Valoración de empresas utilizando el valor presente de los flujos de efectivo libres

Las decisiones de inversión se pueden tomar en base a un análisis simple, como encontrar una empresa que le guste con un producto que cree que tendrá demanda. Es posible que la decisión no se base en la búsqueda de estados financieros, pero la razón para elegir este tipo de empresa sobre otra sigue siendo sólida. Su predicción subyacente es que la compañía continuará produciendo y vendiendo productos de alta demanda y, por lo tanto, tendrá dinero en efectivo nuevamente en el negocio. La segunda parte, y muy importante, de la ecuación es que la gerencia de la compañía sabe dónde gastar este efectivo para continuar con las operaciones. Una tercera suposición es que todos estos posibles flujos de efectivo futuros valen más hoy que el precio actual de la acción.

Para ubicar números en esta idea, podríamos observar estos flujos de efectivo potenciales de las operaciones y encontrar su valor en función de su valor presente. Para determinar el valor de una empresa, un inversor debe determinar el valor presente de los flujos de efectivo libres operativos. Por supuesto, necesitamos encontrar los flujos de efectivo antes de poder descontarlos al valor presente.

Rendimiento de flujo de caja libre: un indicador fundamental

Flujos de caja libres

¿Qué son los flujos de efectivo libres? Los flujos de efectivo libres se refieren al efectivo que genera una empresa después de las salidas de efectivo. Ayuda a respaldar las operaciones de la empresa y a mantener sus activos. El flujo de caja libre mide la rentabilidad. Incluye gastos en activos, pero no incluye gastos no monetarios en el estado de resultados.

Esta cifra está disponible para todos los inversores, que pueden usarla para determinar la salud general y el bienestar financiero de una empresa. También puede ser utilizado por futuros accionistas o prestamistas potenciales para ver cómo una empresa podría pagar dividendos o sus pagos de deuda e intereses.

Operación de flujo de caja libre

El flujo de efectivo libre operativo (OFCF) es el efectivo generado por las operaciones, que se atribuye a todos los proveedores de capital en la estructura de capital de la empresa. Esto incluye proveedores de deuda y capital.

El cálculo de la OFCF se realiza tomando las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) y ajustando la tasa impositiva, luego agregando depreciación y eliminando los gastos de capital, menos el cambio en el capital de trabajo y menos los cambios en otros activos. Aquí está la fórmula real:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × en alguna parte: EBIT = ganancias antes de intereses e impuestos T = tasa impositiva D = depreciación wc = capital de trabajo = cualquier otro activo \ comenzar {alineado} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {donde:} \\ & EBIT = \ text {ganancias antes de intereses e impuestos} \\ & T = \ text { tasa impositiva} \\ & D = \ text {depreciation} \\ & wc = \ text {capital de trabajo} \\ & a = \ text {cualquier otro activo} \\ \ end {alineado} OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × en alguna parte: EBIT = ganancias antes de intereses e impuestos T = tasa impositiva D = depreciación wc = capital de trabajo = cualquier otro activo

Esto también se conoce como el flujo de efectivo libre para la empresa y se calcula de tal manera que refleje las capacidades generales de generación de efectivo de la empresa antes de deducir los gastos por intereses relacionados con la deuda y las partidas no monetarias. Una vez que hemos calculado este número, podemos calcular las otras métricas necesarias, como la tasa de crecimiento.

Cálculo de la tasa de crecimiento

La tasa de crecimiento puede ser difícil de predecir y puede tener un efecto drástico en el valor resultante de la empresa. Una forma de calcularlo es multiplicar el rendimiento del capital invertido (ROIC) por la tasa de retención. La tasa de retención es el porcentaje de ganancias que se mantiene dentro de la empresa y no se paga como dividendos. Esta es la fórmula básica:

g = RR × ROIC donde: RR = tasa de retención promedio, o (1 - ratio de pago) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ capital total \ begin {alineado} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {donde: } \\ & RR = \ text {tasa de retención promedio, o (1 - ratio de pago)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {tax}) \ div \ text {capital total} \\ \ end {alineado} g = RR × ROIC donde: RR = tasa de retención promedio, o (1 - ratio de pago) ROIC = EBIT (1 − tax) ÷ capital total

Valuación

El método de valuación se basa en los flujos de efectivo operativos que ingresan después de deducir los gastos de capital, que son los costos de mantener la base de activos. Este flujo de efectivo se toma antes de los pagos de intereses a los tenedores de deuda para valorar la empresa total. Solo tener en cuenta la equidad, por ejemplo, proporcionaría el valor creciente a los tenedores de capital. Descontar cualquier flujo de efectivo requiere una tasa de descuento, y en este caso, es el costo de financiar proyectos en la empresa. El costo promedio ponderado de capital (WACC) se utiliza para esta tasa de descuento. El flujo de caja libre operativo se descuenta a este costo de tasa de capital utilizando tres escenarios de crecimiento potencial: sin crecimiento, crecimiento constante y tasa de crecimiento cambiante.

