¿Por qué los tangos de divisas de China con el USD?

Se necesitan dos para bailar tango, pero a menos que ambos compañeros se muevan en perfecta cohesión, una secuencia de maniobras elegantes se puede reducir a una serie de movimientos torpes. La última descripción parece ser particularmente adecuada cuando se trata de explicar los giros entre el yuan chino y el dólar estadounidense, gracias a la reticencia de China en el tema de la apreciación del yuan y la renuencia de los Estados Unidos a ser un socio en este tango monetario.

Aquí hay mucho en juego. El tema polémico de la revaluación del yuan tiene implicaciones no solo para las dos economías más grandes del mundo y la economía global, sino también para su bienestar personal a través de su impacto potencial en sus gastos, inversiones y tal vez incluso en las perspectivas laborales.

Un milagro económico

China comenzó su transición a una potencia mundial en 1978, cuando Deng Xiaoping dio paso a reformas económicas radicales. En las tres décadas transcurridas desde 1980 hasta 2010, China logró un crecimiento promedio del PIB del 10%, en el proceso de sacar a la mitad de sus 1.300 millones de habitantes de la pobreza. La economía china se multiplicó por cinco en términos de dólares de 2003 a 2013, y con $ 9.2 billones, fue fácilmente la segunda economía más grande del mundo al final de ese período.

Pero a pesar de la desaceleración de la trayectoria de crecimiento que vio a la economía expandirse "solo" un 7.7% en 2013, China parece estar en camino de superar a Estados Unidos como la economía más grande del mundo en algún momento de la década de 2020. De hecho, según la paridad del poder adquisitivo, que se ajusta a las diferencias en las tasas de cambio, China puede adelantarse a los EE. UU. A principios de 2016, según un informe sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo a nivel mundial publicado por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico en Noviembre de 2012. (Cabe señalar que tales estimaciones alcistas sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo de China son vistas con considerable escepticismo por un número creciente de economistas y observadores del mercado).

El rápido crecimiento de China desde la década de 1980 ha sido impulsado por exportaciones masivas. Una parte importante de estas exportaciones se dirige a los EE. UU., Que superó a la Unión Europea como el mayor mercado de exportación de China en 2012. China, a su vez, fue el segundo mayor socio comercial de los Estados Unidos hasta julio de 2019, y su tercera mayor exportación mercado y, con mucho, su mayor fuente de importaciones. La tremenda expansión en los lazos económicos entre Estados Unidos y China, que se aceleró con la entrada de China en la Organización Mundial del Comercio en 2001, es evidente en el aumento de más de 100 veces en el comercio total entre las dos naciones, de $ 5 mil millones en 1981 a $ 559 mil millones en 2013.

Guerra comercial entre China y EE.UU.

En 2018, la administración Trump, que rutinariamente acusó a China de manipular su moneda para impulsar sus exportaciones, lanzó una serie de aranceles contra las importaciones chinas. China tomó represalias con sus propios aranceles sobre las importaciones estadounidenses, y las dos economías más grandes del mundo han aumentado las tensiones comerciales durante el verano de 2019. El 5 de agosto de 2019, China bajó el valor del Yuan por debajo de su relación de 7 a 1 frente al dólar. en respuesta a una nueva serie de aranceles estadounidenses sobre bienes por valor de $ 300 mil millones que entrarán en vigencia el 1 de septiembre.

Política monetaria de China

Una piedra angular de la política económica de China es administrar el tipo de cambio del yuan para beneficiar sus exportaciones. China no tiene un tipo de cambio flotante determinado por las fuerzas del mercado, como es el caso de la mayoría de las economías avanzadas. En cambio, vincula su moneda, el yuan (o renminbi), al dólar estadounidense. El yuan estuvo vinculado al billete verde a 8, 28 por dólar durante más de una década a partir de 1994. Fue solo en julio de 2005, debido a la presión de los principales socios comerciales de China, que el yuan se pudo apreciar un 2, 1% frente al dólar., y también se trasladó a un sistema de "flotación gestionada" contra una canasta de monedas principales que incluía el dólar estadounidense. Durante los siguientes tres años, se permitió que el yuan se apreciara en aproximadamente un 21% a un nivel de 6.83 por dólar. En julio de 2008, China detuvo la apreciación del yuan a medida que la demanda mundial de productos chinos se desplomó debido a la crisis financiera mundial. En junio de 2010, China reanudó su política de subir gradualmente el yuan, y en diciembre de 2013, la moneda se había apreciado acumulativamente en aproximadamente un 12% a 6, 11.

