Valoración de emprendimientos de inicio

La valoración empresarial nunca es sencilla, para ninguna empresa. Para las startups con pocos o ningún ingreso o ganancias y futuros menos que ciertos, el trabajo de asignar una valoración es particularmente complicado. Para las empresas maduras que cotizan en bolsa con ingresos y ganancias estables, normalmente se trata de valorarlas como un múltiplo de sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) o en función de otros múltiplos específicos de la industria. Pero es mucho más difícil valorar una nueva empresa que no cotiza en bolsa y que puede estar a años de distancia de las ventas.

Si está tratando de recaudar capital para su nueva empresa, o está pensando en poner dinero en una, es importante determinar el valor de la empresa.

Costo para duplicar

Como su nombre lo indica, este enfoque implica calcular cuánto costaría construir otra empresa igual desde cero. La idea es que un inversor inteligente no pagaría más de lo que costaría duplicar. Este enfoque a menudo analizará los activos físicos para determinar su valor justo de mercado.

El costo de duplicar un negocio de software, por ejemplo, podría calcularse como el costo total del tiempo de programación que se dedica al diseño de su software. Para un inicio de alta tecnología, podrían ser los costos hasta la fecha de investigación y desarrollo, protección de patentes, desarrollo de prototipos. El enfoque de costo por duplicado a menudo se ve como un punto de partida para valorar nuevas empresas, ya que es bastante objetivo. Después de todo, se basa en registros de gastos históricos verificables.

El gran problema con este enfoque, y los fundadores de la compañía ciertamente estarán de acuerdo aquí, es que no refleja el potencial futuro de la compañía para generar ventas, ganancias y retorno de la inversión. Además, el enfoque de costo por duplicación no captura activos intangibles, como el valor de la marca, que la empresa podría poseer incluso en una etapa temprana de desarrollo. Debido a que generalmente subestima el valor de la empresa, a menudo se usa como una estimación "baja" del valor de la compañía. La infraestructura física y el equipo de la empresa pueden ser solo un pequeño componente del patrimonio neto real cuando las relaciones y el capital intelectual forman la base de la empresa.

Cómo se valoran las empresas de nueva creación

Market Multiple

A los inversores de capital de riesgo les gusta este enfoque, ya que les da una muy buena indicación de lo que el mercado está dispuesto a pagar por una empresa. Básicamente, el enfoque de mercado múltiple valora a la empresa frente a adquisiciones recientes de empresas similares en el mercado.

Digamos que las empresas de software de aplicaciones móviles están vendiendo por cinco veces más. Sabiendo lo que los inversores reales están dispuestos a pagar por el software móvil, puede usar un múltiplo de cinco veces como base para valorar la aventura de sus aplicaciones móviles mientras ajusta el múltiplo hacia arriba o hacia abajo para tener en cuenta las diferentes características. Si su compañía de software móvil, por ejemplo, estuviera en una etapa de desarrollo más temprana que otras empresas comparables, probablemente obtendría un múltiplo inferior a cinco, dado que los inversores están asumiendo más riesgos.

Para valorar una empresa en las etapas de la infancia, se deben determinar pronósticos extensos para evaluar cuáles serán las ventas o ganancias del negocio una vez que esté en las etapas maduras de operación. Los proveedores de capital a menudo proporcionarán fondos a las empresas cuando crean en el producto y el modelo comercial de la empresa, incluso antes de que genere ganancias. Si bien muchas corporaciones establecidas se valoran en función de las ganancias, el valor de las nuevas empresas a menudo debe determinarse en función de los múltiplos de ingresos.

El enfoque de mercado múltiple, posiblemente, ofrece estimaciones de valor que se acercan a lo que los inversores están dispuestos a pagar. Desafortunadamente, hay un problema: las transacciones de mercado comparables pueden ser muy difíciles de encontrar. No siempre es fácil encontrar compañías que sean comparaciones estrechas, especialmente en el mercado inicial. Los términos del acuerdo a menudo se mantienen en secreto por las primeras etapas, compañías que no cotizan en bolsa, las que probablemente representan las comparaciones más cercanas.

Flujo de caja descontado (DCF)

Para la mayoría de las nuevas empresas, especialmente aquellas que aún no han comenzado a generar ganancias, la mayor parte del valor se basa en el potencial futuro. El análisis de flujo de caja descontado representa un enfoque de valoración importante. DCF implica pronosticar cuánto flujo de efectivo producirá la compañía en el futuro y luego, utilizando una tasa esperada de retorno de la inversión, calcular cuánto vale ese flujo de efectivo. Por lo general, se aplica una tasa de descuento más alta a las startups, ya que existe un alto riesgo de que la empresa inevitablemente no genere flujos de efectivo sostenibles.

El problema con DCF es que la calidad del DCF depende de la capacidad del analista para pronosticar las condiciones futuras del mercado y hacer buenas suposiciones sobre las tasas de crecimiento a largo plazo. En muchos casos, proyectar ventas y ganancias más allá de unos pocos años se convierte en un juego de adivinanzas. Además, el valor que generan los modelos DCF es altamente sensible a la tasa de rendimiento esperada utilizada para descontar los flujos de efectivo. Por lo tanto, DCF debe usarse con mucho cuidado.

Valoración por etapa

Finalmente, está el enfoque de valuación de la etapa de desarrollo, utilizado a menudo por los inversores ángeles y las empresas de capital de riesgo para llegar rápidamente a un rango aproximado de valor de la compañía. Tales valores de "regla de oro" generalmente son establecidos por los inversores, dependiendo de la etapa de desarrollo comercial de la empresa. Cuanto más avanza la empresa a lo largo de la ruta de desarrollo, menor es el riesgo de la empresa y mayor es su valor. Un modelo de valoración por etapa podría verse así:

Nuevamente, los rangos de valor particulares variarán, dependiendo de la compañía y, por supuesto, del inversor. Pero con toda probabilidad, las nuevas empresas que no tienen más que un plan de negocios probablemente obtendrán las valoraciones más bajas de todos los inversores. A medida que la empresa logra cumplir con los hitos de desarrollo, los inversores estarán dispuestos a asignar un valor más alto.

Muchas empresas de capital privado utilizarán un enfoque mediante el cual proporcionan fondos adicionales cuando la empresa alcanza un hito determinado. Por ejemplo, la ronda inicial de financiamiento puede estar dirigida a proporcionar salarios a los empleados para desarrollar un producto. Una vez que se demuestra que el producto tiene éxito, se proporciona una ronda posterior de financiación para producir en masa y comercializar la invención.

Conclusión

Es extremadamente difícil determinar el valor exacto de una empresa mientras está en sus etapas iniciales, ya que su éxito o fracaso sigue siendo incierto. Hay un dicho que dice que la valoración inicial es más un arte que una ciencia. Hay mucha verdad en eso. Sin embargo, los enfoques que hemos visto ayudan a hacer que el arte sea un poco más científico.