Comprender los tipos de seguridad de los bonos corporativos

Para comprender los bonos corporativos, primero debe comprender los conceptos clave sobre cómo la deuda corporativa se relaciona con la estructura de capital comercial del emisor y cómo se construye la deuda. Estos puntos son cruciales para que el inversor los entienda antes de invertir en productos de deuda corporativa.

Separación de bonos corporativos

Los bonos corporativos son fungibles, tienen la capacidad de ser invertidos por los inversores, productos de deuda. Estos bonos están disponibles en una variedad de niveles de riesgo-recompensa dependiendo de la solvencia crediticia de la compañía subyacente. Las corporaciones emitirán bonos para financiar gastos y para financiar las operaciones diarias. Los bonos suelen ser más evaluables para las empresas que los préstamos bancarios y, a menudo, aceleran el retraso en la recepción de los fondos necesarios.

Hay clasificaciones separadas de bonos que dictan específicamente cómo se relaciona el bono con la estructura de capital de la corporación emisora. Esto es importante porque la clasificación de los bonos realmente dicta la orden de pago en caso de que el emisor no pueda cumplir con sus obligaciones financieras, lo que se conoce como incumplimiento.

Al comparar la deuda con el patrimonio, la deuda siempre tiene antigüedad en el orden de pago. Al comparar la deuda no garantizada con la deuda garantizada, la deuda garantizada tiene antigüedad. Por ejemplo, los accionistas preferentes reciben pagos antes que los accionistas comunes.

1. Bonos corporativos garantizados

Esta es una estructura de clasificación que utilizan los emisores para priorizar el pago de la deuda. En la parte superior de esta estructura estaría la deuda senior "asegurada" por la cual se nombra la estructura. Esto contrasta con las estructuras en las que la antigüedad de la deuda determina cuál tiene antigüedad. Si un bono se clasifica como un bono garantizado, el emisor lo respalda con una garantía. Esto lo hace más seguro (generalmente tiene una tasa de recuperación significativamente más alta) en caso de que la empresa no cumpla. Ejemplos de esto son las compañías que emiten un bono corporativo garantizado al respaldarlo con activos como equipos industriales, un almacén o una fábrica.

2. Bonos garantizados senior

Cualquier seguridad etiquetada como "senior" en dicha estructura es una que prima sobre las fuentes de capital de cualquier otra compañía. Los tenedores de valores con mayor antigüedad siempre serán los primeros en recibir un pago de las tenencias de una empresa en caso de incumplimiento. Luego vendrían aquellos tenedores de valores cuyos valores se consideran el segundo más alto en antigüedad, y así sucesivamente hasta que los activos utilizados para pagar esas deudas se agoten.

3. Bonos senior no garantizados

Los bonos corporativos senior no garantizados son en la mayoría de los aspectos al igual que los bonos senior garantizados con una diferencia significativa: no existe una garantía específica que los garantice. Aparte de eso, dichos tenedores de bonos senior disfrutan de una posición privilegiada en caso de incumplimiento con respecto a la orden de pago.

4. Bonos subordinados subordinados

Después de pagar los valores senior, la deuda no garantizada junior se pagará a continuación de los activos restantes. Esta es una deuda no garantizada, lo que significa que no existe garantía para garantizar al menos una parte. Los bonos en esta categoría a menudo se denominan obligaciones.

Dichos bonos no garantizados solo tienen el buen nombre y la calificación crediticia del emisor como garantía. Los bonos junior o subordinados se nombran específicamente por su posición en la orden de pago: su estado junior o subordinado significa que solo se pagan después de los bonos senior, en caso de incumplimiento.

5. Bonos garantizados y asegurados

Estos bonos están garantizados en caso de incumplimiento, no por colateral, sino por un tercero. Esto significa que en caso de que el emisor no pueda continuar haciendo pagos, un tercero se hará cargo y continuará cumpliendo los términos originales del bono. Ejemplos comunes de esta categoría de bonos son los bonos municipales respaldados por una entidad gubernamental o los bonos corporativos respaldados por una entidad grupal.

Dichos bonos asegurados poseen el segundo nivel de seguridad, ya que tiene la calificación crediticia de dos entidades separadas en lugar de solo una en la que confiar para garantizar el bono. Sin embargo, esta segunda entidad solo puede proporcionar tanta seguridad como lo permita su propia calificación crediticia, por lo que no está 100% asegurada. Aún así, los bonos garantizados o asegurados son mucho menos riesgosos que los bonos no asegurados y, por lo tanto, generalmente conllevan una tasa de interés más baja. Los bonos asegurados siempre tendrán una calificación crediticia más alta porque hay dos compañías que garantizan el bono. Sin embargo, esta prima de seguridad tiene el costo de un rendimiento final reducido del bono.

