Agregar alfa sin agregar riesgo

Existen muchas estrategias que implican el uso de futuros para aumentar los rendimientos. La mayoría de estas estrategias aumentan los rendimientos de su cartera al aumentar su exposición a la volatilidad. Muchas de estas teorías se basan en la teoría eficiente del mercado y utilizan un método complejo para medir la volatilidad, la correlación y el exceso de rendimiento junto con otras variables para construir carteras que se ajusten a la tolerancia al riesgo de un inversor en particular al tiempo que optimizan el rendimiento teórico. Esta no es una de esas estrategias. Siga leyendo para conocer otra forma de generar mayores retornos sin cambiar el perfil de riesgo de su cartera.

TUTORIAL: Futuros 101

Alpha, ¿qué es eso?
Alfa es lo que se consideraría "exceso de rendimiento". En una ecuación de regresión, una parte describe cuánto aumenta el movimiento del mercado al rendimiento de su cartera; el resto de la devolución se considera alfa. Esta es una forma medible de medir la capacidad de un gerente para superar el mercado. (Para obtener más información, consulte Comprender las mediciones de volatilidad ).

Rompiendo las reglas
En finanzas, generalmente se cree que el riesgo se correlaciona positivamente con los rendimientos. Esta estrategia representa una excepción a esa regla. Las grandes carteras que tienen acciones de un índice, como el índice S&P 500, pueden manipularse para representar la asignación original de capital con menos capital asignado a esa posición. Ese exceso de capital puede invertirse en bonos del Tesoro de los Estados Unidos o en letras del Tesoro (lo que se ajuste al horizonte temporal del inversor) y utilizarse para generar alfa libre de riesgo.

Tenga esto en cuenta, la cartera debe tener al menos una posición central con un producto correspondiente disponible en el mercado de futuros para poder implementar esta estrategia. Esta estrategia no se consideraría una gestión activa, pero requiere cierta supervisión en caso de llamadas de margen, que cubriremos con más detalle más adelante. (Para obtener más información, consulte Mejorar su cartera con alfa y beta ).

La cartera de efectivo tradicional
Para comprender esta estrategia, primero debe comprender lo que estamos emulando. A continuación examinaremos una cartera tradicional, y asignada de manera conservadora.

Supongamos que tenemos una cartera de $ 1 millón y queremos asignar esta cartera para reflejar una mezcla del 70% de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y el 30% del mercado global de acciones. Dado que el S&P 500 es un indicador bastante preciso para el mercado de renta variable general y tiene un producto correspondiente muy líquido en el mercado de futuros, utilizaremos el S&P 500.

Esto da como resultado $ 700, 000 en bonos del Tesoro de los Estados Unidos y $ 300, 000 en acciones de S&P 500. Sabemos que los bonos del Tesoro de EE. UU. Están rindiendo un 10% anual, y esperamos que el S&P 500 se aprecie un 15% en el próximo año.

Podemos sumar estos rendimientos individuales y ver que nuestros rendimientos para esta cartera serían de $ 115, 000, o 11.5%, en la cartera durante el año.

Controlando algo grande con algo pequeño
Saber cómo funcionan los principios básicos de los contratos de futuros es esencial para comprender cómo funciona esta estrategia. (Para obtener una explicación básica de los futuros, consulte Los fundamentos básicos de los derivados de Barnyard ).

Cuando toma una posición de futuros con un valor de $ 100, 000, no necesita colocar $ 100, 000 para exponerse a ella. Solo tiene que mantener valores en efectivo o casi en efectivo en su cuenta como margen. Cada día de negociación, su posición de $ 100, 000 se marca en el mercado y las ganancias o pérdidas en esa posición de $ 100, 000 se toman o agregan directamente a su cuenta. El margen es una red de seguridad que utiliza su casa de bolsa para asegurarse de que tiene el efectivo requerido diariamente en caso de pérdida. Este margen también proporciona una ventaja para establecer nuestra estrategia de generación alfa al proporcionar exposición a la posición original de $ 1 millón sin tener que usar $ 1 millón de capital para hacerlo. (Para obtener más información, consulte el tutorial Margen Trading ).

Implementando nuestra estrategia
En nuestra primera posición, buscábamos una asignación de activos del 70% de los bonos del Tesoro de EE. UU. Y del 30% de las acciones de S&P 500. Si usamos futuros para exponernos a una posición grande con una cantidad mucho menor de capital, de repente tendremos una gran parte de nuestro capital original sin asignar. Usemos la situación a continuación para poner algunos valores a este escenario. (Aunque el margen variará de un país a otro y entre diferentes corredores, usaremos una tasa de margen del 20% para simplificar las cosas).

