Valoración DCF: la comprobación de la cordura del mercado de valores

Para la mayoría de las personas, la valoración del flujo de caja con descuento (DCF) parece una forma de arte negro financiero, lo que es mejor dejar para los doctores y los asistentes técnicos de Wall Street. Las complejidades de DCF implican modelos matemáticos y financieros complejos, pero si comprende los conceptos básicos detrás de DCF, puede realizar cálculos "de última generación" para ayudarlo a tomar decisiones de inversión o valorar a las pequeñas empresas. Este artículo discutirá algunas aplicaciones prácticas.

Usos de DCF
Comencemos con una breve descripción general. DCF es un método de valoración que se puede utilizar para empresas privadas. Proyecta una serie de flujos de efectivo futuros, EBITDA o ganancias y luego descuentos por el valor temporal del dinero, generalmente utilizando el costo de capital promedio ponderado (WACC) de la compañía durante un período de cinco a 10 años. La suma de todos los flujos descontados futuros es el valor presente de la compañía. Los evaluadores profesionales de negocios a menudo incluyen un valor terminal al final del período de ganancias proyectado, y también pueden aplicar descuentos por riesgo de pequeña empresa, falta de liquidez o acciones que representan un interés minoritario en la empresa.

Una prueba ácida para valorar una acción pública
DCF es un estándar de listón azul para valorar empresas privadas; También se puede utilizar como prueba ácida para acciones que cotizan en bolsa. Las compañías públicas en los Estados Unidos pueden tener relaciones P / E (determinadas por el mercado) que son más altas que DCF. Esto es especialmente cierto en el caso de compañías más pequeñas y jóvenes con altos costos de capital y ganancias o flujo de caja desiguales o inciertos. Pero también puede ser cierto para compañías grandes y exitosas con relaciones astronómicas P / E.

Por ejemplo, hagamos una simple prueba DCF para verificar si las acciones de Apple se valoraron de manera justa en un momento dado. Durante junio de 2008, Apple tuvo una capitalización de mercado de $ 150 mil millones. La compañía estaba generando un flujo de efectivo operativo de alrededor de $ 7 mil millones por año y asignaremos un WACC del 7% a la compañía, porque es financieramente fuerte y puede aumentar el capital y el capital de la deuda a bajo costo. También asumiremos que Apple puede aumentar su flujo de caja operativo en un 15% anual durante el período de 10 años, una suposición algo agresiva porque pocas empresas son capaces de mantener tasas de crecimiento tan altas durante períodos prolongados. Sobre esta base, DCF valoraría a Apple a una capitalización de mercado de $ 106.3 mil millones, 30% por debajo de su precio de mercado de valores en ese momento. En este caso, DCF proporciona una indicación de que el mercado puede estar pagando un precio demasiado alto por las acciones ordinarias de Apple. Los inversores inteligentes pueden buscar otros indicadores, como la incapacidad de mantener las tasas de crecimiento del flujo de efectivo en el futuro, para confirmar.

La importancia de WACC en las valoraciones del mercado de valores
Hacer solo unos pocos cálculos de DCF demuestra el vínculo entre el costo de capital de una empresa y su valoración. Para las grandes empresas públicas (como Apple), el costo del capital tiende a ser algo estable. Pero para las pequeñas empresas, este costo puede fluctuar significativamente durante los ciclos económicos y de tasas de interés. Cuanto mayor sea el costo de capital de una empresa, menor será su valoración de DCF. Para las compañías más pequeñas (por debajo de aproximadamente $ 500 millones en capitalización de mercado), los técnicos de DCF pueden agregar una "prima por tamaño" del 2-4% al WACC de la compañía para tener en cuenta el riesgo adicional.

Durante la crisis crediticia de 2007 y 2008, el costo de capital para las empresas públicas más pequeñas se disparó a medida que los bancos endurecieron los estándares de crédito. Algunas pequeñas empresas públicas que podrían recurrir al crédito bancario al 8% en 2006 de repente tuvieron que pagar del 12 al 15% para cubrir los fondos de capital cada vez más escaso. Usando una valoración DCF simple, veamos cuál sería el impacto de aumentar el WACC del 8% al 14% en una pequeña empresa pública con un flujo de caja anual de $ 10 millones y un crecimiento del flujo de caja anual proyectado del 12% en un período de 10 años.

Basado en el mayor costo de capital, la compañía está valorada en $ 38.6 millones menos, lo que representa una disminución del valor del 26.9%.

Construyendo el valor de una empresa
Si está construyendo una pequeña empresa y espera venderla algún día, la valoración DCF puede ayudarlo a concentrarse en lo más importante: generar un crecimiento constante en el resultado final. En muchas empresas pequeñas, es difícil proyectar el flujo de efectivo o las ganancias en los próximos años, y esto es especialmente cierto para las empresas con ganancias fluctuantes o exposición a ciclos económicos. Un experto en valoración de empresas está más dispuesto a proyectar flujos de efectivo o ganancias crecientes durante un período prolongado cuando la empresa ya ha demostrado esta capacidad.

Otra lección que enseña el análisis DCF es mantener su balance lo más limpio posible evitando préstamos excesivos u otras formas de apalancamiento. Otorgar opciones sobre acciones o planes de compensación diferidos a los altos ejecutivos de una empresa puede fortalecer el atractivo de una empresa para atraer una gestión de calidad, pero también puede crear pasivos futuros que aumentarán el costo de capital de la empresa.

La línea de fondo
La valoración de DCF no es solo ciencia de cohetes financieros. También tiene aplicaciones prácticas que pueden convertirlo en un mejor inversor en el mercado de valores, ya que sirve como una prueba ácida de lo que valdría una empresa pública si se valorara lo mismo que las empresas privadas comparables. Los inversores astutos y con mentalidad de valor utilizan el DCF como un indicador de valor, y también como un "control de seguridad" para evitar pagar demasiado por las acciones, o incluso a toda una empresa.