Sin crecimiento

Para encontrar el valor de la empresa, descuenta el OFCF por el WACC. Esto descuenta los flujos de efectivo que se espera que continúen mientras exista un modelo de pronóstico razonable.

Valor de la empresa = OFCFt ÷ (1 + WACC) allí: OFCF = los flujos de efectivo libres operativos en el período tWACC = costo promedio ponderado de capital \ begin {alineado} & \ text {Firm value} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {donde:} \\ & OFCF = \ text {los flujos de efectivo libres operativos en el período} t \\ & WACC = \ text {costo promedio ponderado del capital} \\ \ end {alineado} Valor firme = OFCFt ÷ (1 + WACC) allí: OFCF = los flujos de efectivo libres operativos en el período tWACC = costo promedio ponderado del capital

Crecimiento constante

En una empresa más madura, puede ser más apropiado incluir una tasa de crecimiento constante en el cálculo. Para calcular el valor, tome el OFCF del próximo período y descárguelo en WACC menos la tasa de crecimiento constante a largo plazo del OFCF.

Valor de la empresa = OFCF1 ÷ (k − g) donde: OFCF1 = flujo de caja libre operativo k = tasa de descuento, en este caso WACCg = tasa de crecimiento esperada en OFCF \ begin {alineado} & \ text {Valor de la empresa} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {donde:} \\ & OFCF_1 = \ text {funcionamiento del flujo de caja libre} \\ & k = \ text {tasa de descuento, en este caso WACC} \\ & g = \ text {tasa de crecimiento esperada en OFCF} \\ \ end {alineado} Valor de la empresa = OFCF1 ÷ (k − g) donde: OFCF1 = flujo de caja libre operativo k = tasa de descuento, en este caso WACCg = tasa de crecimiento esperada en OFCF

Múltiples períodos de crecimiento

Suponiendo que la empresa está a punto de ver más de una etapa de crecimiento, el cálculo es una combinación de cada una de estas etapas. Usando el modelo de crecimiento de dividendos supernormal para el cálculo, el analista necesita predecir el crecimiento más alto de lo normal y la duración esperada de dicha actividad. Después de este alto crecimiento, se puede esperar que la empresa regrese a un crecimiento normal y estable a perpetuidad. Para ver los cálculos resultantes, suponga que una empresa tiene flujos de efectivo operativos libres de $ 200 millones, que se espera que crezcan al 12% durante cuatro años. Después de cuatro años, volverá a una tasa de crecimiento normal del 5%. Asumiremos que el costo promedio ponderado del capital es del 10%.

Períodos de crecimiento múltiple de flujo de caja libre operativo (en millones)

Tabla 1: Las dos etapas de la OFCF pasan de una tasa de crecimiento alta (12%) durante cuatro años seguida de un crecimiento constante y constante del 5% a partir del quinto año. Se descuenta de nuevo al valor presente y se suma a $ 5, 35 mil millones de dólares.

Tanto el modelo de descuento de dividendos en dos etapas (DDM) como el modelo FCFE permiten dos fases distintas de crecimiento: un período finito inicial donde el crecimiento es anormal, seguido de un período de crecimiento estable que se espera que dure para siempre. Con el fin de determinar la tasa de crecimiento sostenible a largo plazo, generalmente se supondría que la tasa de crecimiento será igual al crecimiento del PIB previsto a largo plazo. En cada caso, el flujo de efectivo se descuenta al monto actual en dólares y se suma para obtener un valor presente neto.

Comparar esto con el precio actual de las acciones de la compañía puede ser una forma válida de determinar el valor intrínseco de la compañía. Recuerde que necesitamos restar el valor actual total de la deuda de la empresa para obtener el valor del patrimonio. Luego, divida el valor del capital por acciones comunes en circulación para obtener el valor del capital por acción. Este valor se puede comparar con la cantidad de acciones que se venden en el mercado para ver si está sobrevaluado o infravalorado.

La línea de fondo

Los cálculos relacionados con el valor de una empresa siempre utilizarán métodos únicos basados ​​en la empresa que se está examinando. Las empresas en crecimiento pueden necesitar un método de dos períodos cuando hay un mayor crecimiento durante un par de años. En una empresa más grande y madura, puede utilizar una técnica de crecimiento más estable. Siempre se reduce a determinar el valor de los flujos de efectivo libres y descontarlos hasta hoy.