Ahora tienes:

• $ 700, 000 en bonos del Tesoro de los Estados Unidos
• $ 60, 000 en margen exponiéndonos a los $ 300, 000 en acciones de S&P 500 a través de futuros ($ 60, 000 es el 20% de $ 300, 000)

Ahora nos queda una porción no asignada de nuestra cartera valorada en $ 240, 000. Podemos invertir esta cantidad restante en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, que son inherentemente libres de riesgo, con su rendimiento anual actual del 10%.

Esto nos deja con una cartera de $ 1 millón de dólares que tiene $ 940, 000 en bonos del Tesoro de los Estados Unidos y $ 60, 000 asignados al margen para futuros del S&P 500. Esta nueva cartera tiene exactamente el mismo riesgo que la cartera de efectivo original. ¡La diferencia es que esta cartera puede generar mayores rendimientos!

• $ 940, 000 en bonos del Tesoro de los Estados Unidos que rinden 10% = $ 94, 000
• $ 300, 000 (controlado por nuestro margen de futuros de $ 60, 000) de las acciones de S&P 500 se aprecian en un 15% para generar un retorno de $ 45, 000
• Nuestra ganancia total es de $ 139, 000, o 13.9%, en nuestra cartera total.

La ganancia en nuestra cartera de efectivo original fue solo del 11.5%; por lo tanto, sin agregar ningún riesgo, hemos generado un retorno adicional, o alfa, de 2.4%. Fue posible porque invertimos la porción sobrante, no asignada, de nuestra cartera en valores libres de riesgo o, más específicamente, en bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

Posibles problemas
Hay un problema importante con esta estrategia: incluso si el inversor tiene razón acerca de dónde estará el S&P 500 dentro de un año, dentro de ese año, el precio del índice puede resultar bastante volátil. Esto puede conducir a una llamada de margen. (Para lecturas relacionadas, vea ¿Qué significa cuando las acciones de mi cuenta han sido liquidadas? )

Por ejemplo, utilizando nuestro escenario anterior, suponga que dentro del primer trimestre, el S&P 500 disminuye a un nivel en el que el inversor debe pagar parte de su margen. Ahora, debido a que tenemos una tasa de margen del 20%, se debe reasignar cierta cantidad de capital para evitar que esta posición sea eliminada. Debido a que la única otra fuente de capital está invertida en bonos del Tesoro de los Estados Unidos, debemos liquidar una parte de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos para reasignar el capital necesario para mantener nuestro margen al 20% del valor total del futuro. Dependiendo de la magnitud de esta reducción, esto puede tener un efecto material en el rendimiento general que se puede esperar en esta situación. Cuando el S&P comienza a aumentar y el margen asignado excede el 20%, podemos reinvertir los ingresos en letras del Tesoro a más corto plazo, pero suponiendo una curva de rendimiento normal y un horizonte de inversión más corto, todavía estamos ganando menos en la porción del Tesoro de EE. UU. cartera de lo que haríamos si la estrategia hubiera salido según lo planeado y el S&P hubiera sido menos volátil.

Otras aplicaciones
Hay varias formas de utilizar esta estrategia. Los gerentes que encabezan los fondos indexados pueden agregar alfa a los rendimientos de su fondo mediante el uso de esta estrategia. Al usar futuros para controlar una mayor cantidad de activos con una menor cantidad de capital, un administrador puede invertir en valores libres de riesgo o elegir acciones individuales que cree que generarán retornos positivos para agregar alfa. Aunque este último nos expone a un nuevo riesgo idiosincrásico, esto sigue siendo una fuente de alfa (habilidad del administrador).

Línea de fondo
Esta estrategia en particular puede ser útil para aquellos que desean simular los rendimientos de un índice dado pero desean agregar un nivel de protección contra el alfa (al invertir son valores libres de riesgo) o para aquellos que desean asumir un riesgo adicional al tomar en posiciones que los exponen al riesgo idiosincrásico (y a la recompensa potencial) al elegir acciones individuales que consideran generarán retornos positivos. La mayoría de los futuros de índices tienen un valor mínimo de $ 100, 000, por lo que (en el pasado) esta estrategia solo podía ser utilizada por aquellos con carteras más grandes. Con la innovación de contratos más pequeños como The S&P 500 Mini®, algunos inversores menos dotados ahora pueden implementar estrategias que antes solo estaban disponibles para inversores institucionales.