La década perdida: lecciones de la crisis inmobiliaria de Japón

Las economías de libre mercado están sujetas a ciclos. Los ciclos económicos consisten en períodos fluctuantes de expansión y contracción económica, medidos por el producto interno bruto (PIB) de una nación. La duración de los ciclos económicos (períodos de expansión frente a contracción) puede variar mucho. La medida tradicional de una recesión económica es dos o más trimestres consecutivos de caída del producto interno bruto. También hay depresiones económicas, que son períodos prolongados de contracción económica, como la Gran Depresión de la década de 1930.

Desde 1991 hasta 2001, Japón experimentó un período de estancamiento económico y deflación de precios conocido como "La década perdida de Japón". Si bien la economía japonesa superó este período, lo hizo a un ritmo mucho más lento que otras naciones industrializadas. Durante este período, la economía japonesa sufrió tanto una crisis crediticia como una trampa de liquidez. En este artículo definiremos y discutiremos el significado de estos términos, y nos basaremos en "La década perdida de Japón" para ver ejemplos.

La década perdida de Japón
La economía de Japón era la envidia del mundo en la década de 1980: creció a una tasa anual promedio (medida por el PIB) del 3.89% en la década de 1980, en comparación con el 3.07% en los Estados Unidos (según la Oficina de Análisis Económico). Pero la economía de Japón tuvo problemas en la década de 1990. De 1991 a 2003, la economía japonesa, medida por el PIB, creció solo un 1, 14% anual, muy por debajo de la de otras naciones industrializadas ("Las causas de la década perdida de Japón", de Charles Yuji Horioka. Japón y la economía mundial, junio de 2006) . Examinaremos las causas del lento crecimiento de Japón en las siguientes secciones, pero vale la pena mencionar aquí que el lento crecimiento comenzó en 1989 con el estallido de un par de burbujas.

Las burbujas inmobiliarias y de capital de Japón estallaron a partir de otoño de 1989. Los valores de las acciones cayeron un 60% desde finales de 1989 hasta agosto de 1992, mientras que los valores de la tierra cayeron durante la década de 1990, cayendo un increíble 70% en 2001. (Para leer más sobre burbujas, vea Crisis económicas: ¿dejarlas arder o acabar con ellas? Y ¿por qué aparecen las burbujas del mercado inmobiliario ?)

Los errores de la tasa de interés del Banco de Japón
En general, se reconoce que el Banco de Japón (BoJ), el banco central de Japón, cometió varios errores que pueden haber agregado y prolongado los efectos negativos del estallido de las burbujas de capital y bienes raíces. Por ejemplo, la política monetaria era stop and go; Preocupado por la inflación y los precios de los activos, el Banco de Japón frenó la oferta monetaria a fines de la década de 1980, lo que puede haber contribuido al estallido de la burbuja de capital. Luego, a medida que cayeron los valores de renta variable, el Banco de Japón continuó aumentando las tasas de interés porque seguía preocupado por los valores inmobiliarios, que aún se apreciaban. Las tasas de interés más altas contribuyeron al fin del aumento de los precios de la tierra, pero también ayudaron a la economía en general a caer en una espiral descendente. En 1991, cuando los precios de las acciones y de la tierra cayeron, el Banco de Japón revirtió drásticamente el curso y comenzó a reducir las tasas de interés, según "La década perdida de Japón: lecciones para Estados Unidos en 2008", por John Makin (AEI Online, marzo de 2008) . Pero ya era demasiado tarde, ya se había establecido una trampa de liquidez y se estaba produciendo una crisis crediticia.

Una trampa de liquidez
Una trampa de liquidez es un escenario económico en el que los hogares y los inversores se sientan en efectivo; ya sea en cuentas a corto plazo o literalmente como efectivo disponible.

Pueden hacerlo por varias razones: no tienen confianza en que puedan obtener una tasa de rendimiento más alta invirtiendo, creen que la deflación está en el horizonte (el efectivo aumentará en valor en relación con los activos fijos) o que la deflación ya existe. Las tres razones están altamente correlacionadas y, en tales circunstancias, las creencias de los hogares y los inversores se hacen realidad. En una trampa de liquidez, las bajas tasas de interés, como cuestión de política monetaria, se vuelven ineficaces. Las personas y los inversores simplemente no gastan ni invierten. Creen que los bienes y servicios serán más baratos mañana, por lo que esperan para consumir, y creen que pueden obtener un mejor rendimiento simplemente con su dinero que invirtiéndolo. La tasa de descuento del Banco de Japón fue del 0, 5% durante gran parte de los años 90, pero no logró estimular la economía japonesa y la deflación persistió. (Para obtener más información, consulte ¿Qué significa la deflación para los inversores? )

Salir de una trampa de liquidez
Para salir de una trampa de liquidez, los hogares y las empresas deben estar dispuestos a gastar e invertir. Una forma de lograr que lo hagan es a través de la política fiscal. Los gobiernos pueden dar dinero directamente a los consumidores mediante reducciones en las tasas impositivas, emisiones de reembolsos impositivos y gasto público. Japón intentó varias medidas de política fiscal para salir de su trampa de liquidez, pero generalmente se cree que estas medidas no se ejecutaron bien: el dinero se desperdició en proyectos de obras públicas ineficientes y se entregó a empresas en quiebra. La mayoría de los economistas están de acuerdo en que para que la política de estímulo fiscal sea efectiva, el dinero debe asignarse de manera eficiente. En otras palabras, deje que el mercado decida dónde gastar e invertir colocando dinero directamente en manos de los consumidores. (Para lecturas relacionadas, consulte ¿Qué es la política fiscal? )

