Bonos corporativos: una introducción al riesgo de crédito

Los bonos corporativos ofrecen un rendimiento más alto que algunas otras inversiones de renta fija, pero por un precio en términos de riesgo agregado. La mayoría de los bonos corporativos son obligaciones, lo que significa que no están garantizados por garantías. Los inversores en dichos bonos deben asumir no solo el riesgo de tasa de interés sino también el riesgo de crédito, la posibilidad de que el emisor corporativo no cumpla con sus obligaciones de deuda.

Por lo tanto, es importante que los inversores de bonos corporativos sepan cómo evaluar el riesgo de crédito y sus posibles beneficios. Y si bien el aumento de los movimientos de las tasas de interés puede reducir el valor de su inversión en bonos, un incumplimiento casi puede eliminarlo. Los tenedores de bonos en mora pueden recuperar parte de su capital, pero a menudo son centavos de dólar.

Para llevar clave

• Se considera que los bonos corporativos tienen un riesgo mayor que los bonos del gobierno, por lo que las tasas de interés casi siempre son más altas en los bonos corporativos, incluso para compañías con una calidad crediticia de primer nivel.
• El respaldo del bono generalmente es la capacidad de pago de la empresa, que generalmente es dinero que se obtendrá de operaciones futuras, lo que los convierte en obligaciones que no están garantizadas por garantías.
• Los riesgos de crédito se calculan en función de la capacidad general del prestatario para pagar un préstamo de acuerdo con sus términos originales.
• Para evaluar el riesgo crediticio de un préstamo de consumo, los prestamistas observan las cinco C: historial crediticio, capacidad de reembolso, capital, las condiciones del préstamo y las garantías asociadas.

Revisión del rendimiento del mercado de bonos corporativos

Por rendimiento, nos referimos al rendimiento al vencimiento, que es el rendimiento total resultante de todos los pagos de cupones y cualquier ganancia de una apreciación de precios "incorporada". El rendimiento actual es la porción generada por los pagos de cupones, que generalmente se pagan dos veces al año, y representa la mayor parte del rendimiento generado por los bonos corporativos. Por ejemplo, si paga $ 95 por un bono con un cupón anual de $ 6 ($ 3 cada seis meses), su rendimiento actual es de aproximadamente 6.32% ($ 6 ÷ $ 95).

La apreciación del precio incorporada que contribuye al rendimiento al vencimiento resulta del rendimiento adicional que el inversor obtiene al comprar el bono con un descuento y luego mantenerlo al vencimiento para recibir el valor nominal. También es posible que una corporación emita un bono de cupón cero, cuyo rendimiento actual es cero y cuyo rendimiento hasta el vencimiento es únicamente una función de la apreciación del precio incorporado.

Los inversores cuya principal preocupación es un flujo de ingresos anual predecible buscan bonos corporativos, que producen rendimientos que siempre superarán los rendimientos del gobierno. Además, los cupones anuales de los bonos corporativos son más predecibles y, a menudo, superiores a los dividendos recibidos en acciones ordinarias .

Evaluar el riesgo de crédito

Las calificaciones crediticias publicadas por agencias como Moody's, Standard and Poor's y Fitch están destinadas a capturar y clasificar el riesgo crediticio. Sin embargo, los inversores institucionales en bonos corporativos a menudo complementan las calificaciones de estas agencias con su propio análisis crediticio. Se pueden usar muchas herramientas para analizar y evaluar el riesgo de crédito, pero dos métricas tradicionales son los índices de cobertura de intereses y los índices de capitalización.

Los índices de cobertura de intereses responden a la pregunta: "¿Cuánto dinero genera la empresa cada año para financiar el interés anual de su deuda?" Un índice común de cobertura de intereses es el EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) dividido por los gastos por intereses anuales. Claramente, como una empresa debería generar suficientes ganancias para pagar su deuda anual, este índice debería exceder de 1.0, y cuanto mayor sea el índice, mejor.

Los índices de capitalización responden a la pregunta: "¿Cuánta deuda con intereses tiene la empresa en relación con el valor de sus activos?" Esta relación, calculada como deuda a largo plazo dividida entre los activos totales, evalúa el grado de apalancamiento financiero de la compañía. Esto es análogo a dividir el saldo de una hipoteca de vivienda (deuda a largo plazo) por el valor de tasación de la vivienda. Una relación de 1.0 indicaría que no hay "equidad en la casa" y reflejaría un apalancamiento financiero peligrosamente alto. Por lo tanto, cuanto menor sea el índice de capitalización, mejor será el apalancamiento financiero de la empresa.

En términos generales, el inversionista de un bono corporativo está comprando un rendimiento adicional al asumir el riesgo de crédito. Probablemente debería preguntar: "¿Vale la pena el rendimiento adicional del riesgo de incumplimiento?" o "¿Estoy obteniendo suficiente rendimiento adicional para asumir el riesgo de incumplimiento?" En general, cuanto mayor es el riesgo de crédito, es menos probable que compre directamente en una única emisión de bonos corporativos.

En el caso de los bonos basura (es decir, aquellos clasificados por debajo del BBB de S&P), el riesgo de perder todo el capital es simplemente demasiado grande. Los inversores que buscan un alto rendimiento pueden considerar la diversificación automática de un fondo de bonos de alto rendimiento, que puede permitirse algunos impagos y al mismo tiempo preservar los altos rendimientos.

