Factores que influyen en la dilución de la orden Black-Scholes

Una orden es como una opción, excepto que es emitida por una compañía. La orden le otorga al titular el derecho de comprar acciones de la compañía a un precio específico dentro de un período de tiempo designado. Cuando un inversor ejerce una orden, él o ella compra acciones de la empresa y esos ingresos son una fuente de capital para la empresa. Si bien los warrants no son tan comunes, es importante comprender cuáles son y cómo valorarlos, en caso de que una compañía que posea acciones ofrezca warrants, o lo haga en el futuro.

Warrants explicados

Como una opción, un warrant no representa la propiedad real de las acciones de la compañía; es simplemente el derecho (pero no la obligación) de comprar acciones a un precio determinado en el futuro. Una orden generalmente tiene una vida útil mucho más larga que una opción de compra, con un vencimiento que se extiende por cinco o 10 años. Algunas órdenes son incluso perpetuas.

Aunque los warrants son similares a las opciones, existen varias diferencias importantes. Primero, las opciones son redactadas por otros inversores o creadores de mercado, mientras que las compañías suelen emitir warrants. Los warrants a menudo se negocian sin receta y no tienen las características estandarizadas de los contratos de opciones. La compañía puede crear cualquier tipo de contrato que desee, mientras que un redactor de opciones no puede. Además, las opciones no son dilutivas para los accionistas actuales, mientras que las garantías sí lo son. Esto se debe a que cuando se ejerce un warrant, se emiten nuevas acciones.

Aunque hay varios tipos de órdenes de arresto, los tipos más comunes son desmontables y desnudos. Los warrants desmontables se emiten junto con otros valores (como bonos o acciones preferentes) y pueden negociarse por separado de ellos. Los warrants desnudos se emiten tal cual y sin ningún valor acompañante.

Otros tipos de warrants menos comunes incluyen warrants casados, que solo se pueden ejercer si se entrega el bono / acciones preferentes adjuntas, y se colocan warrants que se pueden utilizar para cubrir los programas de opciones de empleados.

¿Por qué se emiten?

La razón más común para que una empresa emita warrants es proporcionar un "edulcorante" para una oferta de bonos o acciones preferentes. Al agregar los warrants, la compañía espera obtener mejores términos (tasas más bajas) sobre la deuda o acciones preferentes. Además, los warrants representan una fuente potencial de capital en el futuro y, por lo tanto, pueden ofrecer una opción de recaudación de capital a empresas que no pueden, o prefieren no emitir más deuda o acciones preferentes.

Además, hay ciertos beneficios contables. Los emisores pueden usar el método de las acciones de tesorería para calcular las ganancias por acción, y el valor de la garantía amortizada puede usarse para aumentar los gastos por intereses y los beneficios fiscales.

Con menos frecuencia, los warrants se emiten como parte del plan de recapitalización de una empresa en quiebra. Si bien los tenedores de acciones ordinarias generalmente se anulan en una quiebra, la emisión de warrants para acciones que pronto serán inútiles le da a la compañía una fuente futura de capital accionario (si los accionistas ejercen esos warrants) y conserva algo de buena voluntad en la base de accionistas anterior .

Valoración de warrants con el modelo Black-Scholes

Aunque existen varios métodos posibles para valorar una orden judicial, se usa comúnmente una versión modificada del modelo Black-Scholes. Esta fórmula es para opciones de estilo europeo y, aunque las opciones de estilo americano en teoría valen más, no hay mucha diferencia de precio en la práctica.

En el modelo Black-Scholes, la valoración de una opción de compra se expresa como:

C = SN (d1) −Xe − rTN (d2) donde: C = Opción de compraS = Precio del activo subyacenteN = Distribución normal estándarX = Precio de ejercicio de la opción T = Tiempo de vencimientod = Dividendr = Tasa de interés libre de riesgoe = Término exponencial \ comenzar {alineado} & C = SN \ left (d {1} \ right) -Xe-rTN \ left (d2 \ right) \\ & \ textbf {donde:} \\ & C = \ text {Opción de llamada} \\ & S = \ text {Precio del activo subyacente} \\ & N = \ text {Distribución normal estándar} \\ & X = \ text {Precio de ejercicio de la opción} \\ & T = \ text {Tiempo de vencimiento} \\ & d = \ text {Dividendo } \\ & r = \ text {Tasa de interés libre de riesgo} \\ & e = \ text {Término exponencial} \\ \ end {alineado} C = SN (d1) −Xe − rTN (d2) donde: C = Opciones de compraS = Precio del activo subyacenteN = Distribución normal estándarX = Precio de ejercicio de la opción T = Tiempo de vencimientod = Dividendr = Tasa de interés libre de riesgoe = Término exponencial

