Una introducción a los productos estructurados

Érase una vez, el mundo de la inversión minorista era un lugar tranquilo y bastante agradable donde un pequeño y distinguido cuadro de fideicomisarios y administradores de activos idearon carteras prudentes para sus clientes adinerados dentro de un rango estrechamente definido de instrumentos de deuda y capital de alta calidad. La innovación financiera y el surgimiento de la clase de inversores cambiaron todo eso.

Una innovación que ha ganado popularidad como complemento de las carteras minoristas e institucionales tradicionales es la clase de inversión ampliamente conocida como productos estructurados. Los productos estructurados ofrecen a los inversores minoristas un acceso fácil a los derivados. Este artículo proporciona una introducción a los productos estructurados, con un enfoque particular en su aplicabilidad en carteras minoristas diversificadas.

¿Qué son los productos estructurados?

Los productos estructurados están diseñados para facilitar objetivos altamente personalizados de riesgo-retorno. Esto se logra tomando una garantía tradicional, como un bono de grado de inversión convencional, y reemplazando las características de pago habituales (por ejemplo, cupones periódicos y capital principal) con pagos no tradicionales derivados no del flujo de caja propio del emisor, sino del rendimiento de uno o más activos subyacentes.

Los beneficios de estos resultados de rendimiento son contingentes en el sentido de que, si los activos subyacentes devuelven "x", entonces el producto estructurado paga "y". Esto significa que los productos estructurados están estrechamente relacionados con los modelos tradicionales de fijación de precios de opciones, aunque también pueden contener otras categorías de derivados, como swaps, forwards y futuros, así como características integradas que incluyen participación alcista apalancada o amortiguadores a la baja.

Los productos estructurados originalmente se hicieron populares en Europa y han ganado dinero en los Estados Unidos, donde se ofrecen con frecuencia como productos registrados en la SEC, lo que significa que son accesibles para los inversores minoristas de la misma manera que las acciones, bonos, fondos cotizados (ETF) y fondos mutuos. Su capacidad para ofrecer una exposición personalizada a clases y subclases de activos que de otro modo serían difíciles de alcanzar hacen que los productos estructurados sean útiles como complemento de los componentes tradicionales de carteras diversificadas.

Una introducción a los productos estructurados

Mirando bajo el capó

Como ejemplo, considere que un banco conocido emite productos estructurados en forma de notas, cada uno con un valor nominal nocional de $ 1, 000. Cada nota es en realidad un paquete que consta de dos componentes: un bono de cupón cero y una opción de compra sobre un instrumento de patrimonio subyacente, como acciones ordinarias o un ETF que imita un índice popular como el S&P 500. El vencimiento es de tres años.

La Figura 1 representa lo que sucede entre la fecha de emisión y la fecha de vencimiento.

Figura 1

Aunque los mecanismos de fijación de precios que impulsan estos valores son complejos, el principio subyacente es bastante simple. En la fecha de emisión, usted paga el monto nominal de $ 1, 000. Esta nota está totalmente protegida por el principal, lo que significa que obtendrá sus $ 1, 000 de regreso al vencimiento sin importar lo que le pase al activo subyacente. Esto se logra a través del bono de cupón cero que se acumula desde su descuento de emisión original hasta su valor nominal.

Para el componente de rendimiento, el activo subyacente tiene un precio como una opción de compra europea y tendrá un valor intrínseco al vencimiento si su valor en esa fecha es mayor que su valor cuando se emite. Si corresponde, usted gana ese rendimiento de manera individual. De lo contrario, la opción caduca sin valor y no obtiene nada que exceda su devolución de capital de $ 1, 000.

Tamaños personalizados

La protección principal ofrece un beneficio clave en el ejemplo anterior, pero un inversor puede estar dispuesto a intercambiar parte o la totalidad de la protección a favor de un potencial de rendimiento más atractivo. Veamos otro ejemplo en el que el inversor renuncia a la protección principal para una combinación de características de rendimiento más potentes.

Si el rendimiento del activo subyacente (activo R ) es positivo, entre cero y 7, 5%, el inversor obtendrá el doble de rendimiento (por ejemplo, 15% si el activo devuelve 7, 5%). Si el activo R es superior al 7, 5%, el rendimiento del inversor se limitará al 15%. Si el rendimiento del activo es negativo, el inversor participa uno por uno a la baja (es decir, sin apalancamiento negativo). No hay protección principal.

