Monetización de la deuda: ¿una política gubernamental miope?

El debate público sobre la deuda y la monetización de la deuda es tan antiguo como la República. James Madison calificó la deuda como una maldición para el público, y el primer secretario del Tesoro, Alexander Hamilton, la calificó de bendición siempre que la deuda no fuera excesivamente grande. El término moderno de monetización de la deuda emanaba del costo del Tesoro de financiar la deuda de la Segunda Guerra Mundial a través del aumento de las emisiones de bonos.

Históricamente, el Departamento del Tesoro ha determinado la cantidad de deuda y vencimientos emitidos. En esta capacidad, tiene control total sobre la política monetaria, definida como la oferta de dinero y crédito. La Reserva Federal era el distribuidor de toda la deuda al público y apoyaba los precios de la deuda mediante la venta de bonos, pagarés y letras. Se produjo una colisión entre las dos agencias debido a la falta de financiación de la deuda de guerra de manera oportuna.

El Acuerdo de la Fed del Tesoro de 1951 resolvió la cuestión de quién controla el balance de la Fed al revertir los roles. La Fed controlaría la política monetaria apoyando los precios de la deuda sin control sobre cualquier deuda que tenga, y compraría lo que el público no quiere, mientras que el Tesoro se centraría en la cantidad de emisión y los vencimientos categóricos. (Conozca las herramientas que utiliza la Fed para influir en las tasas de interés y las condiciones económicas generales, lea Formulación de la política monetaria ).

La política monetaria
Desde 1951, la política monetaria ha sido controlada a través de las operaciones de mercado abierto de la Reserva Federal con una política exclusiva del Tesoro. Esto separó a la Reserva Federal de la política fiscal y la asignación de crédito, y permitió una verdadera independencia. También liberó a la Fed de monetizar la deuda con fines de política fiscal y evitó la colusión, como los acuerdos para vincular las tasas de interés directamente a los asuntos del Tesoro. La política crediticia también se separó y se limitó a la Tesorería, definida como rescatar instituciones, esterilizar operaciones de cambio de divisas y transferir activos de la Fed a la Tesorería para reducir el déficit. El Secretario del Tesoro y el contralor de la moneda fueron removidos de la Junta de la Reserva Federal para que las decisiones de política fueran separadas de la política fiscal. Hoy, 12 Gobernadores del Banco de la Reserva Federal y el Presidente de la Fed conforman el Comité Federal de Mercado Abierto que establece las políticas de tasas de interés y oferta de dinero.

Efectos de monetizar la deuda
Monetizar la deuda conduce a un aumento en el crecimiento del dinero en relación con las tasas de interés, pero no necesariamente al crecimiento del dinero en relación con las compras del gobierno o las operaciones de mercado abierto. La monetización de la deuda ocurre cuando los cambios en la deuda producen cambios en las tasas de interés. Sin embargo, el crecimiento del dinero por sí solo no es una monetización de la deuda porque el crecimiento del dinero disminuye y fluye a través de los ciclos de contracción y expansión a lo largo de los años sin un cambio en las tasas de interés.

Supongamos que se produce una venta de lavado donde toda la deuda emitida se vendió sin monetización. Se trata de objetivos de política fiscal cumplidos. La política fiscal es la política de impuestos y gastos de la administración presidencial actual. ¿Qué pasaría si el crecimiento del dinero fuera igual a la deuda sin monetización? El crecimiento del dinero se encuentra en M1, M2 y M3. M1 es dinero en circulación, M2 es M1 más ahorros y depósitos a plazo por debajo de $ 100, 000 y M3 es M2 más depósitos a largo plazo por encima de $ 100, 000. Entonces, las operaciones de mercado abierto son la emisión de deuda reemplazada por dinero. (Para leer sobre las diferentes categorías de dinero, consulte ¿Qué es el dinero? )

La monetización de la deuda también se puede caracterizar como un crecimiento monetario superior a la deuda federal o sin crecimiento monetario en relación con la deuda. Este último ejemplo se llama efecto de liquidez, donde el bajo crecimiento del dinero conduce a bajas tasas de interés. Cualquiera de los dos cambiará la velocidad del dinero, definida como qué tan rápido circula el dinero. Por lo general, el objetivo es un crecimiento de la deuda igual a la velocidad. Esto permite que el sistema esté sincronizado.

