Las diversas estrategias de los fondos de cobertura.

Los posibles inversores de fondos de cobertura necesitan comprender cómo estos fondos ganan dinero y cuánto riesgo asumen cuando compran este producto financiero. Si bien no hay dos fondos de cobertura idénticos, la mayoría genera sus ganancias utilizando una o más de varias estrategias específicas.

Para llevar clave

• Los fondos de cobertura son vehículos de inversión versátiles que pueden usar apalancamiento, derivados y tomar posiciones cortas en acciones, a diferencia de la mayoría de los fondos mutuos tradicionales.
• Debido a esto, los fondos de cobertura emplean diversas estrategias para tratar de generar rendimientos para sus inversores.
• Aquí, consideramos algunas de las estrategias más populares, desde acciones a largo / corto y mercado neutral hasta arbitraje y carteras basadas en eventos.

Acciones largas / cortas

El primer fondo de cobertura, lanzado por Alfred W. Jones en 1949, utilizó una estrategia de renta variable larga / corta, que todavía se utiliza en la mayor parte de los activos de los fondos de cobertura de renta variable en la actualidad. El concepto es simple: la investigación de inversiones arroja ganadores y perdedores esperados, entonces, ¿por qué no apostar por ambos? Tome posiciones largas en los ganadores como garantía para financiar posiciones cortas en los perdedores. La cartera combinada crea más oportunidades para ganancias idiosincrásicas (es decir, específicas de acciones) y reduce el riesgo de mercado, con los cortos que compensan la exposición prolongada al mercado.

En esencia, el capital a largo / corto es una extensión del comercio de pares, en el que los inversores se quedan cortos y largos en dos empresas competidoras en la misma industria, en función de sus valoraciones relativas. Por ejemplo, si General Motors (GM) parece barato en relación con Ford, un comerciante de pares podría comprar $ 100, 000 en GM y reducir el valor de las acciones de Ford. La exposición neta del mercado es cero, pero si GM supera a Ford, el inversor ganará dinero sin importar lo que le pase al mercado en general. Supongamos que Ford sube un 20% y GM sube un 27%; el comerciante vende GM por $ 127, 000, cubre el corto de Ford por $ 120, 000 y los bolsillos por $ 7, 000. Si Ford cae un 30% y GM cae un 23%, él vende GM por $ 77, 000, cubre el corto de Ford por $ 70, 000 y aún se queda con $ 7, 000. Sin embargo, si el operador se equivoca y Ford supera a GM, perderá dinero.

La equidad larga / corta es una apuesta apalancada de riesgo relativamente bajo en la habilidad de selección de acciones del gerente.

Mercado neutral

Los fondos de cobertura de renta variable largos / cortos suelen tener una exposición neta a largo plazo en el mercado, porque la mayoría de los gerentes no cubren todo su valor de mercado largo con posiciones cortas. La porción no cubierta de la cartera puede fluctuar, introduciendo un elemento de oportunidad del mercado en el rendimiento general. Por el contrario, los fondos de cobertura neutrales en el mercado apuntan a una exposición neta neta en el mercado, o los cortos y largos tienen un valor de mercado igual, lo que significa que los gerentes generan todo su retorno de la selección de valores. Esta estrategia tiene un riesgo menor que una estrategia sesgada a largo plazo, pero los rendimientos esperados también son más bajos.

Los fondos de cobertura largos / cortos y neutrales en el mercado tuvieron problemas durante varios años después de la crisis financiera de 2007. Las actitudes de los inversores a menudo eran binarias: de riesgo (alcista) o de riesgo (bajista). Además, cuando las acciones suben o bajan al unísono, las estrategias que dependen de la selección de acciones no funcionan. Además, las tasas de interés bajas récord eliminaron las ganancias del reembolso del préstamo de acciones o los intereses ganados en la garantía en efectivo publicada contra las acciones prestadas vendidas en corto. El efectivo se presta de la noche a la mañana, y el corredor de préstamos mantiene una proporción, generalmente el 20% de los intereses, como una tarifa por la organización del préstamo de acciones y "reembolsa" los intereses restantes al prestatario (a quien pertenece el efectivo). Si las tasas de interés durante la noche son del 4% y un fondo neutral en el mercado gana el reembolso típico del 80%, ganará 0.04 x 0.8 = 3.2% anual antes de las comisiones, incluso si la cartera es plana. Pero cuando las tasas son cercanas a cero, también lo es el descuento.

Arbitraje de fusión

Una versión más riesgosa de mercado neutral, llamada arbitraje de fusiones, deriva sus ganancias de la actividad de adquisición. Después de que se anuncia una transacción de intercambio de acciones, el administrador del fondo de cobertura puede comprar acciones de la compañía objetivo y vender en corto las acciones de la compañía compradora en la proporción prescrita por el acuerdo de fusión. El acuerdo está sujeto a ciertas condiciones: aprobación regulatoria, un voto favorable de los accionistas de la compañía objetivo y ningún cambio material adverso en la posición comercial o financiera del objetivo, por ejemplo. Las acciones de la compañía objetivo se negocian por menos del valor por acción de la contraprestación de fusión: un diferencial que compensa al inversor por el riesgo de que la transacción no se cierre, así como por el valor temporal del dinero hasta el cierre.

En las transacciones en efectivo, las acciones de la compañía objetivo se negocian con un descuento sobre el efectivo pagadero al cierre, por lo que el gerente no necesita cubrirse. En cualquier caso, el diferencial ofrece un rendimiento cuando el acuerdo se realiza, sin importar lo que le pase al mercado. ¿La captura? El comprador a menudo paga una gran prima sobre el precio de las acciones antes del acuerdo, por lo que los inversores enfrentan grandes pérdidas cuando las transacciones se desmoronan.

