CDOs y el mercado hipotecario

Las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) son un tipo de producto de crédito estructurado en el mundo de los valores respaldados por activos. El propósito de estos productos es crear flujos de efectivo escalonados de las hipotecas y otras obligaciones de deuda que, en última instancia, hacen que el costo total de los préstamos sea más barato para la economía agregada. Esto sucede cuando los prestamistas de dinero originales otorgan préstamos basados ​​en requisitos de préstamos menos estrictos. La idea es que si pueden dividir el conjunto de pagos de deudas en flujos de inversiones con diferentes flujos de efectivo, habrá un grupo más grande de inversores que estarán dispuestos a comprar. (Para obtener más información sobre por qué las hipotecas se venden de esta manera, ver Detrás de las escenas de su hipoteca .)

TUTORIALES: Conceptos básicos de la hipoteca

Por ejemplo, al dividir un conjunto de bonos o cualquier variación de diferentes préstamos y activos basados ​​en créditos que vencen en 10 años en múltiples clases de valores que vencen en uno, tres, cinco y 10 años, más inversores con diferentes horizontes de inversión serán interesado en invertir. En este artículo, repasaremos los CDO y cómo funcionan en los mercados financieros.

Para simplificar, este artículo se centrará principalmente en las hipotecas, pero los CDO no solo involucran flujos de efectivo hipotecarios. Los flujos de efectivo subyacentes en estas estructuras pueden comprender créditos por cobrar, bonos corporativos, líneas de crédito y casi cualquier deuda e instrumentos. Por ejemplo, los CDO son similares al término "subprime", que generalmente se refiere a las hipotecas, aunque hay muchos equivalentes en préstamos para automóviles, líneas de crédito y cuentas por cobrar de tarjetas de crédito que son de mayor riesgo.

¿Cómo funcionan los CDO?

Inicialmente, todos los flujos de efectivo de la colección de activos de un CDO se agrupan. Este conjunto de pagos se divide en tramos calificados. Cada tramo también tiene una calificación de deuda percibida (o declarada). El extremo más alto del espectro de crédito suele ser el tramo senior con calificación 'AAA'. Los tramos intermedios generalmente se denominan tramos intermedios y generalmente tienen calificaciones de 'AA' a 'BB' y los tramos basura más bajos o no calificados se denominan tramos de capital. Cada calificación específica determina cuánto capital e intereses recibe cada tramo. (Siga leyendo sobre los tramos en Beneficio de la deuda hipotecaria con MBS y ¿Qué es un tramo? )

El tramo senior con calificación 'AAA' es generalmente el primero en absorber los flujos de efectivo y el último en absorber los impagos de la hipoteca o los pagos atrasados. Como tal, tiene el flujo de caja más predecible y generalmente se considera que conlleva el menor riesgo. Por otro lado, los tramos con la calificación más baja generalmente solo reciben pagos de capital e intereses después de pagar todos los otros tramos. Además, también son los primeros en la línea para absorber incumplimientos y pagos atrasados. Dependiendo de cuán extendida sea la estructura CDO completa y de la composición del préstamo, el tramo de capital generalmente puede convertirse en la porción de "desperdicio tóxico" de la emisión.

Nota : Este es el modelo más básico de cómo se estructuran los CDO. Los CDO se pueden estructurar literalmente de casi cualquier manera, por lo que los inversores de CDO no pueden presumir un colapso constante de las cookies. La mayoría de los CDO involucrarán hipotecas, aunque hay muchos otros flujos de efectivo de deuda corporativa o cuentas por cobrar de automóviles que pueden incluirse en una estructura de CDO.

¿Quién compra CDO?

En términos generales, es raro que John Q. Public posea directamente un CDO. Las compañías de seguros, bancos, fondos de pensiones, administradores de inversiones, bancos de inversión y fondos de cobertura son los compradores típicos. Estas instituciones buscan superar los rendimientos del Tesoro y tomarán lo que esperan que sea un riesgo apropiado para superar los rendimientos del Tesoro. El riesgo agregado produce mayores rendimientos cuando el entorno de pago es normal y cuando la economía es normal o fuerte. Cuando las cosas se ralentizan o cuando aumentan los valores predeterminados, la otra cara es obvia y se producen mayores pérdidas.

Complicaciones de composición de activos

Para hacer las cosas un poco más complicadas, los CDO pueden estar formados por una colección de préstamos preferenciales, préstamos cercanos a préstamos preferenciales (llamados préstamos Alt.-A), préstamos riesgosos de alto riesgo o alguna combinación de los anteriores. Estos son términos que generalmente pertenecen a las estructuras hipotecarias. Esto se debe a que las estructuras hipotecarias y los derivados relacionados con las hipotecas han sido la forma más común de flujo de caja y activos subyacentes detrás de los CDO. (Para obtener más información sobre el mercado de alto riesgo y su colapso, consulte nuestra función de colapso de hipotecas de alto riesgo).

