La curva de rendimiento de bonos tiene poderes predictivos

Si invierte en renta variable, debe vigilar el mercado de bonos. Si invierte en bienes raíces, debe vigilar el mercado de bonos. Si invierte en bonos (o ETF de bonos), definitivamente debe vigilar el mercado de bonos.

El mercado de bonos es un gran predictor de la actividad económica futura y los niveles futuros de inflación, los cuales afectan directamente el precio de todo, desde acciones y bienes raíces hasta artículos para el hogar. En este artículo, analizaremos las tasas de interés a corto y largo plazo, la curva de rendimiento y cómo utilizar el estudio de los rendimientos a su favor para tomar una amplia gama de decisiones de inversión.

Tasas de interés y rendimientos de bonos

Las tasas de interés y los rendimientos de los bonos están altamente correlacionados, y a veces los términos se usan indistintamente. Se podría considerar una tasa de interés como la tasa a la que se puede pedir prestado dinero en forma de préstamo y, si bien la mayoría de los bonos tienen una tasa de interés que determina sus pagos de cupones, el costo real de los préstamos o inversiones en bonos está determinado por su rendimientos actuales.

El rendimiento de un bono es simplemente la tasa de descuento que se puede utilizar para hacer que el valor presente de todos los flujos de efectivo de un bono sea igual a su precio. El precio de un bono es la suma del valor presente de cada flujo de efectivo que se recibirá de la inversión.

El rendimiento de un bono se mide comúnmente como rendimiento al vencimiento (YTM). YTM es el rendimiento anualizado total recibido por el inversor, suponiendo que él o ella tenga el bono hasta que venza y reinvierta los pagos de cupones. Por lo tanto, YTM proporciona una medida de rendimiento anualizada estándar para un bono en particular.

Corto plazo versus largo plazo

Los bonos vienen con diferentes períodos de vencimiento, que pueden variar desde tan solo un mes hasta 30 años. Entonces, cuando se habla de tasas de interés (o rendimientos), es importante comprender que existen tasas de interés a corto plazo, tasas de interés a largo plazo y cualquier número de puntos intermedios. Si bien todas las tasas de interés están correlacionadas, no siempre se mueven paso a paso.

Por ejemplo, las tasas de interés a corto plazo podrían disminuir, mientras que las tasas de interés a largo plazo podrían aumentar, o viceversa. Comprender las relaciones actuales entre las tasas de interés a corto y largo plazo (y todos los puntos intermedios) lo ayudará a tomar decisiones de inversión informadas.

Tasas de interés a corto plazo

Las tasas de interés a corto plazo en todo el mundo son administradas por los bancos centrales de las naciones. En los Estados Unidos, el Comité de Mercado Abierto de la Junta de la Reserva Federal (FOMC) establece la tasa de fondos federales, el punto de referencia para otras tasas de interés a corto plazo. El FOMC aumenta y reduce la tasa de fondos federales como lo considera conveniente para promover o reducir la actividad de préstamos de empresas y consumidores.

La actividad de empréstito tiene un efecto directo sobre la actividad económica. Si el FOMC considera que la actividad económica se está desacelerando, podría reducir la tasa de fondos federales para aumentar los préstamos y estimular la economía. Sin embargo, el FOMC también debe preocuparse por la inflación. Si el FOMC mantiene las tasas de interés a corto plazo demasiado bajas durante demasiado tiempo, corre el riesgo de encender la inflación al inyectar demasiado dinero en una economía que persigue menos bienes.

El doble mandato del FOMC es promover el crecimiento económico a través de bajas tasas de interés y contener la inflación; equilibrar ambos objetivos es una tarea difícil.

Tasas de interés a largo plazo

Si bien los bancos centrales administran las tasas de interés a corto plazo, las fuerzas del mercado determinan las tasas de interés a largo plazo. Las tasas de interés a largo plazo dependen en gran medida del efecto que el mercado de bonos cree que las tasas de interés actuales a corto plazo tendrán en los niveles futuros de inflación. Si el mercado de bonos cree que el FOMC ha establecido una tasa de fondos federales demasiado baja, aumentan las expectativas de inflación futura, lo que hace que las tasas de interés a largo plazo aumenten para compensar la pérdida de poder adquisitivo asociada con el flujo de caja futuro de bonos o el principal y los pagos de intereses de un préstamo.

Por otro lado, si el mercado cree que el FOMC ha establecido una tasa de fondos federales demasiado alta, sucede lo contrario: las tasas de interés a largo plazo disminuyen porque el mercado cree que los niveles futuros de inflación disminuirán.

Leer la curva de rendimiento

El término "curva de rendimiento" generalmente se refiere a los rendimientos de los bonos, pagarés y bonos del Tesoro de los Estados Unidos en orden secuencial, desde el vencimiento más corto hasta el vencimiento más largo. La curva de rendimiento describe las formas de las estructuras de plazos de las tasas de interés y sus respectivos tiempos de vencimiento en años. Con frecuencia se muestra gráficamente, con el tiempo hasta la madurez ubicado en el eje xy el rendimiento hasta la madurez ubicado en el eje y de la gráfica.