Debido a la dilución que representan los warrants, el valor de esa llamada debe dividirse entre (1 + q) donde q es la proporción de warrants a acciones en circulación, suponiendo que cada warrant valga una acción.

La fórmula da el valor teórico de una opción. En qué se negocia en el mundo real puede diferir. Para encontrar los precios actuales de las garantías, haga una búsqueda de símbolos para la garantía de acciones que le interesa en NYSE.com o nasdaq.com. Haga clic en el símbolo de garantía proporcionado para obtener el precio actual. El siguiente ejemplo muestra información de precios de garantía para Ambac Financial Group, Inc. (AMBC).

Como se muestra en la instantánea de precios, los warrants se pueden comercializar como acciones u opciones. Siempre que haya alguien más a quien comprar o vender, la orden puede cambiarse en cualquier momento hasta el vencimiento.

Factores que influyen en los precios justificados

Más allá del cálculo anterior, los inversores deben considerar los siguientes factores al evaluar el precio de un warrant.

Precio de seguridad subyacente: cuanto mayor sea el precio de la seguridad subyacente, más valiosa será la orden. Después de todo, si el precio de la acción está por debajo del precio de ejercicio del warrant, no hay razón para ejercer el warrant ya que es más barato comprar la acción en el mercado abierto.

Días hasta la madurez: En términos generales, las opciones y las garantías valen menos a medida que pasa el tiempo y se acerca el vencimiento. Este fenómeno también se denomina "disminución del tiempo" y se acelerará a medida que se acerque el vencimiento si el precio de ejercicio está por encima del precio actual.

Dividendo: los titulares de warrants no tienen derecho a recibir dividendos, y la reducción correspondiente en el precio de las acciones cuando se emite un dividendo a los accionistas comunes reduce el valor del warrant.

Tasa de interés / tasa libre de riesgo: las tasas de interés más altas aumentan el valor de los warrants.

Volatilidad implícita: cuanto mayor sea la volatilidad, mayores serán las probabilidades de que la orden sea eventualmente en el dinero y mayor será el valor de la orden.

Dilución: Debido a que el ejercicio de un warrant aumentará las acciones en circulación de una empresa, esta dilución agrega un giro a la valoración que no está presente en la valoración de opciones normales. La posible dilución puede dificultar el aumento del precio de las acciones ordinarias.

Prima: Los warrants se pueden emitir con primas; cuanto menor sea la prima, más valiosa será la orden judicial.

Engranaje / apalancamiento: El engranaje es la relación entre el precio de la acción y la prima del warrant, y refleja cuánto cambia el precio del warrant por un cambio dado en la acción. Cuanto mayor sea el engranaje, más valiosa será la orden.

Restricciones: aunque es muy difícil de cuantificar matemáticamente, cualquier restricción en el ejercicio de las órdenes tendrá un impacto en el valor de la orden, generalmente de forma negativa. Una restricción común es la diferencia entre las órdenes de arresto de estilo americano y europeo. Las órdenes de arresto estilo americano permiten el ejercicio en cualquier momento, mientras que las órdenes de orden europeo solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento. El primero es más valioso que el segundo.

La línea de fondo

Una orden es básicamente una opción a largo plazo emitida por una empresa. Los inversores deben hacer algunos ajustes para factores únicos como la dilución, pero una fórmula básica de precios de opciones de Black-Scholes producirá una evaluación razonable del valor de la orden. Los precios actuales de las órdenes también se pueden encontrar en línea, como en los sitios web de NYSE o NASDAQ. Los warrants se pueden comprar o vender en cualquier momento, aunque no todos los warrants se comercializan activamente, por lo tanto, verifique el volumen de un warrant antes de optar por cambiarlo.