Una guía para principiantes sobre opciones integradas en bonos

Los inversores tienen el desafío constante de aprender y mantenerse al día sobre una serie de cuestiones relacionadas con las finanzas, como el mundo volátil de la inversión internacional, las fluctuaciones monetarias, la contabilidad creativa, las quiebras o el complejo mundo de los derivados. Un concepto particular en la inversión que suena complicado, pero una vez desglosado, no es tan complejo: las opciones integradas son propiedad de muchos inversores, se den cuenta o no.

Una vez que se dominan los conceptos básicos y algunas reglas simples, un inversor debe ser capaz de comprender incluso las opciones integradas más complejas. En los términos más amplios, las opciones integradas son componentes integrados en la estructura de una garantía financiera que brindan la opción de que una de las partes ejerza alguna acción bajo ciertas condiciones.

Qué opciones integradas proporcionan a los inversores

Cada inversor tiene un conjunto único de necesidades de ingresos, tolerancias al riesgo, tasas impositivas, necesidades de liquidez y horizontes temporales: las opciones integradas proporcionan una variedad de soluciones para todos los participantes. Las opciones integradas se encuentran más comúnmente en bonos y acciones preferentes, pero también se pueden encontrar en acciones. Hay tantas variedades de opciones integradas como necesidades de emisores e inversores para alterar las estructuras de sus acuerdos, desde llamadas y opciones hasta pagos acumulativos y derechos de voto, y una de las conversiones más comunes.

Si bien las opciones integradas son inseparables de su emisión, su valor se puede agregar o restar del precio de los valores básicos al igual que las opciones negociadas o de venta libre. Las herramientas tradicionales como el modelo de fijación de precios de opciones Black-Scholes y el modelo Black-Derman-Toy se pueden usar para valorar las opciones, pero el inversor promedio puede estimar el valor de un bono exigible como el diferencial entre el rendimiento a la llamada (YTC) y rendimiento al vencimiento (YTM).

Las opciones integradas se encuentran con mayor frecuencia en los bonos debido al gran tamaño del mercado de bonos y las necesidades únicas de los emisores e inversores. Algunas de las formas más comunes utilizadas en bonos incluyen:

Bonos exigibles

Los bonos exigibles son una herramienta utilizada por los emisores, especialmente en momentos de altas tasas de interés vigentes, donde dicho acuerdo permite al emisor recomprar o canjear bonos en algún momento en el futuro. En este caso, el tenedor del bono esencialmente ha vendido una opción de compra a la compañía que emitió el bono, se dé cuenta o no.

Para ser justos, las contrataciones de bonos (acuerdos específicos entre emisores y tenedores de bonos) proporcionan un período de bloqueo durante los primeros años de la vida del bono, donde la llamada no está activa y el bono generalmente se negocia cerca del precio de un bono similar sin opción de llamada. Por razones obvias, los emisores que necesitan financiar las operaciones de su empresa y están emitiendo bonos en momentos de altas tasas, desean volver a llamar a los bonos cuando las tasas sean más bajas en el futuro.

Si bien no hay garantías de tasas, las tasas de interés históricamente tienden a aumentar y disminuir con los ciclos económicos. Para atraer a los inversores a aceptar los términos de la llamada, por lo general ofrecen una tasa de cupón declarada premium y / o tasas bifurcantes, para que los inversores de todos los tamaños puedan disfrutar de las tasas más altas mientras se posee el bono. También se puede ver como una apuesta de dos caras; Los emisores de bonos proyectan que las tasas caerán o se mantendrán estables, mientras que los inversores suponen que subirán, se mantendrán igual o no caerán lo suficiente como para que valga la pena el tiempo del emisor para llamar a los bonos y reembolsar a una tasa más baja.

Esta es una gran herramienta para ambas partes y no requiere un contrato de opción por separado. Una de las partes tendrá razón y la otra será incorrecta; Quien hace la apuesta correcta recibe términos de financiación más atractivos durante períodos a largo plazo.

Enlaces Putable

A diferencia de los bonos exigibles (y no tan comunes), los bonos imputables proporcionan un mayor control del resultado para el tenedor de bonos. Los propietarios de bonos negociables esencialmente han comprado una opción de venta integrada en el bono. Al igual que los bonos reembolsables, la escritura de bonos detalla específicamente las circunstancias que un tenedor de bonos puede utilizar para la amortización anticipada del bono o devolver los bonos al emisor. Al igual que el emisor de los bonos exigibles, los compradores de bonos negociables hacen algunas concesiones en el precio o el rendimiento (el precio implícito de la venta) para permitirles cerrar los acuerdos de bonos si las tasas aumentan e invertir o prestar sus ganancias en acuerdos de mayor rendimiento. .

Los emisores de bonos negociables deben prepararse financieramente para el posible evento cuando los inversores deciden devolver los bonos al emisor es beneficioso. Lo hacen creando fondos segregados reservados solo para tal evento, o emitiendo bonos compensables exigibles (como estrategias de venta / venta) donde las transacciones correspondientes pueden esencialmente financiarse a sí mismas.

