Así es como la valoración relativa puede ser una trampa

La valoración relativa es una forma sencilla de desenterrar empresas de bajo precio con fundamentos sólidos. Como tal, los inversores usan múltiplos comparativos como la relación precio-ganancias (P / E), múltiplo empresarial (EV / EBITDA) y la relación precio-libro (P / B) todo el tiempo para evaluar el valor relativo y el rendimiento de las empresas., así como identificar oportunidades de compra y venta. El problema es que, si bien la valoración relativa es rápida y fácil de usar, puede ser una trampa para los inversores.

¿Qué es la valoración relativa?

El concepto detrás de la valoración relativa es simple y fácil de entender: el valor de una empresa se determina en relación con el precio de empresas similares en el mercado.

Aquí le mostramos cómo hacer una valoración relativa en una empresa que cotiza en bolsa:

• Cree una lista de compañías comparables, a menudo pares de la industria, y obtenga sus valores de mercado.
• Convierta estos valores de mercado en múltiplos comerciales comparables, como P / E, P / B, múltiplos de valor de ventas a la empresa y EV / EBITDA.
• Compare los múltiplos de la compañía con los de sus pares para evaluar si la empresa está sobrevaluada o subvaluada.

No es de extrañar que la valoración relativa esté tan extendida. Los datos clave, incluidas las métricas y los múltiplos de la industria, están fácilmente disponibles en servicios para inversores como Reuters y Bloomberg. Además, los cálculos se pueden realizar con menos suposiciones y menos esfuerzo que los modelos de valoración sofisticados como el análisis de flujo de efectivo con descuento (DCF).

(Para obtener más información, consulte En balance del flujo de caja descontado ).

Cuidado con la trampa de valoración relativa

La valoración relativa es rápida y fácil, tal vez. Pero dado que se basa en nada más que observaciones casuales de múltiplos, puede salir mal fácilmente.

Considere una compañía bien conocida que sorprende al mercado con ganancias extremadamente fuertes. El precio de sus acciones merece un gran salto. De hecho, la valoración de la empresa aumenta tanto que sus acciones pronto se cotizan en múltiplos P / E dramáticamente más altos que los de otros actores de la industria. Pronto los inversores se preguntan si los múltiplos de otros actores de la industria parecen baratos frente a los de la primera compañía. Después de todo, estas empresas están en la misma industria, ¿no es así?

Si la primera compañía ahora está vendiendo por muchas veces más que sus ganancias, entonces otras compañías deberían comerciar a niveles comparables, ¿verdad? No necesariamente. Las empresas pueden negociar en múltiplos inferiores a los de sus pares por todo tipo de razones. Claro, a veces es porque el mercado aún tiene que detectar el verdadero valor de la compañía, lo que significa que la empresa representa una oportunidad de compra. Otras veces, sin embargo, es mejor que los inversores se mantengan alejados. ¿Con qué frecuencia un inversionista identifica una compañía que parece realmente barata solo para descubrir que la compañía y su negocio están al borde del colapso?

En 1998, cuando el precio de las acciones de Kmart fue rebajado, se convirtió en el favorito de algunos inversores. No pudieron evitar pensar cuán baratas eran las acciones del gigante minorista frente a las de sus pares de mayor valor Walmart y Target. Esos inversores de Kmart no pudieron ver que el modelo del negocio era fundamentalmente defectuoso. Las ganancias de la compañía continuaron cayendo y se vieron sobrecargadas con deudas, lo que llevó a Kmart a declararse en bancarrota en 2002.

Los inversores deben ser cautelosos con las acciones que se proclaman "baratas". La mayoría de las veces, el argumento para comprar una acción supuestamente infravalorada no es que la empresa tenga un sólido balance, excelentes productos o una ventaja competitiva. El problema es que la empresa puede parecer infravalorada porque está negociando en un sector sobrevalorado. O, al igual que Kmart, la compañía podría tener deficiencias intrínsecas que justifican un múltiplo más bajo.

Los múltiplos se basan en la posibilidad de que el mercado esté cometiendo un error de análisis comparativo, ya sea sobrevaluación o subvaluación. Una trampa de valor relativo es una empresa que parece una ganga en comparación con sus pares, pero no lo es. Los inversores pueden quedar tan atrapados en los múltiplos que no pueden detectar problemas fundamentales con el balance general, las valoraciones históricas y, lo más importante, el plan de negocios.

Haga su tarea para evitar las trampas

La clave para mantenerse libre de trampas de valor relativo es la tarea extra. El desafío para los inversores es detectar la diferencia entre empresas y determinar si una empresa merece un múltiplo mayor o menor que sus pares.

Para empezar, los inversores deben tener mucho cuidado al elegir empresas comparables. No es suficiente simplemente elegir empresas en la misma industria o empresas. Los inversores también deben identificar empresas que tengan fundamentos subyacentes similares.

Aswath Damadoran, autor de "The Dark Side Of Valuation" (2001), argumenta que cualquier diferencia fundamental entre empresas comparables que pueda afectar los múltiplos de las empresas debe analizarse a fondo en la valoración relativa. Todas las empresas, incluso las de las mismas industrias, contienen variables únicas, como los patrones de crecimiento, riesgo y flujo de efectivo, que determinan el múltiplo. Los inversores de Kmart, por ejemplo, se habrían beneficiado al examinar cómo los fundamentos como el crecimiento de las ganancias y el riesgo de bancarrota se tradujeron en descuentos comerciales múltiples.

A continuación, los inversores harán bien en examinar cómo se formula el múltiplo. Es imperativo que los múltiples se definan de manera consistente en todas las empresas que se comparan. Recuerde, incluso los múltiplos conocidos pueden variar en su significado y uso.

Por ejemplo, supongamos que una empresa parece cara en comparación con sus pares en función del múltiplo P / E bien utilizado. El numerador (precio de la acción) está poco definido. Si bien el precio actual de las acciones se usa típicamente en el numerador, hay inversores y analistas que usan el precio promedio durante el año anterior.

También hay muchas variantes en el denominador. Las ganancias pueden ser las del estado de cuenta anual más reciente, el último trimestre reportado o las ganancias pronosticadas para el próximo año. Las ganancias pueden calcularse con acciones en circulación, o pueden diluirse por completo. También puede incluir o excluir artículos extraordinarios. Hemos visto en el pasado que las ganancias reportadas dejan a las compañías con mucho espacio para la contabilidad creativa y la manipulación. Los inversores deben discernir, empresa por empresa, lo que significa el múltiplo.

La línea de fondo

Los inversores necesitan todas las herramientas que puedan tener para obtener evaluaciones razonables del valor de la empresa. Llena de trampas y dificultades, la valoración relativa debe usarse junto con otras herramientas como DCF para obtener un indicador más preciso de cuánto valen realmente las acciones de una empresa.

(Para más información, consulte la Introducción al análisis fundamental ).