Si un comprador de un CDO cree que el riesgo de crédito subyacente es de grado de inversión y la empresa está dispuesta a conformarse con un rendimiento ligeramente mayor que un Tesoro, el emisor estaría bajo un mayor escrutinio si resulta que el crédito subyacente es mucho más riesgoso que el rendimiento lo dictaría. Esto surgió como uno de los riesgos ocultos en estructuras CDO más complicadas. La explicación más simple detrás de esto, independientemente de la estructura de un CDO en hipotecas, tarjetas de crédito, préstamos para automóviles o incluso deuda corporativa, sería el hecho de que los préstamos se han otorgado y el crédito se ha extendido a los prestatarios que no eran tan importantes como el pensaron los prestamistas.

Otras complicaciones

Además de la composición de activos, otros factores pueden hacer que los CDO sean más complicados. Para empezar, algunas estructuras usan derivados de apalancamiento y crédito que pueden engañar incluso al tramo senior para que no se considere seguro. Estas estructuras pueden convertirse en CDO sintéticos respaldados simplemente por derivados y permutas de incumplimiento crediticio realizadas entre prestamistas y en los mercados de derivados. Muchos CDO se estructuran de manera tal que la garantía subyacente son los flujos de efectivo de otros CDO, y estos se convierten en estructuras apalancadas. Esto aumenta el nivel de riesgo porque el análisis de la garantía subyacente (los préstamos) puede no proporcionar nada más que información básica encontrada en el prospecto. Se debe tener cuidado con la forma en que se estructuran estos CDO, porque si suficientes impagos de deuda o deudas se prepagan demasiado rápido, la estructura de pago de los posibles flujos de efectivo no se mantendrá y algunos titulares de tramos no recibirán sus flujos de efectivo designados. Agregar apalancamiento a la ecuación aumentará todos los efectos si se hace una suposición incorrecta.

El CDO más simple es un 'CDO de estructura única'. Estos representan menos riesgo porque generalmente se basan únicamente en un grupo de préstamos subyacentes. Hace que el análisis sea sencillo porque es fácil determinar cómo son los flujos de efectivo y los valores predeterminados.

¿Los CDO están justificados o son dinero gracioso?

Como se mencionó anteriormente, la existencia de estas obligaciones de deuda es hacer que el proceso de préstamo agregado sea más barato para la economía. La otra razón es que hay un mercado dispuesto de inversores que están dispuestos a comprar tramos o flujos de efectivo en lo que creen que generará un mayor rendimiento de sus carteras de renta fija y crédito que las letras del Tesoro y las notas con el mismo calendario de vencimiento implícito.

Desafortunadamente, puede haber una gran discrepancia entre los riesgos percibidos y los riesgos reales en la inversión. Muchos compradores de este producto son complacientes después de comprar las estructuras suficientes veces para creer que siempre se mantendrán y todo funcionará como se espera. Pero cuando suceden las explosiones de crédito, hay muy pocos recursos. Si las pérdidas crediticias ahogan los préstamos y usted es uno de los 10 principales compradores de las estructuras más tóxicas que existen, entonces se enfrenta a un gran dilema cuando tiene que salir o reducir. En casos extremos, algunos compradores enfrentan el escenario "SIN OFERTA", en el que no hay comprador y es imposible calcular un valor. Esto crea problemas importantes para las instituciones financieras reguladas y que informan. Este aspecto pertenece a cualquier CDO, independientemente de si los flujos de efectivo subyacentes provienen de hipotecas, deudas corporativas o de cualquier forma de estructura de préstamos al consumidor.

¿Alguna vez desaparecerán los CDO?

Independientemente de lo que ocurra en la economía, es probable que existan CDO de alguna forma o forma, porque la alternativa puede ser problemática. Si los préstamos no pueden dividirse en tramos, el resultado final será mercados de crédito más ajustados con tasas de endeudamiento más altas.

Esto se reduce a la noción de que las empresas pueden vender diferentes flujos de efectivo a diferentes tipos de inversores. Por lo tanto, si un flujo de efectivo no puede personalizarse para numerosos tipos de inversores, entonces el grupo de compradores de productos finales será, naturalmente, mucho más pequeño. En efecto, esto reducirá el grupo tradicional de compradores a compañías de seguros y fondos de pensiones que tienen perspectivas a más largo plazo que los bancos y otras instituciones financieras que solo pueden invertir con un horizonte de tres a cinco años.

La línea de fondo

Mientras exista un grupo de prestatarios y prestamistas, encontrará instituciones financieras que estén dispuestas a asumir riesgos en partes de los flujos de efectivo. Es probable que cada nueva década presente nuevos productos estructurados, con nuevos desafíos para los inversores y los mercados.