También hay bonos que se pueden vender al momento de la muerte, que se originaron cuando el Tesoro de los Estados Unidos emitió bonos de flores que permiten que el patrimonio y los beneficiarios del bono canjeen el bono a su valor nominal a la muerte. Esta opción de sobreviviente también es una herramienta económica de planificación patrimonial para inversores con propiedades más pequeñas que desean que sus activos estén disponibles de inmediato para sus sobrevivientes y evitar las complicaciones de testamentos y fideicomisos, etc.

La fijación de precios de los bonos exigibles y negociables (dados vencimientos similares, riesgo de crédito, etc.) tiende a moverse en direcciones opuestas, al igual que se movería el valor de la opción de venta o venta incorporada. El valor de un bono negociable suele ser mayor que un bono directo ya que el propietario paga una prima por la función de venta.

Un bono reembolsable tiende a negociarse a precios más bajos (rendimientos más altos) de bonos rectos comparables, ya que los inversores no están dispuestos a pagar el precio total, ya que la llamada implícita crea incertidumbre sobre el flujo de caja futuro de los pagos de intereses. Esta es la razón por la cual la mayoría de los bonos con opciones integradas a menudo proporcionan rendimiento a los peores precios (YTW) junto con sus precios cotizados de bonos directos, que reflejan el YTM en caso de que cualquiera de las partes cancele un bono.

Precio del bono exigible = precio del bono directo - precio de la opción de compra
Precio del bono putable = precio del bono directo + precio de la opción de venta

Bonos convertibles

Un bono convertible tiene una opción incorporada que combina el flujo de caja constante de un bono, lo que permite al propietario solicitar la conversión de los bonos en acciones de la compañía a pedido a un precio y tiempo predeterminados en el futuro. El tenedor de bonos se beneficia de esta opción de conversión integrada ya que el precio del bono tiene el potencial de aumentar cuando las acciones subyacentes aumentan. Por cada alza siempre hay un riesgo a la baja, y para los convertibles, el precio del bono también puede caer si las acciones subyacentes no funcionan bien.

En este caso, el riesgo / recompensa es asimétrico ya que el precio del bono caerá a medida que caiga el precio de las acciones, pero al final todavía tiene valor como un bono que devenga intereses, y los tenedores de bonos aún pueden recibir su capital al vencimiento. Por supuesto, estas reglas generales solo se aplican si la empresa sigue siendo solvente. Es por eso que cierta experiencia en el análisis del riesgo de calidad crediticia es importante para quienes eligen invertir en estos valores híbridos.

En caso de que la empresa se declare en quiebra, los convertibles están más abajo en la cadena en reclamos sobre los activos de la empresa detrás de los tenedores de bonos garantizados. Por el lado positivo, la compañía emisora ​​también tiene la ventaja y coloca características exigibles en los bonos para que los inversores no puedan tener acceso ilimitado a la apreciación de las acciones comunes. Si bien el emisor tiene corchetes incrustados que limitan a los tenedores de bonos al alza y el cobro en caso de quiebra, hay un punto óptimo en el rango medio.

Por ejemplo:

1. El inversor compra un bono casi a la par y recibe una tasa de cupón competitiva del mercado durante un período de tiempo.

2. Durante ese tiempo, las acciones ordinarias subyacentes se aprecian por encima del índice de conversión establecido previamente.

3. El inversor convierte el bono en negociación de acciones por encima de la prima de conversión, y obtiene lo mejor de ambos mundos.

Acciones preferentes

El nombre de stock preferido es algo así como una anomalía, ya que contiene calidades de stock y bonos y viene en muchas variedades. Como bono, paga un cupón específico y está sujeto a tasas de interés y riesgos crediticios similares a los bonos. También tiene características similares a las acciones, ya que su valor puede fluctuar junto con las acciones comunes, pero de ninguna manera está vinculado al precio de las acciones comunes, o es tan volátil.

Los preferidos vienen en muchas variedades, como la especulación de tasas de interés, ya que tienen cierta sensibilidad a las tasas. Pero el inversor promedio está más interesado en los rendimientos superiores al promedio. Las opciones integradas en los preferidos vienen en muchas variedades; los más comunes son las llamadas, los derechos de voto, las opciones acumulativas donde se acumulan dividendos impagos si no se pagan, las opciones de conversión e intercambio.

La línea de fondo

Piense en esto como una breve descripción de los tipos de opciones integradas utilizadas en los bonos, ya que hay una serie completa de libros de texto y recursos en línea que cubren los detalles y matices. Como se mencionó, la mayoría de los inversores poseen algún tipo de opción integrada y es posible que ni siquiera lo sepan. Es posible que posean un bono exigible a largo plazo o fondos mutuos con exposición a cientos de estas opciones.

La clave para comprender las opciones integradas es que están diseñadas para un uso específico y son inseparables de la seguridad de su host, a diferencia de los derivados que rastrean una seguridad subyacente. Las opciones de compra y venta son las más utilizadas en bonos y permiten al emisor y al inversor hacer apuestas opuestas sobre la dirección de las tasas de interés. La diferencia entre un bono de vainilla simple y uno con la opción incorporada es el precio de entrada para tomar una de esas posiciones. Una vez que domine esta herramienta básica, se puede entender cualquier opción incorporada.