Por ejemplo, Treasury.gov proporcionó la siguiente curva de rendimiento para los títulos del Tesoro de EE. UU. El 11 de diciembre de 2015:

Curva de rendimiento para valores del Tesoro de EE. UU.

La curva de rendimiento anterior muestra que los rendimientos son más bajos para los bonos de vencimiento más cortos y aumentan constantemente a medida que los bonos se vuelven más maduros.

Con el entendimiento de que cuanto más corto sea el vencimiento, más estrechamente podemos esperar que los rendimientos reflejen (y se muevan en sintonía con) la tasa de fondos federales, podemos buscar puntos más alejados en la curva de rendimiento para un consenso del mercado del futuro económico actividad y tasas de interés. A continuación se muestra un ejemplo de la curva de rendimiento de enero de 2008.

Tesoros de los Estados Unidos

Figura 1: Curva de rendimiento enero de 2008

Fuente: Bloomberg.com

La pendiente de la curva de rendimiento nos dice cómo el mercado de bonos espera que las tasas de interés a corto plazo (como reflejo de la actividad económica y los niveles futuros de inflación) se muevan en el futuro. Esta curva de rendimiento está "invertida en el corto plazo" y sugiere que las tasas de interés a corto plazo se moverán a la baja en los próximos dos años, lo que refleja una desaceleración esperada en la economía estadounidense.

Utilizando la curva de rendimiento anterior como ejemplo, no se debe interpretar que el mercado cree que dentro de dos años las tasas de interés a corto plazo serán del 2.7% (el rendimiento a dos años como se muestra arriba). Existen otras herramientas y contratos de mercado que muestran más claramente una tasa futura "prevista" de un punto de referencia como la tasa de fondos federales. La curva de rendimiento se utiliza mejor para hacer pronósticos de tasas de interés generales, en lugar de predicciones exactas.

Tipos de curvas de rendimiento

Hay varias formaciones diferentes de curvas de rendimiento: normales (con una variación "pronunciada"), invertidas y planas. Todos se muestran en el gráfico a continuación.

Curva de rendimiento normal

Como podemos ver siguiendo la línea naranja, una curva de rendimiento normal comienza con rendimientos bajos para bonos de menor vencimiento y luego aumenta para bonos con mayor vencimiento. Una curva de rendimiento normal se inclina hacia arriba; sin embargo, una vez que los bonos alcanzan los vencimientos más altos, el rendimiento se aplana y se mantiene constante.

Como sugiere el término "normal", este es el tipo más común de curva de rendimiento. Los bonos de mayor vencimiento generalmente tienen un mayor rendimiento al vencimiento que los bonos de más corto plazo. Por ejemplo, supongamos que un bono a dos años ofrece un rendimiento del 1%, un bono a cinco años ofrece un rendimiento del 1.8%, un bono a 10 años ofrece un rendimiento del 2.5%, un bono a 15 años ofrece un rendimiento del 3.0 % y un bono a 20 años ofrece un rendimiento del 3, 5%. Cuando estos puntos están conectados en un gráfico, exhiben una forma de curva de rendimiento normal.

Tal curva de rendimiento implica una condición económica estable y prevalece por la mayor duración en un ciclo económico normal.

Curva de rendimiento empinada

Como podemos ver siguiendo la línea azul, una curva de rendimiento empinada tiene la forma de una curva de rendimiento normal, excepto con dos diferencias importantes. Primero, los rendimientos de vencimiento más altos no se aplanan a la derecha sino que continúan aumentando. En segundo lugar, los rendimientos suelen ser más altos en comparación con la curva normal en todos los vencimientos.

Dicha curva implica una economía en crecimiento que avanza hacia una recuperación positiva. Tales condiciones van acompañadas de una inflación más alta, que a menudo resulta en tasas de interés más altas. Por lo tanto, los prestamistas tienden a exigir altos rendimientos que se reflejan en la curva de rendimiento pronunciada. Los bonos de mayor duración tienden a ser riesgosos, por lo que los rendimientos esperados son más altos.

Curva de rendimiento plana

Una curva de rendimiento plana, también llamada curva de rendimiento jorobada, está representada por rendimientos casi similares en todos los vencimientos. Algunos vencimientos intermedios pueden tener rendimientos ligeramente más altos, lo que hace que aparezcan jorobas en la curva plana. Estas jorobas suelen ser para vencimientos a medio plazo: seis meses a dos años.

Como sugiere la palabra "plano", esta curva de rendimiento es una forma en la cual los rendimientos de vencimiento a corto y largo plazo son similares entre sí. Por ejemplo, suponga que un bono a dos años ofrece un rendimiento del 6%, un bono a cinco años ofrece un rendimiento del 6.1%, un bono a 10 años ofrece un rendimiento del 6% y un bono a 20 años ofrece un rendimiento del 6.05 % La parcela exhibiría una formación de curva de rendimiento plana.