Otra forma de salir de la trampa de liquidez es "volver a inflar" la economía aumentando la oferta real de dinero en lugar de apuntar a las tasas de interés nominales. Un banco central puede inyectar dinero en una economía sin tener en cuenta una tasa de interés objetivo establecida (como la tasa de fondos federales en los Estados Unidos) mediante la compra de bonos del gobierno en operaciones de mercado abierto. Esto es cuando un banco central compra un bono, en cuyo caso lo cambia efectivamente por efectivo, lo que aumenta la oferta de dinero. Esto se conoce como la monetización de la deuda. (Cabe señalar que las operaciones de mercado abierto también se utilizan para alcanzar y mantener las tasas de interés objetivo, pero cuando un banco central monetiza la deuda, lo hace sin tener en cuenta una tasa de interés objetivo). (Para obtener más información, lea Cómo ¿los bancos centrales inyectan dinero en la economía? )

En 2001, el Banco de Japón comenzó a apuntar a la oferta monetaria en lugar de las tasas de interés, lo que ayudó a moderar la deflación y estimular el crecimiento económico. Sin embargo, cuando un banco central inyecta dinero en el sistema financiero, los bancos se quedan con más dinero disponible, pero también deben estar dispuestos a prestar ese dinero. Esto nos lleva al siguiente problema que Japón enfrentó: una crisis crediticia.

Crisis crediticia
Una crisis crediticia es un escenario económico en el que los bancos han endurecido los requisitos crediticios y, en su mayor parte, no prestan. Es posible que no presten por varias razones, que incluyen: 1) la necesidad de mantener las reservas para reparar sus balances luego de sufrir pérdidas, lo que sucedió con los bancos japoneses que habían invertido mucho en bienes raíces, y 2) podría haber un retroceso general en la toma de riesgos, lo que sucedió en los Estados Unidos en 2007 y 2008 cuando las instituciones financieras que inicialmente sufrieron pérdidas relacionadas con los préstamos hipotecarios de alto riesgo se retiraron en todos los tipos de préstamos, disminuyeron sus balances y, en general, buscaron reducir sus niveles de riesgo en todos zonas (Siga leyendo sobre el colapso de la hipoteca en nuestra función especial Hipotecas de alto riesgo).
La toma de riesgos y los préstamos calculados son la sangre vital de una economía de libre mercado. Cuando el capital se pone a trabajar, se crean empleos, aumenta el gasto, se descubren eficiencias (aumenta la productividad) y la economía crece. Por otro lado, cuando los bancos son reacios a prestar, es difícil que la economía crezca. De la misma manera que una trampa de liquidez conduce a la deflación, una crisis crediticia también conduce a la deflación ya que los bancos no están dispuestos a prestar y, por lo tanto, los consumidores y las empresas no pueden gastar, lo que hace que los precios caigan.

Soluciones a una crisis crediticia
Como se mencionó, Japón también sufrió una crisis crediticia en la década de 1990 y los bancos japoneses tardaron en sufrir pérdidas. Si bien los fondos públicos se pusieron a disposición de los bancos para reestructurar sus balances, no lo hicieron debido al temor al estigma asociado con revelar pérdidas ocultas durante mucho tiempo y el miedo a perder el control de los inversores extranjeros ("Década perdida de Japón: lecciones para Estados Unidos en 2008 ", por John Makin, AEI Online, marzo de 2008) Para salir de una crisis crediticia, se deben reconocer las pérdidas bancarias, el sistema bancario debe ser transparente y los bancos deben ganar confianza en su capacidad para evaluar y administrar riesgo.

Conclusión
Claramente, la deflación causa muchos problemas. Cuando los precios de los activos están cayendo, los hogares y los inversores acumulan efectivo porque mañana valdrá más dinero de lo que es hoy. Esto crea una trampa de liquidez. Cuando los precios de los activos caen, el valor de los préstamos de respaldo colateral cae, lo que a su vez conduce a pérdidas bancarias. Cuando los bancos sufren pérdidas, dejan de prestar, creando una crisis crediticia. La mayoría de las veces, pensamos en la inflación como un problema económico muy grave, lo que puede ser, pero volver a inflar una economía podría ser precisamente lo que se necesita para evitar períodos prolongados de lento crecimiento, como lo que experimentó Japón en la década de 1990. (Para obtener más información sobre la inflación, consulte Inflación: ¿Qué es la inflación? )

El problema es que volver a inflar una economía no es fácil, especialmente cuando los bancos no están dispuestos a prestar. El gran economista estadounidense, Milton Friedman, sugirió que la forma de evitar una trampa de liquidez es evitar a los intermediarios financieros y dar dinero directamente a las personas para que lo gasten. Esto se conoce como "dinero de helicóptero", porque la teoría es que un banco central podría literalmente dejar caer dinero de un helicóptero. Esto también sugiere que, independientemente del país en el que viva, ¡la vida se trata de estar en el lugar correcto en el momento correcto!