¿Por qué la Fed monetiza la deuda?
Una mejor manera de entender esta relación es preguntar: ¿cuáles son los objetivos de la Fed? ¿Apuntan el crecimiento a la velocidad, el crecimiento del dinero al empleo, como alguna vez fue el caso, el crecimiento del dinero igualó a la oferta actual de dinero, los objetivos de tasas de interés o la inflación? Los objetivos de inflación no solo han resultado ser desastrosos, sino que los estudios muestran relaciones estadísticas negativas que obligan a una relación de crecimiento a deuda no sincronizada. Se han intentado muchas vías desde que se aprobó la Ley de la Reserva Federal de 1913 que creó el Sistema de la Reserva Federal.

La cuestión de la monetización y el crecimiento de la deuda debe entenderse en términos del efecto multiplicador, cuánto aumenta la oferta monetaria en respuesta a los cambios en la base monetaria. Este es un mejor método para comprender las tenencias de la Fed. Supongamos que la Reserva Federal cambia los requisitos de reserva de los bancos, la relación de efectivo que los bancos deben mantener contra los depósitos de los clientes. Esto cambiaría la tasa de crecimiento del dinero en el multiplicador, la base monetaria y posiblemente causaría un cambio en la tasa de interés. Mientras la deuda esté sincronizada con este crecimiento del dinero, no se produce monetización porque todo lo que se aumentó fue la base monetaria o la oferta de dinero y crédito. Estudios anteriores a lo largo de los años muestran, sin lugar a dudas, un impacto estadístico entre el crecimiento del dinero y los cambios en la deuda.

Otras formas de monetización
La monetización ocurre de otras maneras, como cuando el crecimiento del dinero apunta a tasas de interés más altas. Este es el crecimiento del dinero con los objetivos de crecimiento deseados. La única forma en que esto puede ocurrir es reducir los niveles de vencimiento para aumentar la liquidez de renta fija. Un aumento en la liquidez con las reducciones correspondientes en la emisión de deuda causaría una mayor oferta de dinero y un desequilibrio en el crecimiento de la deuda. Las tasas de interés tendrían que aumentar para devolver el equilibrio al sistema. El problema ocurre cuando las tasas de interés aumentan, el valor de la deuda pendiente cae. La deuda a largo plazo cae más que la deuda a corto plazo, por lo que se producen déficits debido a una desaceleración en la actividad económica y un aumento en la relación deuda / ingresos. Este método impulsaría el crecimiento del PIB a corto plazo, pero ralentizaría una economía a largo plazo.

Durante los ciclos contractivos y los entornos de baja tasa de interés, el crecimiento del dinero y la deuda generalmente disminuyen simultáneamente. Esto significa que los gobiernos deben pagar los bonos, pagarés y billetes que vencen en el mercado. Se necesitan nuevas deudas e impuestos para retirar la deuda vieja y pagar la nueva deuda. Si los precios de los bonos no están subiendo y los gobiernos solo están pagando rendimientos, esto asegura nuevas contracciones y un alargamiento del ciclo. La deuda se triplicó entre 1943 y 1946 porque los inversores no querían comprar bonos con precios decrecientes. Sin embargo, mientras el crecimiento del dinero sea igual a la deuda, no se produce monetización.

Conclusión: monetización de asuntos
Es importante observar el monto de la deuda y la duración de los vencimientos ofrecidos por el Tesoro. En su mayor parte, tradicionalmente se ofrecían vencimientos iguales en los bonos de 2, 10 y 30 años y en los T-Bills de 13 semanas. Esté atento a cualquier cambio en esta dinámica a medida que cambie el crecimiento del dinero a la deuda. También observe los precios de estos diversos instrumentos. No desea que la deuda a corto plazo pague más que la deuda a largo plazo. Esto presagia un cambio generalizado en la relación crecimiento / deuda.

Tenga especial cuidado de aumentar la demanda de deuda a corto plazo porque esto puede desplazar al capital a largo plazo. Esto se llama neutralidad de la deuda o la equivalencia ricardiana, llamada así por David Ricardo, el famoso economista del siglo XVIII. Se puede considerar que la neutralidad de la deuda ocurre cuando el Tesoro emite más deuda a corto plazo que vencimientos a más largo plazo. El propósito es doble: ocultar los déficits o, como en años anteriores, mantener baja la inflación y el desempleo. Si bien la deuda neta emitida puede haber sido igual, los efectos a largo plazo pueden ser devastadores para una economía. Por último, tenga en cuenta las declaraciones de la Fed, ya que la política monetaria solo puede enfocarse en la oferta monetaria o las tasas de interés. (Para obtener una descripción general de los factores macroeconómicos, consulte Análisis macroeconómico ).