Problema de sustitución de activos
En un escenario tradicional de problema de sustitución de activos, la gerencia de una empresa engaña voluntariamente a otra al reemplazar activos (o proyectos) de mayor calidad con activos (o proyectos) de menor calidad, después de que ya se haya realizado un análisis crediticio. Por ejemplo, una empresa podría vender un proyecto como de bajo riesgo para obtener condiciones favorables de los acreedores, después de la financiación del préstamo, podrían utilizar los ingresos para emprendimientos arriesgados, por lo tanto, pasar el riesgo imprevisto a los acreedores.
El problema se reduce a un cambio de riesgo: cuando ocurre una sustitución de activos, los gerentes toman decisiones de inversión excesivamente arriesgadas que maximizan el valor del accionista a expensas de los intereses de los titulares de deuda.
DESGLOSE Problema de sustitución de activos
El problema de la sustitución de activos destaca los conflictos entre accionistas y acreedores. Debido a que los acreedores tienen un reclamo sobre el flujo de ganancias de una empresa, tienen un reclamo sobre sus activos en caso de quiebra. Sin embargo, los accionistas comunes tienen el control (a través del control de gestión) de las decisiones que afectan el riesgo de una empresa. Por lo tanto, los acreedores delegan la autoridad de toma de decisiones a otra persona, creando un posible conflicto de agencia. Ver también el problema principal-agente.
Los acreedores prestan dinero a tasas basadas en el riesgo percibido de una empresa en el momento de la extensión del crédito, que a su vez está impulsado por:
- El riesgo de los activos existentes de la empresa.
- Cualquier expectativa con respecto al riesgo de futuras adiciones de activos.
- La estructura de capital existente.
- Cualquier expectativa sobre posibles cambios futuros en la estructura del capital
Ejemplo de un problema de sustitución de activos
Imagine que una empresa pide dinero prestado, luego vende sus activos relativamente seguros e invierte el dinero en activos para un nuevo proyecto que es mucho más riesgoso. El nuevo proyecto podría ser extremadamente rentable, pero también podría generar dificultades financieras o incluso la bancarrota. Si el proyecto arriesgado tiene éxito, la mayoría de los beneficios para los accionistas se deben a que los rendimientos de los acreedores se fijan a la tasa original de bajo riesgo. Sin embargo, si el proyecto es un fracaso, los tenedores de bonos tienen una pérdida.
En este caso, el reclamo del accionista sobre una empresa apalancada puede verse como una opción de compra sobre el valor del activo de la empresa. Debido a que el riesgo a la baja de la equidad es limitado, los gerentes de las empresas apalancadas tienen incentivos para aumentar el riesgo del negocio de la empresa, por lo que pueden sustituir activos seguros por activos riesgosos, para aumentar el potencial al alza de esta opción. El incentivo para cambiar el riesgo crece con el nivel de apalancamiento de una empresa. En el extremo, incluso los proyectos con valor presente negativo pueden elegirse simplemente debido a su alto riesgo y gran ventaja. En cierto sentido, los accionistas obtienen una situación de recompensa de "cara, yo gano; cruz, tú pierdes".
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