Flexibilización cuantitativa versus manipulación de divisas

A raíz de la Gran Recesión de 2008-2009, los bancos centrales de todo el mundo entraron en territorio desconocido cuando comenzaron la flexibilización cuantitativa: la compra de valores a largo plazo, como bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Al inyectar dinero en el sistema financiero, los bancos centrales evitaron un colapso completo del sistema bancario, y la avalancha de efectivo redujo las tasas de interés con la esperanza de que el crecimiento volviera.

En 2009, la Reserva Federal de los Estados Unidos fue el primer banco central en comenzar a comprar valores. A medida que cayeron las tasas de interés, también lo hizo el dólar estadounidense. En el mes que siguió al anuncio de QE1, el índice del dólar estadounidense (DXY) cayó un 10 por ciento, su mayor caída mensual en más de una década. Dado esto, ¿cómo difieren la QE y la manipulación de la moneda, cómo son similares y por qué los bancos centrales participan en las prácticas?

Manipulación de divisas: ¿cómo y por qué tanto alboroto?

Resulta que la manipulación de divisas no es tan fácil de identificar. Como dice una publicación de blog del Wall Street Journal, "La manipulación de la moneda no es como la pornografía: no lo sabes cuando crees que lo ves". La acción política que afecta favorablemente el tipo de cambio de un país, haciendo que las exportaciones sean más competitivas, no está en evidencia de manipulación monetaria. También debe probar que el valor de la moneda se mantiene artificialmente por debajo de su valor real. ¿Cuál es el verdadero valor de una moneda? Eso tampoco es fácil de determinar.

En general, los países prefieren que su moneda sea débil porque los hace más competitivos en el frente del comercio internacional. Una moneda más baja hace que las exportaciones de un país sean más atractivas porque son más baratas en el mercado internacional. Por ejemplo, un dólar estadounidense débil hace que las exportaciones de automóviles estadounidenses sean menos costosas para los compradores offshore. En segundo lugar, al impulsar las exportaciones, un país puede usar una moneda más baja para reducir su déficit comercial. Finalmente, una moneda más débil alivia la presión sobre las obligaciones de deuda soberana de un país. Después de emitir deuda extraterritorial, un país realizará pagos, y como estos pagos están denominados en la moneda extraterritorial, una moneda local débil disminuye efectivamente estos pagos de deuda.

Los países de todo el mundo adoptan diferentes prácticas para mantener bajo el valor de su moneda. La tasa del yuan chino es establecida cada mañana por el Banco Popular de China (PBOC). El banco central no permite que su moneda se negocie fuera de una banda establecida durante las próximas 24 horas, lo que evita cualquier declive intradiario significativo.

Una forma más directa de manipulación monetaria es la intervención. Después de la apreciación del franco suizo durante la crisis financiera, el Banco Nacional de Suiza compró grandes sumas de moneda extranjera, a saber, USD y euros, y vendió el franco. Al mover su moneda a la baja a través de la intervención directa del mercado, esperaba que Suiza aumentara su posición comercial dentro de Europa.

Finalmente, algunos expertos han argumentado que otra forma de manipulación de la moneda es la flexibilización cuantitativa.

Flexibilización cuantitativa

La flexibilización cuantitativa, si bien se considera una política monetaria poco convencional, es solo una extensión del negocio habitual de las operaciones de mercado abierto. Las operaciones de mercado abierto son el mecanismo por el cual un banco central expande o contrae la oferta monetaria mediante la compra o venta de valores gubernamentales en el mercado abierto. El objetivo es alcanzar un objetivo específico para las tasas de interés a corto plazo que tendrá un efecto en todas las demás tasas de interés dentro de la economía.

La flexibilización cuantitativa está destinada a estimular una economía lenta cuando las operaciones normales de expansión del mercado abierto han fallado. Con una economía en recesión y tasas de interés en el límite cero, la Reserva Federal llevó a cabo tres rondas de flexibilización cuantitativa, agregando más de $ 3.5 billones a su balance general en octubre de 2014. Con la intención de estimular la economía nacional, estas medidas de estímulo tuvieron efectos indirectos. sobre el tipo de cambio, presionando a la baja el dólar.

Tal presión sobre el dólar no fue del todo negativa a los ojos de los responsables políticos de EE. UU., Ya que haría las exportaciones relativamente más baratas, que es otra forma de ayudar a estimular la economía. Sin embargo, la medida se produjo con críticas de los encargados de formular políticas en otros países quejándose de que un dólar estadounidense debilitado estaba perjudicando sus exportaciones. Los economistas comenzaron el debate: ¿Es la QE una forma de manipulación de la moneda?

Si bien la Reserva Federal se involucró intencionalmente en una acción de política monetaria que disminuyó el valor de su moneda, el efecto previsto fue reducir las tasas de interés internas para alentar un mayor endeudamiento y, en última instancia, un mayor gasto. El impacto indirecto del deterioro del tipo de cambio es solo la consecuencia de tener un régimen de tipo de cambio flexible.

La línea de fondo

En teoría, la manipulación de la moneda y la política monetaria, como la flexibilización cuantitativa, no son lo mismo. Uno está basado en políticas de tasas de interés y el otro enfocado en la moneda. Sin embargo, cuando los bancos centrales comenzaron sus programas de QE, un resultado fue el debilitamiento de su moneda.

Intencional o no, se puede argumentar que QE es, de alguna manera, una forma de ingeniería de divisas. Ya sea su manipulación que siempre estará en debate.