Por qué la burbuja de la deuda corporativa puede estallar antes de lo que piensas

La alta deuda corporativa récord amenaza el mercado de bonos, el mercado de valores y la economía en general, en opinión de varios analistas respetados. Uno de ellos es Stephanie Pomboy, fundadora de la consultora económica MacroMavens. Hace más de una década, advirtió correctamente sobre la inminente crisis de las hipotecas de alto riesgo, un precursor clave de la crisis financiera más general que siguió en 2008.

Ahora Pomboy ve similitudes problemáticas en los mercados de deuda actuales. "En 2007, la mentira era que podías tomar una gran cantidad de basura, empaquetarla y de alguna manera convertirla en AAA. Esta vez, la mentira es que puedes tomar un montón de bonos que se negocian por cita, juntarlos en un ETF, y mágicamente los hacen líquidos ", dijo Pomboy en una larga entrevista para una columna en Barron's. Solo en los EE. UU., Hay alrededor de $ 5.5 trillones de deuda corporativa con baja o marginal calidad, como se detalla en la tabla a continuación.

La burbuja de la deuda corporativa se está haciendo más grande

• $ 1.3 billones en préstamos apalancados
• $ 1.2 billones en bonos basura
• $ 3 billones de deuda corporativa de grado de inversión solo un nivel por encima de la basura

Fuente: Barron's

Importancia para los inversores

La definición de un préstamo apalancado es algo fluida, pero el concepto básico es que el prestatario ya está cargado con una deuda significativa y, por lo tanto, representa un riesgo significativo para el prestamista. Los bonos basura, también llamados bonos de alto rendimiento, son obligaciones de deuda corporativa que se califican por debajo del grado de inversión.

Pomboy advierte que los ETF de alto rendimiento representan un riesgo particular hoy, similar al creado por las obligaciones de deuda garantizadas (CDO) en 2007-09. En aquel entonces, los bancos descargaban un gran número de hipotecas de alto riesgo inestables en firmas de valores. Estas hipotecas se agruparon en instrumentos de deuda que de alguna manera recibieron altas calificaciones, lo que, a su vez, facilitó su venta al público inversionista. Cuando los prestatarios sobreextendidos comenzaron a incumplir con las hipotecas subyacentes, el valor de estos instrumentos de deuda construidos sobre ellos disminuyó.

Hoy, los ETF que tienen carteras llenas de deuda corporativa de baja calidad y baja cotización prometen a los inversores una "liquidez abundante e inmediata" que es tan ilusoria como la calidad de esos CDO respaldados por hipotecas hace más de una década, como Pomboy le dijo a Barron. "Estos vehículos son solo líquidos en una dirección", insiste. Es decir, ha habido una reducción significativa en el número de creadores de mercado e inversores institucionales potencialmente dispuestos que probablemente intervendrán y estabilizarán los precios en caso de que una ola de ventas golpee estos ETF. Mientras tanto, Bank of America Merrill Lynch considera que la prima de liquidez en el mercado de alto rendimiento, o el rendimiento adicional que compensa a los inversores por tener bonos ilíquidos, está en su nivel más bajo desde 2007, según Barron's.

Además de los riesgos, observa Pomboy, es que algunos de estos ETF de alto rendimiento utilizan el apalancamiento para aumentar las ganancias, mientras que muchos inversores compran con margen para el mismo propósito. El problema es que el uso de apalancamiento y margen también tiende a aumentar aún más las pérdidas cuando los precios caen.

Poniendo las cargas de la deuda corporativa de los Estados Unidos en una perspectiva más amplia, el monto total ha superado los $ 9 billones y equivale a más del 45% del PIB anual de los Estados Unidos, por CNBC. La ex presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, es una de las personas que advierte que esta montaña de deudas podría "prolongar" una recesión económica y provocar una ola de quiebras corporativas.

"En general, las vulnerabilidades crediticias se ven más grandes que la última vez que vimos en 2017; el canal de crédito corporativo en particular podría empeorar una desaceleración económica global", escribe Adam Slater, economista principal de Oxford Economics, en una nota reciente a clientes citada por MarketWatch. Él ve la posibilidad de que un efecto "acelerador financiero negativo" con mayores incumplimientos "empeore una recesión económica.

Al analizar las grandes economías de todo el mundo, Oxford Economics descubre que el 60% del PIB mundial se encuentra en economías con deuda corporativa "riesgosa", mientras que el 30% se encuentra en economías con deuda familiar riesgosa, según Business Insider. En otra larga entrevista con Barron hace menos de un año, Pomboy identificó la deuda masiva de los consumidores como un riesgo clave para la economía y el mercado de valores de EE. UU.

Oxford Economics también indica que la calidad de los préstamos apalancados está en mínimos históricos tanto en los EE. UU. Como en Europa, después de una avalancha de nuevos acuerdos en los últimos años. Además, encuentran que la deuda global del sector privado es un porcentaje más alto del PIB mundial que antes de la crisis de 2008.

Mirando hacia el futuro

Los alcistas de bonos pueden ser rápidos en señalar cuántas veces se han equivocado los osos y los agoreros en los últimos años. Por otro lado, el Banco Central Europeo estudió 175 auges crediticios en todo el mundo entre 1970 y 2016, y descubrió que el 33% fue seguido por una crisis bancaria o financiera dentro de los tres años posteriores al final del auge. Si los inversores pueden protegerse completamente para la próxima crisis crediticia es una pregunta abierta.