La Figura 2 muestra la curva de pago para este escenario.

Figura 2

Esta estrategia sería coherente con la opinión de un inversor ligeramente optimista, que espera un rendimiento positivo pero generalmente débil y está buscando un rendimiento mejorado por encima de lo que cree que producirá el mercado.

The Rainbow Note

Una de las principales atracciones de los productos estructurados para los inversores minoristas es la capacidad de personalizar una variedad de supuestos en un solo instrumento. Como ejemplo, una nota arcoiris es un producto estructurado que ofrece exposición a más de un activo subyacente.

El producto al pasado es otra característica popular. En un instrumento retrospectivo, el valor del activo subyacente no se basa en su valor final al vencimiento, sino en un promedio de los valores tomados durante el plazo de la nota, por ejemplo, mensual o trimestral. En el mundo de las opciones, esto también se llama una opción asiática para distinguir el instrumento de la opción europea o estadounidense. La combinación de este tipo de características puede proporcionar propiedades de diversificación atractivas.

Una nota arcoíris podría derivar el valor de rendimiento de tres activos con correlación relativamente baja, como el índice Russell 3000 de acciones estadounidenses, el índice MSCI Pacific ex-Japan y el índice de futuros de materias primas Dow-AIG. Adjuntar una función de retrospectiva a este producto estructurado podría reducir aún más la volatilidad al "suavizar" los retornos con el tiempo.

¿Qué pasa con la liquidez ">

Un riesgo común asociado con los productos estructurados es una relativa falta de liquidez debido a la naturaleza altamente personalizada de la inversión. Además, el alcance total de los rendimientos de las características de rendimiento complejas a menudo no se realiza hasta la madurez. Por esta razón, los productos estructurados tienden a ser más una decisión de inversión de compra y retención que un medio de entrar y salir de una posición con rapidez y eficiencia.

Una innovación significativa para mejorar la liquidez en ciertos tipos de productos estructurados se presenta en forma de pagarés negociados en bolsa (ETN), un producto introducido originalmente por Barclays Bank en 2006. Están estructurados para parecerse a los ETF, que son instrumentos fungibles negociados como un producto común. acciones en una bolsa de valores. Sin embargo, los ETN son diferentes de los ETF porque consisten en un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del desempeño de un activo subyacente. Los ETN también ofrecen una alternativa a las exposiciones de difícil acceso, como los futuros de productos básicos o el mercado de valores de la India.

Otros riesgos y consideraciones

Además de la liquidez, otro riesgo asociado con los productos estructurados es la calidad crediticia del emisor. Aunque los flujos de efectivo se derivan de otras fuentes, los productos en sí mismos se consideran pasivos de la institución financiera emisora. Por ejemplo, generalmente no se emiten a través de vehículos de terceros remotos en quiebra de la misma manera que los valores respaldados por activos.

La gran mayoría de los productos estructurados son ofrecidos por emisores de alto grado de inversión, en su mayoría grandes instituciones financieras globales que incluyen Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Sin embargo, durante una crisis financiera, los productos estructurados tienen el potencial de perder capital, similar a los riesgos involucrados con las opciones. Como resultado, la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de los Estados Unidos (FINRA) sugiere que las empresas consideren si los compradores de algunos o todos los productos estructurados deben pasar por un proceso de investigación similar al de los comerciantes de opciones.

Otra consideración es la transparencia de precios. No existe un estándar de fijación de precios uniforme, lo que hace que sea más difícil comparar el atractivo neto de precios de las ofertas de productos estructurados alternativos que, por ejemplo, comparar los índices de gastos netos de diferentes fondos mutuos o comisiones entre corredores de bolsa. Muchos emisores de productos estructurados incorporan los precios en sus modelos de opciones para evitar una tarifa explícita u otro gasto para el inversor. Por otro lado, esto significa que el inversor no puede saber con certeza el verdadero valor de los costos implícitos.

La línea de fondo

La complejidad de los valores derivados los ha mantenido fuera de la representación significativa en las carteras minoristas tradicionales y en muchas carteras de inversión institucional. Los productos estructurados pueden aportar muchos beneficios derivados a los inversores que de otro modo no tendrían acceso a ellos. Como complemento de los vehículos de inversión tradicionales, los productos estructurados tienen un papel útil que desempeñar en la gestión moderna de la cartera.