Cómo valorar empresas en mercados emergentes

El mundo es un lugar más conectado que nunca. Con los avances en ciencia y tecnología, las economías de todos los rincones del mundo se han vuelto interdependientes y las empresas que hacen negocios en economías emergentes y fronterizas son accesibles tanto para los consumidores como para los inversores de las naciones desarrolladas. Con el crecimiento cada vez mayor de las economías emergentes, como las naciones BRIC, los inversores buscan cada vez más formas de diversificar sus carteras para incluir valores de estos mercados.

Sin embargo, un problema importante que enfrentan muchos administradores de fondos e inversores individuales es cómo valorar adecuadamente las empresas que hacen la mayoría de sus negocios en las economías de mercado emergentes.

En este artículo, analizaremos los enfoques comunes prescritos por el CFA Institute, junto con los factores que deben tenerse en cuenta al intentar colocar una estimación del valor en las empresas de mercados emergentes.

Utilice el análisis de flujo de efectivo con descuento para la valoración

Si bien la idea de asignar un valor a una empresa de mercado emergente puede parecer difícil, en realidad no es mucho más diferente que valorar una empresa de una economía desarrollada más familiar; La columna vertebral de la valoración sigue siendo el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF). El propósito del análisis DCF es simplemente estimar el dinero que un inversionista recibiría de una inversión, ajustado por el valor temporal del dinero.

Aunque el concepto es el mismo, todavía hay algunos factores específicos de los mercados emergentes que deben abordarse. Por ejemplo, el efecto de los tipos de cambio, las tasas de interés y las estimaciones de inflación son preocupaciones obvias al analizar las empresas de mercados emergentes.

La mayoría de los analistas consideran que los tipos de cambio son relativamente poco importantes, ya que aunque las monedas locales de los países de mercados emergentes pueden variar enormemente en relación con el dólar (u otras monedas más establecidas), tienden a mantenerse cercanas en relación con la paridad de poder adquisitivo de la nación ( PPP).

Por lo tanto, en este caso, los cambios en la tasa de cambio tendrán poco efecto en las estimaciones futuras de negocios internos para una empresa de mercados emergentes. No obstante, se puede realizar un análisis de sensibilidad para determinar los impactos cambiarios debido a las fluctuaciones de la moneda local.

La inflación, por otro lado, juega un papel más importante en la valoración, especialmente para las empresas que operan en un entorno de inflación potencialmente alta. Para neutralizar los efectos de la inflación en la estimación de DCF para una empresa de mercado emergente, es necesario estimar los flujos de efectivo futuros tanto en términos nominales (ignorando la inflación) como reales (ajustando por inflación). Al estimar los flujos de efectivo futuros en términos reales y nominales y descontarlos a las tasas apropiadas (una vez más, ajustando la inflación cuando sea necesario), deberíamos poder obtener valores firmes que estén razonablemente cerca si la inflación se ha contabilizado adecuadamente. Hacer los ajustes apropiados al numerador y al denominador de las ecuaciones DCF elimina el impacto de la inflación.

(Calcule si el mercado está pagando demasiado por una acción en particular. Consulte DCF Valuation: The Stock Market Sanity Check ).

Ajustes para calcular DCF en mercados emergentes

Costo de capital

Un obstáculo importante para obtener estimaciones de flujo de efectivo libre en los mercados emergentes es estimar el costo de capital para una empresa. Tanto el costo de capital de una empresa como el costo de la deuda, junto con la estructura de capital real en sí, tienen entradas que son un desafío para estimar en los mercados emergentes. La mayor dificultad para estimar el costo del patrimonio será inherentemente decidir sobre la tasa libre de riesgo, ya que los bonos del gobierno de los mercados emergentes no pueden considerarse inversiones sin riesgo. Por lo tanto, el CFA Institute sugiere agregar el diferencial de tasa de inflación entre la economía local y una nación desarrollada y usarlo como un diferencial además del rendimiento de los bonos a largo plazo de esa misma nación desarrollada.

Costo de la deuda

En el caso de estimar el costo de la deuda, el uso de diferenciales comparables de naciones desarrolladas en temas de deuda similares a los de la empresa en cuestión, y agregar eso a la tasa libre de riesgo derivada de arriba dará un costo aceptable antes de impuestos de deuda: un insumo necesario para calcular el costo de la deuda de la empresa. Esta metodología tiene en cuenta el supuesto de que la tasa libre de riesgo de un mercado emergente no está realmente libre de riesgo.

Finalmente, para elegir una estructura de capital apropiada, es mejor usar un promedio de la industria. Si no hay un promedio de la industria local disponible, el uso de un promedio regional o global también funcionará.

Costo promedio ponderado de capital

Otra clave para llegar a un valor utilizable a través del método DCF es incluir una prima de riesgo país al costo de capital promedio ponderado (WACC) de la empresa. La razón de esto es para estar seguros de que estamos usando una tasa de descuento apropiada cuando usamos cifras nominales para descontar los flujos de efectivo futuros de la empresa. La clave aquí es elegir una prima de riesgo país que se ajuste a la imagen general de la empresa y la economía.

Hay una regla estricta y rápida para elegir una prima de riesgo país. Sin embargo, con bastante frecuencia las personas (tanto aficionados como profesionales por igual) sobreestimarán la prima. Un buen método sugerido por el CFA Institute es mirar la prima en el contexto del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM), asegurándose de que se tengan en cuenta los rendimientos históricos de las acciones de una empresa.

Comparación entre pares

La última pieza del rompecabezas de la valoración, al igual que con las empresas de las economías desarrolladas, es comparar la empresa con sus pares de la industria de manera múltiple. La evaluación de la compañía frente a empresas similares de mercados emergentes en múltiplos, es decir, el múltiplo de la empresa, ayudará a dar una idea más clara de cómo se compara el negocio en comparación con otros dentro de su industria, especialmente si dichos pares compiten dentro de la misma economía emergente.

La línea de fondo

Valorar a las empresas de un mercado emergente puede parecer un proceso demasiado difícil de emprender. Afortunadamente, es bastante fácil ver que los enfoques básicos de valoración para las empresas de mercados emergentes son muy similares a la valoración de las empresas de economía desarrollada más familiares, solo con algunos factores para ajustar en sus estimaciones.

A medida que naciones como China, India, Brasil y otros continúen creciendo económicamente y dejando su huella en la economía global, valorar a las compañías de tales naciones será una parte importante para construir una cartera verdaderamente global.