Arbitraje Convertible

Los convertibles son valores híbridos que combinan un enlace directo con una opción de capital. Un fondo de cobertura de arbitraje convertible generalmente es largo en bonos convertibles y corto en una proporción de las acciones en las que se convierten. Los gerentes intentan mantener una posición neutral del delta, en la cual las posiciones de bonos y acciones se compensan entre sí a medida que el mercado fluctúa. Para preservar la neutralidad del delta, los operadores deben aumentar su cobertura o vender más acciones en corto si el precio sube y volver a comprar acciones para reducir la cobertura si el precio baja, forzándolos a comprar bajo y vender alto.

El arbitraje convertible prospera con la volatilidad. Cuanto más rebotan las acciones, más oportunidades surgen para ajustar la cobertura delta neutral y las ganancias de negociación de libros. Los fondos prosperan cuando la volatilidad es alta o está disminuyendo, pero luchan cuando la volatilidad aumenta, como siempre sucede en momentos de estrés del mercado. El arbitraje convertible también enfrenta un riesgo de evento: si un emisor se convierte en un objetivo de adquisición, la prima de conversión se derrumba antes de que el administrador pueda ajustar la cobertura, lo que resulta en una pérdida significativa.

Evento conducido

En la frontera entre el capital y la renta fija se encuentran estrategias impulsadas por eventos, en las cuales los fondos de cobertura compran la deuda de compañías que están en dificultades financieras o que ya se han declarado en bancarrota. Los gerentes a menudo se centran en la deuda senior, que es más probable que se pague a la par o con el menor corte de pelo en cualquier plan de reorganización. Si la compañía aún no se ha declarado en bancarrota, el gerente puede vender acciones a corto, apostando a que las acciones caerán cuando se presente o cuando un canje negociado de capital por deuda previene la quiebra. Si la compañía ya está en bancarrota, una clase menor de deuda con derecho a una recuperación menor tras la reorganización puede constituir una mejor cobertura.

Los inversores en fondos impulsados ​​por eventos deben ser pacientes. Las reorganizaciones corporativas se desarrollan durante meses o incluso años, durante los cuales las operaciones de la empresa con problemas pueden deteriorarse. Las condiciones cambiantes del mercado financiero también pueden afectar el resultado, para bien o para mal.

Crédito

El arbitraje de la estructura de capital, similar a las transacciones impulsadas por eventos, también subyace a la mayoría de las estrategias de crédito de fondos de cobertura. Los gerentes buscan un valor relativo entre los valores senior y junior del mismo emisor corporativo. También negocian valores de calidad crediticia equivalente de diferentes emisores corporativos, o diferentes tramos, en el complejo capital de vehículos de deuda estructurados como valores respaldados por hipotecas u obligaciones de préstamos garantizados. Los fondos de cobertura crediticia se centran en el crédito más que en las tasas de interés; de hecho, muchos gerentes venden futuros de tasas de interés cortas o bonos del Tesoro para cubrir su exposición a las tasas.

Los fondos de crédito tienden a prosperar cuando los diferenciales de crédito se reducen durante períodos robustos de crecimiento económico, pero pueden sufrir pérdidas cuando la economía se desacelera y se expanden los diferenciales.

Arbitraje de renta fija

Los fondos de cobertura que participan en el arbitraje de renta fija obtienen ganancias de los bonos del gobierno libres de riesgo, eliminando el riesgo de crédito. Los gerentes hacen apuestas apalancadas sobre cómo cambiará la forma de la curva de rendimiento. Por ejemplo, si esperan que las tasas largas aumenten en relación con las tasas cortas, venderán bonos a corto plazo o futuros de bonos y comprarán valores a corto plazo o futuros de tasas de interés.

Estos fondos suelen utilizar un alto apalancamiento para impulsar lo que de otro modo serían rendimientos modestos. Por definición, el apalancamiento aumenta el riesgo de pérdida cuando el gerente está equivocado.

Macro global

Algunos fondos de cobertura analizan cómo las tendencias macroeconómicas afectarán las tasas de interés, monedas, materias primas o acciones de todo el mundo, y toman posiciones largas o cortas en cualquier clase de activo que sea más sensible a sus puntos de vista. Aunque los macro fondos globales pueden negociar casi cualquier cosa, los gerentes generalmente prefieren instrumentos altamente líquidos como futuros y futuros de divisas.

Sin embargo, los macro fondos no siempre tienen cobertura: los gerentes a menudo toman grandes apuestas direccionales, que a veces no funcionan. Como resultado, los rendimientos se encuentran entre los más volátiles de cualquier estrategia de fondos de cobertura.

Solo corto

Los operadores direccionales más importantes son los fondos de cobertura cortos, los pesimistas profesionales que dedican su energía a encontrar acciones sobrevaloradas. Examinan las notas al pie de los estados financieros y hablan con proveedores o competidores para descubrir cualquier signo de problemas posiblemente ignorado por los inversores. Ocasionalmente, los gerentes obtienen un jonrón cuando descubren fraude contable o alguna otra mala conducta.

Los fondos a corto solo pueden proporcionar una cobertura de cartera contra los mercados bajistas, pero no son para los débiles de corazón. Los gerentes enfrentan una desventaja permanente: deben superar el sesgo al alza a largo plazo en el mercado de valores.

La línea de fondo

Los inversores deben realizar una diligencia debida exhaustiva antes de comprometer dinero a cualquier fondo de cobertura. Comprender qué estrategias utiliza el fondo, así como su perfil de riesgo, es un primer paso esencial.