Swaps de incumplimiento crediticio: una introducción

Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) son el tipo de derivado crediticio más utilizado y una fuerza poderosa en los mercados mundiales. El primer contrato de CDS fue presentado por JP Morgan en 1997 y en 2012, a pesar de una reputación negativa a raíz de la crisis financiera de 2008, el valor del mercado se estimó en $ 24.8 billones, según Barclays Plc. En marzo del mismo año, Grecia enfrentó el mayor incumplimiento soberano que los mercados internacionales jamás hayan visto, lo que resultó en un pago esperado de CDS de aproximadamente $ 2.6 mil millones a los tenedores. Siga leyendo para descubrir cómo funcionan los swaps de incumplimiento crediticio y cómo los inversores pueden beneficiarse de ellos.

Cómo trabajan ellos

Un contrato de CDS implica la transferencia del riesgo de crédito de bonos municipales, bonos de mercados emergentes, valores respaldados por hipotecas o deuda corporativa entre dos partes. Es similar al seguro porque proporciona al comprador del contrato, que a menudo posee el crédito subyacente, protección contra incumplimiento, una rebaja de la calificación crediticia u otro "evento crediticio" negativo. El vendedor del contrato asume el riesgo de crédito que el comprador no desea asumir a cambio de una tarifa de protección periódica similar a una prima de seguro, y está obligado a pagar solo si ocurre un evento de crédito negativo. Es importante tener en cuenta que el contrato de CDS no está realmente vinculado a un bono, sino que lo hace referencia. Por esta razón, el bono involucrado en la transacción se llama "obligación de referencia". Un contrato puede hacer referencia a un solo crédito o múltiples créditos.

Como se mencionó anteriormente, el comprador de un CDS obtendrá protección u obtendrá una ganancia, dependiendo del propósito de la transacción, cuando la entidad de referencia (el emisor) tenga un evento crediticio negativo. Si ocurre tal evento, la parte que vendió la protección crediticia, y que asumió el riesgo crediticio, debe entregar el valor de los pagos de capital e intereses que el bono de referencia habría pagado al comprador de la protección. Dado que los bonos de referencia aún tienen algún valor residual deprimido, el comprador de la protección debe, a su vez, entregar el valor actual en efectivo de los bonos de referencia o los bonos reales al vendedor de la protección, según los términos acordados al inicio del contrato . Si no hay un evento de crédito, el vendedor de protección recibe la tarifa periódica del comprador y obtiene ganancias si la deuda de la entidad de referencia permanece en vigencia durante la vigencia del contrato y no se produce el pago. Sin embargo, el vendedor por contrato corre el riesgo de grandes pérdidas si ocurre un evento de crédito.

Swaps de incumplimiento crediticio (CDS)

Cobertura y especulación

Los CDS tienen los siguientes dos usos.

• Un contrato de CDS puede usarse como cobertura o póliza de seguro contra el incumplimiento de un bono o préstamo. Una persona o empresa que está expuesta a un gran riesgo de crédito puede cambiar parte de ese riesgo comprando protección en un contrato de CDS. Esto puede ser preferible a vender el valor directamente si el inversor quiere reducir la exposición y no eliminarla, evitar recibir una exención de impuestos o simplemente eliminar la exposición durante un cierto período de tiempo.
• El segundo uso es para que los especuladores "hagan sus apuestas" sobre la calidad crediticia de una entidad de referencia particular. Con el valor del mercado de CDS más grande que los bonos y préstamos a los que hacen referencia los contratos, es obvio que la especulación se ha convertido en la función más común para un contrato de CDS. Los CDS proporcionan una forma muy eficiente de tener una opinión sobre el crédito de una entidad de referencia. Un inversor con una opinión positiva sobre la calidad crediticia de una empresa puede vender protección y cobrar los pagos que la acompañan, en lugar de gastar mucho dinero para cargar los bonos de la empresa. Un inversor con una visión negativa del crédito de la compañía puede comprar protección por una tarifa periódica relativamente pequeña y recibir una gran recompensa si la compañía no cumple con sus bonos o tiene algún otro evento crediticio. Un CDS también puede servir como una forma de acceder a exposiciones de vencimiento que de otra manera no estarían disponibles, acceder al riesgo de crédito cuando el suministro de bonos es limitado o invertir en créditos extranjeros sin riesgo de cambio.

Un inversor puede replicar la exposición de un bono o cartera de bonos utilizando CDS. Esto puede ser muy útil en una situación en la que uno o varios bonos son difíciles de obtener en el mercado abierto. Utilizando una cartera de contratos CDS, un inversor puede crear una cartera sintética de bonos que tenga la misma exposición crediticia y beneficios.

Comercio

Si bien la mayor parte de la discusión se ha centrado en mantener un contrato de CDS hasta el vencimiento, estos contratos se negocian regularmente. El valor de un contrato fluctúa en función de la probabilidad creciente o decreciente de que una entidad de referencia tenga un evento de crédito. Una mayor probabilidad de tal evento haría que el contrato valiera más para el comprador de protección y menos para el vendedor. Lo contrario ocurre si la probabilidad de un evento de crédito disminuye. Un operador en el mercado podría especular que la calidad crediticia de una entidad de referencia se deteriorará en algún momento en el futuro y comprará protección a muy corto plazo con la esperanza de beneficiarse de la transacción. Un inversionista puede salir de un contrato vendiendo su interés a otra parte, compensando el contrato al firmar otro contrato en el otro lado con otra parte, o compensando los términos con la contraparte original. Debido a que los CDS se negocian sin receta (OTC), implican un conocimiento complejo del mercado y los activos subyacentes y se valoran utilizando programas informáticos de la industria, son más adecuados para inversores institucionales que para minoristas.

Riesgos de mercado

El mercado de CDS es OTC y no está regulado, y los contratos a menudo se negocian tanto que es difícil saber quién se encuentra en cada extremo de una transacción. Existe la posibilidad de que el comprador de riesgo no tenga la fortaleza financiera para cumplir con las disposiciones del contrato, lo que dificulta la valoración de los contratos. El apalancamiento involucrado en muchas transacciones de CDS, y la posibilidad de que una recesión generalizada en el mercado pueda causar incumplimientos masivos y desafiar la capacidad de los compradores de riesgo de pagar sus obligaciones, se suma a la incertidumbre.

La línea de fondo

A pesar de estas preocupaciones, los swaps de incumplimiento crediticio han demostrado ser una herramienta útil de gestión de cartera y especulación, y es probable que sigan siendo una parte importante y crítica de los mercados financieros.