$ 8.8 billones

El monto de la deuda corporativa pendiente a partir de 2018 en los EE. UU., Según la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, un grupo de la industria.

Otros riesgos de bonos corporativos

Los inversores deben conocer algunos otros factores de riesgo que afectan a los bonos corporativos. Dos de los factores más importantes son el riesgo de llamada y el riesgo de evento. Si un bono corporativo es exigible, la compañía emisora ​​tiene el derecho de comprar (o pagar) el bono después de un período de tiempo mínimo.

Si tiene un bono de alto rendimiento y las tasas de interés vigentes disminuyen, una compañía con una opción de compra querrá llamar al bono para emitir nuevos bonos a tasas de interés más bajas (en efecto, para refinanciar su deuda). No todos los bonos son exigibles, pero si compra uno, es importante prestar mucha atención a los términos del bono. Es clave que se le compense por la provisión de llamadas con un mayor rendimiento.

El riesgo de evento es el riesgo de que una transacción corporativa, un desastre natural o un cambio regulatorio causen una rebaja abrupta en un bono corporativo. El riesgo de eventos tiende a variar según el sector industrial. Por ejemplo, si la industria de las telecomunicaciones se está consolidando, entonces el riesgo de evento puede ser alto para todos los bonos en este sector. El riesgo es que la compañía del tenedor de bonos pueda comprar otra compañía de telecomunicaciones y posiblemente aumentar su carga de deuda (apalancamiento financiero) en el proceso.

Credit Spread: la recompensa por asumir el riesgo de crédito en bonos corporativos

La recompensa por asumir todos estos riesgos adicionales es un mayor rendimiento. La diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y un bono del gobierno se denomina diferencial de crédito (a veces simplemente denominado diferencial de rendimiento).

Como demuestran las curvas de rendimiento ilustradas, el diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y un bono del gobierno en cada punto de vencimiento. Como tal, el diferencial de crédito refleja la compensación adicional que reciben los inversores por soportar el riesgo de crédito. Por lo tanto, el rendimiento total de un bono corporativo es una función tanto del rendimiento del Tesoro como del diferencial de crédito, que es mayor para los bonos con calificaciones más bajas. Si el bono es exigible por la corporación emisora, el diferencial de crédito aumenta más, lo que refleja el riesgo adicional de que el bono pueda ser llamado.

Cómo los cambios en el diferencial de crédito afectan al tenedor de bonos corporativos

Es difícil predecir cambios en un diferencial de crédito porque depende tanto del emisor corporativo específico como de las condiciones generales del mercado de bonos. Por ejemplo, una mejora de crédito en un bono corporativo específico, por ejemplo, de una calificación S&P de BBB a A, reducirá el diferencial de crédito para ese bono en particular porque el riesgo de incumplimiento disminuye. Si las tasas de interés no cambian, el rendimiento total de este bono "mejorado" bajará en una cantidad igual al diferencial de reducción, y el precio aumentará en consecuencia.

Después de comprar un bono corporativo, el tenedor del bono se beneficiará de la disminución de las tasas de interés y del estrechamiento del diferencial de crédito, lo que contribuye a disminuir el rendimiento al vencimiento de los bonos recién emitidos. Esto, a su vez, eleva el precio del bono corporativo del tenedor de bonos. Por otro lado, el aumento de las tasas de interés y la ampliación del diferencial de crédito funcionan en contra del tenedor de bonos al causar un mayor rendimiento al vencimiento y un menor precio de los bonos. Por lo tanto, debido a que los spreads reducidos ofrecen menos rendimiento continuo y debido a que cualquier ampliación del spread perjudicará el precio del bono, los inversores deben tener cuidado con los bonos con spreads crediticios anormalmente estrechos. Por el contrario, si el riesgo es aceptable, los bonos corporativos con altos márgenes de crédito ofrecen la posibilidad de un diferencial más estrecho, lo que a su vez creará una apreciación de los precios.

Sin embargo, las tasas de interés y los diferenciales de crédito pueden moverse de manera independiente. En términos de ciclos económicos, una economía en desaceleración tiende a ampliar los diferenciales de crédito a medida que las empresas tienen más probabilidades de incumplimiento, y una economía que emerge de una recesión tiende a reducir el diferencial, ya que las empresas en teoría son menos propensas a incumplir en una economía en crecimiento.

En una economía que está saliendo de una recesión, también existe la posibilidad de tasas de interés más altas, lo que causaría un aumento de los rendimientos del Tesoro. Este factor compensa la reducción del diferencial de crédito, por lo que los efectos de una economía en crecimiento podrían producir rendimientos totales más altos o más bajos en los bonos corporativos.

La línea de fondo

Si el rendimiento adicional es asequible desde una perspectiva de riesgo, el inversor de bonos corporativos se preocupa por las tasas de interés futuras y el diferencial de crédito. Al igual que otros tenedores de bonos, generalmente esperan que las tasas de interés se mantengan estables o, incluso mejor, disminuyan.

Además, generalmente esperan que el diferencial de crédito permanezca constante o se reduzca, pero no se amplíe demasiado. Debido a que el ancho del diferencial de crédito es uno de los principales contribuyentes al precio de su bono, asegúrese de evaluar si el diferencial es demasiado estrecho, pero también asegúrese de evaluar el riesgo crediticio de las empresas con amplios diferenciales de crédito.