El verdadero valor del yuan es difícil de determinar, y aunque varios estudios a lo largo de los años sugieren un amplio rango de subvaluación, desde tan bajo como 3% hasta 50%, el acuerdo general es que la moneda está sustancialmente subvaluada. Al mantener el yuan en niveles artificialmente bajos, China hace que sus exportaciones sean más competitivas en el mercado global. China logra esto fijando el yuan al dólar estadounidense a una tasa de referencia diaria establecida por el Banco Popular de China (PBOC) y permitiendo que la moneda fluctúe dentro de una banda fija (establecida en 1% a partir de enero de 2014) a cada lado de La tasa de referencia. Debido a que el yuan se apreciaría significativamente frente al dólar si se le permitiera flotar libremente, China limita su aumento comprando dólares y vendiendo yuan. Esta implacable acumulación de dólares llevó a que las reservas de divisas de China crecieran a un récord de $ 3.82 billones para el cuarto trimestre de 2013.

Puntos de vista opuestos

China considera que su enfoque en las exportaciones es uno de los principales medios para lograr sus objetivos de crecimiento a largo plazo. Este punto de vista está respaldado por el hecho de que la mayoría de las naciones en la era moderna, en particular los Tigres asiáticos, han logrado aumentos sostenidos en los ingresos per cápita para sus ciudadanos principalmente a través del crecimiento orientado a la exportación.

Como resultado, China se ha resistido constantemente a los pedidos de una revisión sustancial al alza del yuan, ya que dicha revaluación podría afectar negativamente las exportaciones y el crecimiento económico, lo que a su vez podría causar inestabilidad política. Hay un precedente para esta precaución, según la experiencia de Japón a fines de los años ochenta y noventa. La apreciación del 200% en el yen frente al dólar de 1985 a 1995 contribuyó a un período deflacionario prolongado en Japón y a una "década perdida" de crecimiento económico para esa nación. El fuerte aumento del yen fue precipitado por el Acuerdo de Plaza de 1985, un acuerdo para depreciar el dólar para detener el creciente déficit de cuenta corriente de EE. UU. Y los excedentes masivos de cuenta corriente en Japón y Europa a principios de la década de 1980.

Las demandas de los legisladores estadounidenses en los últimos años para revaluar el yuan han crecido en proporción directa al creciente déficit comercial de la nación con China, que aumentó de $ 10 mil millones en 1990 a $ 315 mil millones en 2012. Los críticos de la política monetaria de China afirman que el yuan subvaluado exacerba el global desequilibrios y costos laborales. Según un estudio realizado por el Economic Policy Institute en 2011, Estados Unidos perdió 2, 7 millones de empleos, principalmente en el sector manufacturero, entre 2001 (cuando China ingresó a la OMC) y 2011, lo que resultó en una pérdida salarial anual de $ 37 mil millones debido a que estos trabajadores calificados desplazados tuvo que conformarse con trabajos que pagaban mucho menos.

Otra crítica a la política monetaria de China es que obstaculiza la aparición de un fuerte mercado de consumo interno en la nación porque:

a) el bajo yuan fomenta la sobreinversión en el sector manufacturero de exportación de China a expensas del mercado interno, y

b) la moneda infravalorada hace que las importaciones en China sean más caras y fuera del alcance del ciudadano común.

