Intercambio de cupón cero
Un swap de cupón cero es un intercambio de flujos de efectivo en el que el flujo de pagos de tasa de interés flotante se realiza periódicamente, como lo sería en un simple swap de vainilla, pero donde el flujo de pagos de tasa fija se realiza como una suma global pago en el momento en que el swap alcanza el vencimiento, en lugar de periódicamente durante la vida del swap.
Para llevar clave
- Un swap de cupón cero es un intercambio de flujos de efectivo fijos por flotantes, pero donde el lado fijo del swap se paga como una suma global cuando el contrato alcanza el vencimiento.
- El lado variable del swap realiza pagos regulares, como lo harían en un swap simple.
- Debido a que el tramo fijo se paga como una suma global, valorar un swap de cupón cero implica determinar el valor presente de esos flujos de efectivo utilizando la tasa de interés implícita de un bono de cupón cero.
Los fundamentos de un intercambio de cupones cero
Un intercambio de cupón cero es un contrato derivado celebrado por dos partes. Una de las partes realiza pagos flotantes que cambian de acuerdo con la publicación futura del índice de tasa de interés (por ejemplo, LIBOR, EURIBOR, etc.) sobre el cual se compara la tasa. La otra parte realiza pagos a la otra en función de una tasa de interés fija acordada. La tasa de interés fija está vinculada a un bono de cupón cero, o un bono que no paga intereses por la vida del bono, pero se espera que realice un pago único al vencimiento. En efecto, el monto del pago a tasa fija se basa en la tasa de cupón cero del swap. El tenedor del bono al final del tramo fijo de un canje de cupón cero es responsable de hacer un pago al vencimiento, mientras que la parte al final del tramo flotante debe realizar pagos periódicos durante la vida del contrato del canje. Sin embargo, las permutas de cupón cero pueden estructurarse de modo que los pagos de tasa fija y flotante se paguen como una suma global.
Dado que hay una falta de coincidencia en la frecuencia de los pagos, la parte flotante está expuesta a un nivel sustancial de riesgo de incumplimiento. La contraparte que no recibe el pago hasta el final del acuerdo incurre en un riesgo de crédito mayor que el que tendría con un simple intercambio de vainilla en el que se acuerda pagar tanto a tasa fija como a tasa variable en ciertas fechas a lo largo del tiempo.
Valoración de un intercambio de cupón cero
Valorar un swap de cupón cero implica determinar el valor presente de los flujos de efectivo utilizando una tasa spot (o tasa de cupón cero). La tasa spot es una tasa de interés que se aplica a un bono de descuento que no paga ningún cupón y produce solo un flujo de efectivo en la fecha de vencimiento. El valor presente de cada pata fija y flotante se determinará por separado y se sumará. Dado que los pagos de tasa fija se conocen con anticipación, calcular el valor presente de esta etapa es sencillo. Para derivar el valor presente de los flujos de efectivo del tramo de tasa flotante, primero se debe calcular la tasa a plazo implícita. Las tasas a plazo generalmente están implícitas en las tasas spot. Las tasas spot se derivan de una curva spot que se construye a partir de bootstrapping, una técnica que muestra una secuencia de tasas spot (o cupón cero) que son consistentes con los precios y rendimientos de los bonos de cupón.
Existen variaciones del intercambio de cupones cero para satisfacer las diferentes necesidades de inversión. Un intercambio de cupón cero inverso paga por adelantado el pago de la suma global fija cuando se inicia el contrato, lo que reduce el riesgo de crédito para la parte de pago flotante. Bajo un canje de cupón cero intercambiable, la parte programada para recibir una suma fija en la fecha de vencimiento puede usar una opción incorporada para convertir el pago de suma global en una serie de pagos fijos. El pagador flotante se beneficiará de esta estructura si la volatilidad disminuye y las tasas de interés son relativamente estables a la baja. También es posible que los pagos a tasa variable se paguen como una suma global en un swap de cupón cero bajo un swap de cupón cero intercambiable.
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