Valoración de una empresa utilizando el método de ingreso residual

Existen muchos métodos diferentes para valorar una empresa o sus acciones. Se podría optar por utilizar un enfoque de valoración relativa, comparando los múltiplos y las métricas de una empresa en relación con otras empresas dentro de su industria o sector. Otra alternativa sería la valoración de una empresa basada en una estimación absoluta, como la implementación de un modelo de descuento de flujo de efectivo o el método de descuento de dividendos, en un intento de asignar un valor intrínseco a dicha empresa.

Un método de valoración absoluta que puede no ser tan familiar para la mayoría, pero que es ampliamente utilizado por los analistas, es el método de ingreso residual. En este artículo, le presentaremos los conceptos básicos subyacentes detrás del método de ingreso residual y cómo se puede usar para asignar un valor absoluto a una empresa. (El DDM es una de las teorías financieras más fundamentales, pero es tan bueno como sus suposiciones. Consulte Excavación en el modelo de descuento de dividendos ).

Una introducción a los ingresos residuales

Cuando la mayoría escucha el término ingreso residual, piensan en exceso de efectivo o ingreso disponible. Aunque esa definición es correcta en el ámbito de las finanzas personales, en términos de valoración del patrimonio, el ingreso residual es el ingreso generado por una empresa después de contabilizar el costo real de su capital. Tal vez se pregunte, "¿pero las empresas ya no tienen en cuenta su costo de capital en sus gastos por intereses?" Si y no. Los gastos por intereses en el estado de resultados solo representan el costo de la deuda de una empresa, ignorando su costo de capital, como los pagos de dividendos y otros costos de capital. Mirando el costo del capital de otra manera, piense en él como el costo de oportunidad de los accionistas o la tasa de rendimiento requerida. El modelo de ingreso residual intenta ajustar las estimaciones de ganancias futuras de una empresa para compensar el costo de capital y asignar un valor más preciso a una empresa. Aunque el rendimiento para los tenedores de acciones no es un requisito legal, como el rendimiento para los tenedores de bonos, para atraer inversores, las empresas deben compensarlos por la exposición al riesgo de inversión.

Al calcular el ingreso residual de una empresa, el cálculo clave es determinar su cargo de capital. El cargo de capital es simplemente el capital social total de una empresa multiplicado por la tasa de rendimiento requerida de ese capital, y puede estimarse utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital. La siguiente fórmula muestra la ecuación del cargo de capital:

Cargo de capital = Capital de capital x Costo de capital

Una vez que hemos calculado el cargo de capital, solo tenemos que restarlo del ingreso neto de la empresa para obtener su ingreso residual. Por ejemplo, si la Compañía X reportó ganancias de $ 100, 000 el año pasado y financió su estructura de capital con un patrimonio de $ 950, 000 a una tasa de rendimiento requerida del 11%, su ingreso residual sería:

Cargo de capital: $ 950, 000 x 0.11 = $ 104, 500

Entonces, como puede ver en el ejemplo anterior, utilizando el concepto de ingreso residual, aunque la Compañía X informa una ganancia en su estado de resultados, una vez que se incluye su costo de capital en relación con su retorno a los accionistas, en realidad no es rentable. en el nivel de riesgo dado. Este hallazgo es el principal impulsor del uso del método de ingreso residual. Un escenario en el que una empresa es rentable sobre una base contable, aún puede no ser una empresa rentable desde la perspectiva de un accionista si no puede generar ingresos residuales.

Valoración de una empresa utilizando el método de ingreso residual

Valor intrínseco con ingreso residual

Ahora que hemos encontrado cómo calcular el ingreso residual, debemos usar esta información para formular una estimación del valor real para una empresa. Al igual que otros enfoques de valoración absoluta, el concepto de descuento de ganancias futuras también se utiliza en el modelado de ingresos residuales. El valor intrínseco o razonable de las acciones de una empresa que utiliza el enfoque de ingresos residuales puede desglosarse en su valor en libros y los valores actuales de sus ingresos residuales futuros esperados, como se ilustra en la fórmula a continuación.

V0 = BV0 + {RI1 (1 + r) n + RI2 (1 + r) n + 1 + ⋯} donde: BV = Valor contable actualRI = Ingresos residuales futuros = Tasa de retornon = Número de períodos \ comenzar {alineado} & \ text {V} _0 = BV_0 + \ left \ {\ frac {RI_1} {(1 + r) ^ n} + \ frac {RI_2} {(1 + r) ^ {n + 1}} + \ cdots \ right \} \\ & \ textbf {donde:} \\ & \ textit {BV} = \ text {Valor contable actual} \\ & \ textit {RI} = \ text {Ingresos residuales futuros} \\ & \ textit { r} = \ text {Tasa de rendimiento} \\ & \ textit {n} = \ text {Número de períodos} \\ \ end {alineado} V0 = BV0 + {(1 + r) nRI1 + (1 + r) n + 1RI2 + ⋯} donde: BV = Valor contable actualRI = Ingresos residuales futuros = Tasa de retornon = Número de períodos

Como habrás notado, la fórmula de valoración del ingreso residual es muy similar a un modelo de descuento de dividendos de varias etapas, sustituyendo los pagos de dividendos futuros por ganancias residuales futuras. Utilizando los mismos principios básicos que un modelo de descuento de dividendos para calcular las ganancias residuales futuras, podemos derivar un valor intrínseco para las acciones de una empresa. En contraste con el enfoque DCF que usa el costo promedio ponderado de capital para la tasa de descuento, la tasa apropiada para la estrategia de ingreso residual es el costo de capital. (Aprenda las fortalezas y debilidades de la gestión pasiva y activa cuando intente descubrir el valor general del mercado. Consulte las estrategias para determinar el verdadero valor del mercado ).

La línea de fondo

El enfoque de ingresos residuales ofrece tanto positivos como negativos en comparación con los métodos de descuento de dividendos y DCF más utilizados. En el lado positivo, los modelos de ingresos residuales hacen uso de datos fácilmente disponibles de los estados financieros de una empresa y se pueden usar bien con empresas que no pagan dividendos o que no generan un flujo de caja libre positivo. Lo más importante, como discutimos anteriormente, los modelos de ingreso residual observan la rentabilidad económica de una empresa en lugar de solo su rentabilidad contable. El mayor inconveniente del método de ingreso residual es el hecho de que depende en gran medida de las estimaciones prospectivas de los estados financieros de una empresa, dejando los pronósticos vulnerables a sesgos psicológicos o tergiversación histórica de los estados financieros de una empresa.

El enfoque de valoración del ingreso residual es un método de valoración viable y cada vez más popular y puede ser implementado con bastante facilidad incluso por inversores novatos. Cuando se usa junto con otros enfoques de valoración populares, la valoración del ingreso residual puede darle una estimación más clara de cuál puede ser el verdadero valor intrínseco de una empresa. (No se sienta abrumado por las muchas técnicas de valoración que existen: conocer algunas características de una empresa lo ayudará a elegir la mejor. Vea cómo elegir el mejor método de valoración de acciones ).