Tal curva de rendimiento plana / jorobada implica una situación económica incierta. Incluye condiciones como la que sigue a un período de alto crecimiento económico que conduce a una alta inflación y temores a una desaceleración, o durante tiempos inciertos cuando se espera que el banco central aumente las tasas de interés. Debido a la alta incertidumbre, los inversores se vuelven indiferentes a los períodos de vencimiento de los bonos y exigen rendimientos similares en todos los vencimientos.

Curva de rendimiento invertida

La forma de la curva de rendimiento invertida, que se muestra en la línea amarilla, es opuesta a la de una curva de rendimiento normal, inclinada hacia abajo. Una curva de rendimiento invertida es aquella en que las tasas de interés a corto plazo exceden las tasas a largo plazo; los vencimientos cortos tienen rendimientos más altos y viceversa.

Por ejemplo, suponga que un bono a dos años ofrece un rendimiento del 5%, un bono a cinco años ofrece un rendimiento del 4.5%, un bono a 10 años ofrece un rendimiento del 4% y un bono a 15 años ofrece un rendimiento del 3.5 % Estos rendimientos exhibirían una forma de curva de rendimiento invertida.

Una curva de rendimiento invertida es rara, pero sugiere fuertemente una desaceleración económica severa. Históricamente, el impacto de una curva de rendimiento invertida ha sido advertir de una recesión económica pendiente.

Precisión histórica de la curva de rendimiento

Las curvas de rendimiento cambian de forma a medida que evoluciona la situación económica, en función de la evolución de factores macroeconómicos como las tasas de interés, la inflación, la producción industrial, las cifras del PIB y la balanza comercial. Si bien la curva de rendimiento no debe usarse para predecir los números y los rendimientos exactos de las tasas de interés, el seguimiento minucioso de sus cambios permite a los inversores anticipar y beneficiarse de los cambios en la economía a corto y mediano plazo. Las curvas normales existen para largas duraciones, mientras que una curva de rendimiento invertida es rara y puede no aparecer durante décadas. Las curvas de rendimiento que cambian a formas planas y empinadas son más frecuentes y han precedido de manera confiable los ciclos económicos esperados.

Por ejemplo, la curva de rendimiento de octubre de 2007 se aplanó, y fue seguida por una recesión global. A finales de 2008, la curva se volvió abrupta, lo que indicó la próxima fase de crecimiento de la economía luego de la flexibilización de la oferta monetaria por parte de la Fed.

Usando la curva de rendimiento para invertir

Interpretar la pendiente de la curva de rendimiento es una herramienta muy útil para tomar decisiones de inversión de arriba hacia abajo. para una variedad de activos.

Por ejemplo, si invierte en acciones, y la curva de rendimiento dice que se espera una desaceleración económica en los próximos años, podría considerar trasladar su asignación de acciones a compañías que se desempeñen relativamente bien en tiempos económicos lentos, como los productos básicos de consumo. Por otro lado, si la curva de rendimiento dice que se espera que las tasas de interés aumenten en los próximos años, tiene sentido una asignación hacia compañías cíclicas como fabricantes de artículos de lujo o compañías de entretenimiento.

Si invierte en bienes raíces, también puede usar la pendiente de la curva de rendimiento. Por ejemplo, si bien una desaceleración de la actividad económica podría tener efectos negativos en los precios inmobiliarios actuales, una aceleración dramática de la curva de rendimiento (que indica una expectativa de inflación futura) podría interpretarse como que significará que los precios futuros aumentarán.

O digamos que te gustan los valores de renta fija. Cuando se espera que la curva de rendimiento se vuelva empinada, lo que indica períodos de alto crecimiento y alta inflación, los inversores inteligentes tienden a acortar los bonos a largo plazo (porque no quieren quedar atrapados en un rendimiento cuyo valor se erosione con el aumento de los precios) y comprar los valores a corto plazo. Si se espera que la curva de rendimiento se estabilice, aumenta el temor a una alta inflación con la economía cayendo en recesión; Con las preocupaciones por la inflación y los temores de recesión que se someten mutuamente, los inversores tienden a tomar posiciones cortas en valores a corto plazo y ETF e ir a largo plazo en valores a largo plazo.

Incluso podría usar la pendiente de la curva de rendimiento para ayudarlo a decidir si es hora de comprar ese auto nuevo. Si la actividad económica se desacelera, es probable que las ventas de automóviles nuevos disminuyan y los fabricantes podrían aumentar sus descuentos u otros incentivos de ventas.

La línea de fondo

Los estudios de mercado de bonos no deberían dejarse solo a los inversores de renta fija. Debido a que las curvas de rendimiento históricamente han ofrecido buenos indicios de cambios económicos, reflejando la opinión consensuada del mercado de bonos sobre la actividad económica futura, los niveles de inflación y las tasas de interés, pueden ayudar a los inversores a tomar una amplia gama de decisiones financieras. Es muy difícil superar al mercado, por lo que los inversores prudentes deben buscar emplear herramientas valiosas como la curva de rendimiento siempre que sea posible en sus procesos de toma de decisiones. Recuerde, el tiempo lo es todo.