Implicaciones de la revaluación del yuan

En general, los efectos de la política monetaria de China son bastante complejos. Por un lado, el yuan infravalorado es similar a un subsidio a la exportación que brinda a los consumidores estadounidenses acceso a productos manufacturados baratos y abundantes, reduciendo así sus gastos y costo de vida. Además, China recicla sus enormes excedentes de dólares en compras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, lo que ayuda al gobierno de los Estados Unidos a financiar sus déficits presupuestarios y mantiene bajos los rendimientos de los bonos. China era el mayor tenedor mundial de bonos del Tesoro de EE. UU. En noviembre de 2013, con $ 1, 317 billones o aproximadamente el 23% del total emitido. Por otro lado, el bajo yuan hace que las exportaciones estadounidenses a China sean relativamente caras, lo que limita el crecimiento de las exportaciones estadounidenses y, por lo tanto, ampliará el déficit comercial. Como se señaló anteriormente, el yuan infravalorado también ha llevado a la transferencia permanente de cientos de miles de empleos de fabricación fuera de los EE. UU.

Una revaluación sustancial y abrupta del yuan, aunque poco probable, haría que las exportaciones chinas no fueran competitivas. Aunque la avalancha de importaciones baratas en los EE. UU. Se ralentizaría, mejorando su déficit comercial con China, los consumidores estadounidenses tendrían que obtener muchos de sus productos manufacturados, como equipos informáticos y de comunicaciones, juguetes y juegos, indumentaria y calzado, de otros lugares. Sin embargo, la revaluación del yuan puede hacer poco para detener el éxodo de los empleos de manufactura en los EE. UU., Ya que estos pueden simplemente mudarse de China a otras jurisdicciones de menor costo.

Factores atenuantes y destellos de esperanza

Hay algunos factores mitigantes y destellos de esperanza sobre el tema de la revaluación del yuan. Varios analistas sostienen que una de las razones del enorme aumento de las importaciones estadounidenses desde China se debe a las cadenas de suministro mundiales. Específicamente, una proporción significativa de estas importaciones proviene de compañías multinacionales con sede en China que utilizan instalaciones ubicadas en la nación como punto de ensamblaje final para sus productos. Muchas de estas compañías han trasladado sus instalaciones de producción de países de mayor costo como Japón y Taiwán a China.

Asimismo, el aumento del superávit en cuenta corriente de China y el crecimiento de las reservas de divisas se han desacelerado considerablemente en los últimos años. Entonces, a pesar de que el yuan se apreció en menos del 4% frente al dólar en 2012-13, algunos analistas piensan que la moneda no está tan subvaluada como antes.

El PBOC dijo en noviembre de 2013 que China no ve ningún beneficio adicional para aumentar sus tenencias en moneda extranjera. Esto se ha interpretado como una señal de que las compras en dólares que limitan el aumento del yuan pueden reducirse, permitiendo que la moneda se aprecie gradualmente.

Finalmente, las preocupaciones de que China pueda deshacerse de sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. En caso de revaluación del yuan parecen exageradas. El tamaño de las tenencias del Tesoro de China en sí mismo es un argumento en contra de la revaluación repentina del yuan, ya que un aumento de la noche al 10% en la moneda se traduciría en una pérdida nocional de $ 130 mil millones en las tenencias del Tesoro de China denominadas en dólares estadounidenses.

La línea de fondo

Los legisladores estadounidenses ganarán poco tratando de hacer que el Tesoro de EE. UU. Cite a China como un "manipulador de divisas" o al presentar proyectos de ley en el Congreso que tengan como objetivo forzar el ritmo de la reforma monetaria de China, ya que esto solo puede fortalecer la resolución de China de tomar su decisión. tiempo propio para modificar su política monetaria.

Las cabezas más frías deben prevalecer al abordar este tema candente, ya que el peor de los casos sería una dura guerra comercial entre las dos economías más grandes del mundo. Una guerra comercial crearía agitación financiera global y causaría estragos en las carteras de inversión, además de frenar el crecimiento económico mundial y tal vez incluso desencadenar una recesión.

Pero ese escenario aterrador es bastante improbable, incluso si la retórica es aumentada por ambas partes. El resultado más probable en el futuro es una apreciación gradual del yuan, acompañada por un desmantelamiento medido de los controles de divisas a medida que China avanza hacia una moneda libremente convertible. Por lo tanto, pueden pasar algunos años antes de que el yuan termine su tango con el dólar y salga solo.