6. Bonos convertibles

Algunos emisores de bonos corporativos esperan atraer inversores ofreciendo bonos convertibles. Estos son simplemente bonos que el tenedor de bonos puede elegir convertir en acciones ordinarias. Estas acciones son típicamente del mismo emisor y se emiten a un precio preestablecido incluso si el precio de mercado de la acción ha crecido desde que se emitió el bono por primera vez.

El precio de los bonos convertibles es un poco más fluido, ya que están calificados según el precio de las acciones y las perspectivas de la compañía en el momento de su emisión. Además, debido a que estos bonos convertibles brindan a los inversores opciones ampliadas, generalmente tienen un rendimiento más bajo que los bonos estándar del mismo tamaño.

Correlación con las tasas de recuperación

La tasa de recuperación de un bono corporativo o cualquier tipo similar de seguridad se refiere al monto del valor total del bono. Esto incluye tanto los pagos de intereses como el principal que es probable que se recuperen en caso de que el emisor incumpla. Esta tasa de recuperación generalmente se expresa como un porcentaje que compara su valor durante un incumplimiento con el valor nominal del bono. O, para decirlo de manera más simple: la tasa de recuperación es el valor de pago del bono corporativo en caso de incumplimiento.

Las tasas de recuperación son muy populares como una forma de ayudar a los inversores a estimar el riesgo potencial de una pérdida que presenta el bono corporativo, que generalmente se expresa como una pérdida en caso de incumplimiento (LGD). Entonces, por ejemplo, si un inversor considerara una inversión de bonos (principal) de $ 100, 000 con una tasa de recuperación del 30%, la LGD sería del 70%. Esto significa que en caso de incumplimiento, se estima que el pago sería del 30% del capital, o $ 30, 000. Entonces, la LGD en este ejemplo es de $ 70, 000.

Las tasas de recuperación pueden variar significativamente de un bono a otro y de un emisor a otro. Los factores relevantes incluyen:

• El tipo de seguridad de un bono corporativo: los bonos y valores de mayor antigüedad disfrutan de una tasa de recuperación más alta que los instrumentos subordinados. De hecho, la tasa de recuperación de un bono es directamente proporcional a su antigüedad en el pago en caso de que el emisor falle (aunque factores como la industria y las garantías también son importantes). Nada Mora, economista del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, realizó un estudio de muestra y una comparación de las tasas de recuperación de diferentes instrumentos de deuda y encontró los siguientes resultados. Al comparar los bonos garantizados senior con los bonos senior no garantizados, la tasa de recuperación de la deuda garantizada fue del 56% y la tasa de recuperación de la deuda no garantizada fue del 37%. En general, los inversores pueden esperar que las deudas senior garantizadas disfruten de las tasas de recuperación más altas. Las tasas de recuperación de la deuda subordinada fueron del 31% y la tasa de recuperación de la deuda subordinada junior fue más baja, del 27%.
• Condiciones macroeconómicas: existen varias condiciones macroeconómicas que pueden afectar directamente la tasa de recuperación de cualquier bono corporativo o de seguridad. Estos incluyen la tasa de incumplimiento general, la etapa actual del ciclo económico más amplio y las condiciones generales de liquidez. Por ejemplo, una recesión en la que muchas empresas están incumpliendo puede afectar negativamente la tasa de recuperación de un valor (esto se ha observado claramente en la crisis financiera de 2008).
• Factores individuales relacionados con el emisor: Existen factores dentro de la propia empresa que podrían afectar la tasa de recuperación de los bonos e instrumentos de seguridad que emite. Estos incluyen su nivel general de deuda, nivel de capital y estructura de capital, por nombrar algunos importantes. En general, todo se reduce a esto: cuanto menor es la relación deuda / activo de una empresa, mayor es la tasa de recuperación que los inversores pueden esperar.

La línea de fondo

Cualquier inversor en bonos corporativos o cualquier otro instrumento de deuda debe prestar mucha atención a la clasificación de seguridad de la deuda. Los diferentes tipos de seguridad están directamente vinculados a las posibles tasas de recuperación en caso de incumplimiento de una corporación. Además, otros factores afectan la tasa de recuperación, que en cualquier etapa también debe tenerse en cuenta.