdo de "fuego seguro" se desmorona. Incluso con profesionales de alto precio para respaldarlos con información, estas firmas especializadas a veces todavía pueden llegar a acuerdos mal.

Peor aún, el creciente número de fondos especializados que se mudan a esta parte del mercado ha causado, paradójicamente, una mayor eficiencia del mercado y, por consiguiente, menos oportunidades de obtener ganancias. Por ejemplo, solo unos pocos inversores pueden acumularse en una operación de fusión de arb antes de que el precio de las acciones de la compañía objetivo salte a la adquisición acordada por acción, lo que elimina por completo la oportunidad de propagación de precios.

Esta situación cambiante obliga a los árbitros a ser más creativos. Por ejemplo, para aumentar los retornos, algunos operadores aprovechan sus apuestas, pero también aumentan su riesgo, utilizando fondos prestados. Algunos inversores de fusión hacen apuestas sobre posibles objetivos de adquisición antes de anunciar cualquier acuerdo. Otros intervienen como activistas, presionando a la junta directiva de un objetivo para que rechace las ofertas a favor de precios más altos.

La línea de fondo

Si todo sale según lo planeado, el arbitraje de fusiones puede generar rendimientos decentes. El problema es que el mundo de las fusiones y adquisiciones está plagado de incertidumbre. Apostar por los movimientos de precios en torno a las adquisiciones es un negocio muy arriesgado donde las ganancias son más difíciles de conseguir.

Para lecturas relacionadas, consulte La fusión: qué hacer cuando las empresas convergen y los fundamentos de las fusiones y adquisiciones.