Lo que el Enterprise Multiple dice a los inversores de valor

La inversión de valor se refiere a la estrategia de invertir en empresas que cotizan significativamente por debajo de sus promedios históricos y del mercado. Las empresas cíclicas, como la energía, los materiales y la minería, se consideran existencias de valor durante los momentos en que el ciclo se encuentra en la mitad inferior. Sin embargo, cualquier empresa, independientemente de la industria, puede considerarse un valor en diferentes puntos del ciclo económico.

Las acciones de valor se caracterizan por múltiplos bajos, altos índices de pago y fuertes rendimientos. Los múltiplos comunes (precio a ganancias (P / E), precio a contabilizar (P / B), valor de la empresa (EV), ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) o el múltiplo de la empresa) se aplican para determinar El valor comercial de una acción. P / E analiza el precio de las acciones de hoy en relación con las ganancias. P / B relaciona el precio de las acciones de hoy con el valor en libros de la compañía.

Cada uno de estos múltiplos tiene defectos. Sin embargo, el múltiplo empresarial es el más completo y generalmente considerado el más útil para analizar la valoración actual de una acción.

Múltiple empresarial

Uso del múltiplo de empresa para la valoración de stock

El múltiplo de la empresa tiene en cuenta los niveles de deuda y efectivo de una empresa, además del precio de sus acciones, y relaciona ese valor con la rentabilidad en efectivo de la empresa. Los altos índices de pago indican que la empresa está devolviendo efectivo al accionista en forma de dividendos, en lugar de reinvertir las ganancias en la empresa. Los rendimientos sólidos, en particular el rendimiento del flujo de caja libre, determinan el rendimiento para el accionista después de que se gastan todos los gastos en efectivo para operar un negocio y la inversión en gastos de capital. Los múltiplos empresariales pueden variar según la industria. Compare el múltiplo con otras compañías dentro de la industria o con la industria promedio en general.

El múltiplo, también conocido como el múltiplo EBITDA, se calcula como:

Múltiple empresarial = Valor empresarial / EBITDA

¿Qué es el valor empresarial?

El valor empresarial es el valor total de una empresa. Mientras que los múltiplos que usan el precio de las acciones solo miran el lado de la equidad de una acción, el valor de la empresa incluye la deuda, el efectivo y los intereses minoritarios de una compañía. Se calcula como la capitalización de mercado (precio de las acciones multiplicado por acciones en circulación) más deuda neta (deuda total menos efectivo y equivalentes) más intereses minoritarios. Los inversores utilizan el valor de la empresa para determinar cómo el financiamiento de la deuda, los pagos de intereses correspondientes y las empresas conjuntas impactan el valor de una empresa.

¿Qué es el EBITDA?

El EBITDA se calcula a partir del estado de resultados. Como su nombre lo indica, se calcula como ganancia operativa, agregando depreciación y amortización. Los analistas y las empresas usan esto como una medida de la verdadera ganancia operativa en efectivo de una empresa, ya que la depreciación y la amortización son partidas no monetarias y los impuestos y los intereses no se consideran parte de las operaciones de la empresa, a pesar de que estas dos partidas afectan las ganancias.

(Para más información, consulte EBITDA: Desafiando el cálculo ).

Determinación del múltiplo de la empresa

Una estructura de capital adecuada y óptima es la clave para la capacidad de una empresa de operar de manera rentable y, por lo tanto, debe tenerse en cuenta al valorar una acción.

EV es una forma adecuada de medir el valor de toda la compañía en lugar de solo el precio de las acciones, que solo analiza la capitalización bursátil de las acciones, ignorando el efectivo, los intereses minoritarios y la deuda de la compañía. El múltiplo de la empresa compara el valor total de una empresa en relación con sus ganancias en efectivo. A menudo es más deseable que P / E porque el EBITDA se considera menos susceptible de ser manipulado que las ganancias y el P / B, ya que es una mejor medida de la rentabilidad en efectivo que el valor en libros. Sin embargo, no está exento de defectos. Considere el uso de múltiplos más apropiados al valorar empresas altamente apalancadas donde el servicio de la deuda, los activos de larga duración o el valor en libros impulsen la rentabilidad.

Las acciones con un múltiplo empresarial de menos de 7.5x basado en los últimos 12 meses (LTM) generalmente se consideran un valor. Sin embargo, usar un límite estricto generalmente no es apropiado porque esto no es una ciencia exacta. A menudo, los inversores considerarán los múltiplos empresariales por debajo del mercado, los pares de la compañía y su promedio histórico de acciones como un buen punto de entrada.

Sin embargo, las existencias cíclicas generalmente tienen una amplia dispersión entre el pico (alto) y el valle (bajo). Esto crea la necesidad de tomar el múltiplo actual en contexto, incluyendo dónde están la industria y la compañía en su ciclo, los fundamentos de la industria y los catalizadores que impulsan las acciones en relación con sus pares. Tener en cuenta estos factores determinará si el múltiplo LTM es económico o costoso.

(Descubra las diferencias entre acciones en diferentes industrias, en acciones cíclicas frente a acciones no cíclicas ).

Esté atento a las trampas de valor

Las trampas de valor son acciones con múltiplos bajos. Esto crea la ilusión de una inversión de valor, pero los fundamentos de la industria o la empresa apuntan a rendimientos negativos.

Los inversores tienden a suponer que el rendimiento pasado de una acción es indicativo de rendimientos futuros y cuando el múltiplo baja, a menudo aprovechan la oportunidad de comprarlo a un valor tan "barato". El conocimiento de la industria y los fundamentos de la compañía pueden ayudar a evaluar el valor real de las acciones.

Una manera fácil de hacer esto es observar la rentabilidad esperada (hacia adelante) (EBITDA) y determinar si las proyecciones pasan la prueba. Los múltiplos hacia adelante deben ser más bajos que los múltiplos LTM actuales; si son más altos, generalmente significa que las ganancias disminuirán y el precio de las acciones aún no refleja esta disminución. A veces, los múltiplos hacia adelante pueden parecer extremadamente económicos. Las trampas de valor ocurren cuando estos múltiplos a plazo parecen demasiado baratos, pero la realidad es que el EBITDA proyectado es demasiado alto y el precio de las acciones ya ha caído, lo que probablemente refleja la cautela del mercado. Como tal, es importante conocer los catalizadores de la empresa y la industria.

(Echa un vistazo a Value Traps: Bargain Hunters Beware para leer más) .

La línea de fondo

Invertir en acciones requiere conocer los fundamentos de una empresa, evaluar a sus pares y usar un denominador común, como el múltiplo de la empresa. El múltiplo de la empresa es un proxy de lo barato o costoso que se negocia hoy una acción en función de los flujos de efectivo pasados ​​y esperados. Sin embargo, el uso del múltiplo empresarial no es infalible e incluso si una acción es barata en forma múltiple, el sentimiento del mercado puede ser negativo.

(Para aprender del inversor de valor original, lea The Intelligent Investor: Benjamin Graham ).